核心观点
　　2023年上半年公司营业收入、归母净利润同比分别下降0.59%、4.99%，减速机下游需求疲软导致公司业绩短期承压，利润降幅大于收入降幅主要由于在整体原材料价格下跌的情况下，库存跌价损失增加所致。业务方面，公司积极在多个领域进行产品布局，展现出结构性亮点：上半年模块化减速机、工业齿轮箱产品展现韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；工程机械事业部新产品、新业务拓展顺利，传统塔机专用减速机、海工领域新品、光伏回转减速机均有不错进展；重载事业部中大型非标类减速机不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入13.39亿元，同比下降0.59%；归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；单季度Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。
　　简评
　　减速机下游需求较为疲弱，公司上半年业绩有所承压
　　2023年上半年宏观环境波动影响企业资本开支放缓，整体减速机需求较为疲乏，公司业绩短期承压，上半年营业收入、归母净利润同比分别下降0.59%、4.99%，利润降幅更大主要由于在整体原材料价格下跌的情况下，库存跌价损失增加所致。从减速机的下游领域来看，光伏、海工、石油开采等行业较为景气，与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。
　　整体盈利能力保持相对稳健。2023年上半年公司实现毛利率26.48%，同比上升0.44pct；单季度Q2实现毛利率25.87%，同、环比分别-0.86pct、-1.30pct，单季度毛利率略有下降，主要系市场竞争压力下公司部分产品价格策略调整所致，预计随着需求逐步回暖后利润率有望企稳回升。上半年公司期间费用率合计为11.01%，同比下降0.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.19%、3.87%、4.88%、-0.93%，同比分别+0.22pct、+0.01pct、-0.06pct、-0.53pct。归结到净利润端，上半年归母净利率12.80%，同比下滑0.59pct。
　　多领域业务持续拓展，产品呈现结构性亮点
　　①模块化减速机、工业齿轮箱产品展现韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；②硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；③摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；④工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加，在传统塔机专用减速机领域抢占了大客户更多的供货份额，海工领域新品已取得千万级增量订单，光伏回转减速机实现从5寸到9寸机型的系列化开发，风电变桨偏航减速机尚在试制中，公司协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证；⑤重载事业部生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长；⑥精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段，报告期内出货量未有显著增长。
　　投资建议：我们认为，公司是国内通用减速机赛道的龙头企业，在中低端市场受益于集中度提升、在中高端市场依托高端品牌实现国产替代。此外，工程机械、精密减速机等专用领域的需求有望贡献收入利润增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.67、5.98、7.21亿元，同比分别增长12.9%、28.0%、20.5%，当前市值对应PE分别为24.5、19.1、15.9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　①行业需求波动风险：减速机行业的发展受到宏观经济波动的影响，若外部经济增长承压或制造业投资增速低于预期，减速机需求存在下滑风险，进而对公司业绩造成不利影响。
　　②原材料价格波动的风险：减速机主要的原材料包括铸件、锻件、电机、轴承等，原材料的价格将直接影响生产成本和效益。若原材料价格上涨，将给公司的成本控制带来较大的压力，从而影响公司的利润。
　　③产品价格波动的风险：若减速机市场竞争加剧，或者公司行业地位有所改变，公司产品售价可能会有大幅度波动的风险，这将会影响到公司毛利的波动，从而影响公司盈利能力和经营情况。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通用设备业绩短期承压多领域布局展现结构亮点国茂股份603915SH通用基础件系列报告核心观点维持买入吕娟2023年上半年公司营业收入归母净利润同比分别下降059lyujuancsccomcn499减速机下游需求疲软导致公司业绩短期承压利润降幅021-68821610大于收入降幅主要由于在整体原材料价格下跌的情况下库存跌SAC编号S1440519080001价损失增加所致业务方面公司积极在多个领域进行产品布局展现出结构性亮点上半年模块化减速机工业齿轮箱产品展现SFC编号BOU764韧性市场份额稳步提升发货额同比均有所增加工程机械事研究助理籍星博业部新产品新业务拓展顺利传统塔机专用减速机海工领域jixingbocsccomcn新品光伏回转减速机均有不错进展重载事业部中大型非标类发布日期2