事件：
　　公司发布2023年中报，23H1公司营收同比减0.59%至13.39亿元，归母净利润同比减4.99%至1.71亿元。单季度来看，23Q2实现营收7.13亿元，同比-3.25%，环比+13.96%；实现归母净利润0.91亿元，同比21.35%，环比+13.19%。
　　点评：
　　下游需求相对疲乏，国产替代提速+产品结构优化提升公司业绩韧性。根据国家统计局，23H1全国规模以上工业企业利润同比减16.8%至3.39万亿元，其中制造业利润同比减20%。在制造业增速放缓背景下，23H1减速器下游需求疲乏，但公司业绩相对稳定：一方面，公司在港口、物流、医药等领域逐步实现国产替代，并持续加大海外市场拓展；另一方面，附加值相对较高的模块化减速机、工业齿轮箱等产品具备充足韧性，发货额同比增加，产品结构持续优化。
　　通用减速机主业稳定增长，专用减速机、机电一体化领域加速拓展，成长空间进一步打开。①通用减速机：报告期内，公司新购置电子扫描镜等设备，推进通用领域研发进程；完成近百项制造工艺改进，并通过精简物料、打通零部件通用属性，降低成本。②捷诺传动：报告期内，捷诺传动已搬迁至具备世界一流加工及检测设备的新工厂；捷诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制中，赋能未来机器人业务。③工程机械传动：报告期内，工程机械传动业务出货量显著提升，在塔机专用减速机领域成功抢占更多大客户份额；针对海工、光伏、风电等新领域加快布局，取得阶段性进展。④工业齿轮箱：报告期内，完成起重、搅拌等HB专用机型的新老版本切换工作；实现焊接箱体全系列标准化，产品稳定性持续提升；通过科学管理备库计划改善产品交期；产品获得中联重科等知名客户认可。⑤精密传动：国茂精密将制造基地搬至总部工厂，完成人员安置及新车间规整工作，新购置进口滚齿机、高精度慢走丝设备及表面处理设备，为未来发展蓄能。
　　投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.84亿元、6.28亿元、7.79亿元，对应PE分别24x、19x、15x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：通用制造业复苏不及预期；专用减速机等业务拓展不及预期；盈利预测及估值失效等

研究报告全文：TableInfo1TableDate国茂股份603915机械设备发布时间2023-09-03TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持业绩韧性凸显产品扩展持续推进首次覆盖---国茂股份2023年半年报点评事件股票数据TableMarket20230901公司发布TableSummary2023年中报23H1公司营收同比减059至1339亿元归6个月目标价元母净利润同比减499至171亿元单季度来看23Q2实现营收713收盘价元1757亿元同比-325环比1396实现归母净利润091亿元同比-12个月股价区间元145924112135环比1319总市值百万元1163560点评总股本百万股662下游需求相对疲乏国产替代提速产品结构优化提升公司业绩韧性根A股百万股662B股H股百万股00据国家统计局23H1全国规模以上工业企业利润同比减168至339万日均成交量百万股3亿元其中制造业利润同比减20在制造业增速放缓背景下23H1减速器下游需求疲乏但公司业绩相对稳定一方面公司在港口物流历史收益率曲线TablePicQuote医药等领域逐步实现国产替代并持续加大海外市场拓展另一方面附加值相对较高的模块化减速机工业齿轮箱等产品具备充足韧性发国茂股份沪深300货额同比增加产品结构持续优化5040通用减速机主业稳定增长专用减速机机电一体化领域加速拓展成30长空间进一步打开通用减速机报告期内公司新购置电子扫描镜20等设备推进通用领域研发进程完成近百项制造工艺改进并通过精10简物料打通零部件通用属性降低成本捷诺传动报告期内捷0诺传动已搬迁至具备世界一流加工及检测设备的新工厂捷诺与ABB联-10-20合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件正在试制中赋能未202292022122023320236来机器人业务工程机械传动报告期内工程机械传动业务出货量显著提升在塔机专用减速机领域成功抢占更多大客户份额针对海工光伏风电等新领域加快布局取得阶段性进展工业齿轮箱报告TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益期内完成起重搅拌等HB专用机型的新老版本切换工作实现焊接箱-723相对收益-239体全系列标准化产品稳定性持续提升通过科学管理备库计划改善产品交期产品获得中联重科等知名客户认可精密传动国茂精密将TableReport制造基地搬至总部工厂完成人员安置及新车间规整工作新购置进口相关报告机器人最核心零部件人形机器人带来巨大滚齿机高精度慢走丝设备及表面处理设备为未来发展蓄能想象空间--20230709投资评级预计公司年归母净利润分别为亿元2023-20254846282023年机械行业投资策略聚焦制造业亿元779亿元对应PE分别24x19x15x首次覆盖给予增复苏的顺周期行业和技术创新带来的新增市持评级场--20230104风险提示通用制造业复苏不及预期专用减速机等业务拓展不及预多因素共振国产机床有望迎来新一轮上行期盈利预测及估值失效等周期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20221118营业收入29442697316738714686-3481-841174522222105TableAuthor归属母公司净利润462414484628779-2866-1042168529762407证券分析师韦松岭每股收益元099063073095118执业证书编号S0550523070002市盈率39293308240618541494021-20361113weislnesccn市净率623422321284247研究助理乐智华净资产收益率16871332133315341655执业证书编号S0550123070021股息收益率17111414214213318217623509lezhnesccn总股本百万股473662662662662请务必阅读正文后的声明及说明国茂股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金944128118952626净利润412482625776交易性金融资产605545425345资产减值准备24000应收款项301349427518折旧及摊销135161170178存货5857178701040公允价值变动损失0000其他流动资产18232833财务费用0012流动资产合计3016358444545545投资损失-46-38-57-66可供出售金融资产运营资本变动-16834-26-62长期投资净额201241276311其他-5-11-3-3固定资产93410541035967经营活动净现金流量352629711824无形资产205204204204投资活动净现金流量-59-1793930商誉4432融资活动净现金流量-145-113-137-123非流动资产合计1628175417241666企业自由现金流188476775869资产总计4643533861787210短期借款0103060应付款项979122815021782财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项117127156191每股指标一年内到期的非流动负债2111每股收益元063073095118流动负债合计1293162719972405每股净资产元494548618710长期借款051530每股经营性现金流量元053095107124其他长期负债72696969成长性指标长期负债合计72748499营业收入增长率-84174222211负债合计1365170120812504净利润增长率-104169298241归属于母公司股东权益合计3269363040924705盈利能力指标少数股东权益8752毛利率267265272275负债和股东权益总计4643533861787210净利润率153153162166运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3427316830733087营业收入2697316738714686存货周转天数11875100701013210125营业成本1976232828203397偿债能力指标营业税金及附加25222935资产负债率294319337347资产减值损失-26000流动比率233220223231销售费用7596116139速动比率186174178186管理费用98117142172费用率指标财务费用-14-14-18-26销售费用率28303030公允价值变动净收益0000管理费用率36373737投资净收益46385766财务费用率-05-04-05-06营业利润452535690854分红指标营业外收支净额3333股息收益率11141413利润总额455538694857估值指标所得税43566881PE倍3308240618541494净利润412482625776PB倍422321284247归属于母公司净利润414484628779PS倍512367301248少数股东损益-2-2-2-3净资产收益率133133153165资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24国茂股份公司点评TablePageTop研究团队简介韦松岭上海财经大学本科澳大利亚国立大学硕士TableIntroduction2021年加入东北证券现任机械行业分析师研究方向为机床刀具等领域乐智华上海财经大学数学与应用数学本科复旦大学金融硕士2023年加入东北证券现任机械组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34国茂股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44