023年09月08日减速机不断取得新增订单销售同比亦有较快增长当前股价1726元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现公司发布2023年半年度报告上半年实现营业收入1339亿元1个月3个月12个月同比下降059归母净利润171亿元同比下降499单季-911-407207435-221152度Q2实现营收713亿元同比下降325归母净利润091亿12月最高最低价元24111459元同比下降2135总股本万股6622426简评流通A股万股6512204总市值亿元11430减速机下游需求较为疲弱公司上半年业绩有所承压流通市值亿元11240近3月日均成交量万607872023年上半年宏观环境波动影响企业资本开支放缓整体减速机主要股东需求较为疲乏公司业绩短期承压上半年营业收入归母净利国茂减速机集团有限公司5040润同比分别下降059499利润降幅更大主要由于在整体原材料价格下跌的情况下库存跌价损失增加所致从减速机的股价表现下游领域来看光伏海工石油开采等行业较为景气与房地40产相关的建材砂石骨料行业持续低迷20整体盈利能力保持相对稳健2023年上半年公司实现毛利率02648同比上升044pct单季度Q2实现毛利率2587同-20环比分别-086pct-130pct单季度毛利率略有下降主要系市202347202317202327202337202357202367202377202387202397场竞争压力下公司部分产品价格策略调整所致预计随着需求逐202297202211720221072022127步回暖后利润率有望企稳回升上半年公司期间费用率合计为国茂股份上证指数1101同比下降036pct其中销售管理研发财务费用率分别为319387488-093同比分别022pct001pct相关研究报告-006pct-053pct归结到净利润端上半年归母净利率1280中信建投通用设备国茂股份2023-04-28603915业绩符合预期多元布局静同比下滑059pct待向上通用基础件系列报告中信建投机械设备国茂股份603915盈利能力边际改善产品线2022-09-02延伸打开成长空间通用基础件系列报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明国茂股份A股公司简评报告多领域业务持续拓展产品呈现结构性亮点模块化减速机工业齿轮箱产品展现韧性市场份额稳步提升发货额同比均有所增加硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大发货额同比下滑幅度较大摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响发货额同比下滑较为明显工程机械事业部受益于新产品新业务的顺利拓展其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加在传统塔机专用减速机领域抢占了大客户更多的供货份额海工领域新品已取得千万级增量订单光伏回转减速机实现从5寸到9寸机型的系列化开发风电变桨偏航减速机尚在试制中公司协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证重载事业部生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金石油开采等行业不断取得新增订单销售同比亦有较快增长精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段报告期内出货量未有显著增长投资建议我们认为公司是国内通用减速机赛道的龙头企业在中低端市场受益于集中度提升在中高端市场依托高端品牌实现国产替代此外工程机械精密减速机等专用领域的需求有望贡献收入利润增量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为467598721亿元同比分别增长129280205当前市值对应PE分别为245191159倍维持买入评级风险提示行业需求波动风险减速机行业的发展受到宏观经济波动的影响若外部经济增长承压或制造业投资增速低于预期减速机需求存在下滑风险进而对公司业绩造成不利影响原材料价格波动的风险减速机主要的原材料包括铸件锻件电机轴承等原材料的价格将直接影响生产成本和效益若原材料价格上涨将给公司的成本控制带来较大的压力从而影响公司的利润产品价格波动的风险若减速机市场竞争加剧或者公司行业地位有所改变公司产品售价可能会有大幅度波动的风险这将会影响到公司毛利的波动从而影响公司盈利能力和经营情况图表1公司重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元29442697288635774248增长率348-8470239188净利润百万元462414467598721增长率287-104129280205毛利率271267271275278净利率157153162167170ROE156126129147156EPS摊薄元070062071090109PE倍247276245191159PB倍2835322825资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1国茂股份A股公司简评报告吕娟分析师介绍董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名籍星博研究助理jixingbocsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国茂股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk