事件：2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。
　　行业整体景气度仍待修复，核心业务显韧性。公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响，发货额同比下滑。
　　坚定推进多元化战略，探索新增长曲线。光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单；针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。
　　深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。
　　上半年盈利表现平稳。2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct；期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元；净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看，毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响；净利率12.73%，同比下降2.83pct。
　　投资建议：上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动，随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月04日TableinvestTableNewTitle买入维持国茂股份603915SH核心业务显韧公报告原因业绩点评性多元化战略稳步推进司公司简评报告简tablemain评证券分析师TableAuthors投资要点王敏君S0630522040002wmjlongonecomcn事件年上半年公司实现营收亿元同比下降实现归母净利润亿联系人20231339059171机元同比下降实现扣非归母净利润亿元同比下降单独实现营收械梁帅奇499155526Q2lsqilongonecomcn713亿元同比下降325实现归母净利润091亿元同比下降2135设行业整体景气度仍待修复核心业务显韧性公司作为通用减速机龙头在需求承压的行备数据日期Tablecominfo20230901收盘价1757业背景下积极探索光伏海工等高景气市场在齿轮箱模块化减速机等核心业务上展总股本万股66224现较强韧性分产品来看模块化减速机工业齿轮箱加速国产替代市场份额稳步提升流通A股B股万股651220出货额同比上行工程机械事业部新业务拓展顺利行星减速机产品发货总额同比快速增资产负债率2897加重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度在冶金石油开采等行业订单情况较好市净率倍350销售实现较快增长硬齿面减速机摆线针轮减速机受市场波动的影响发货额同比下滑净资产收益率加权52012个月内最高最低价24621441坚定推进多元化战略探索新增长曲线光伏海工工程机械等新业务已经形成市场竞争力光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发重量及承载力表现优异海工新TableQuotePic53品已获千万级增量订单针对欧式起重机开发的减速机已批量出货风电减速机机器人4231齿轮箱等处于试制阶段公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累协助风电主机厂完成德20国劳氏GL认证子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件8深耕细作销售渠道新客户新市场开拓顺利客户开发方面经销直销双重发力公司及-3-14子公司捷诺传动与软控股份赢合科技金韦尔等细分行业优质客户达成合作项目开发-25方面持续构建项目型合作模式成功中标荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目等约59个22-0922-1223-0323-06项目海外拓展方面深耕东南亚市场开发俄罗斯市场海外代理渠道建设稳步推进国茂股份沪深300上半年盈利表现平稳2023H1公司毛利率为2648同比提升044pct期间费用率为相关研究TableReport1101同比下降036pct计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元净利国茂股份603915业务拓展顺率为1274同比下降056pct业绩基本稳定单Q2来看毛利率为2587同比下降利Q1盈利修复公司简评报告086pct受市场竞争加剧影响净利率1273同比下降283pct20230503投资建议上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动随着景气度逐渐改善公司加强产品升级和成本费用管理未来盈利能力或有望稳中向好预计公司2023-2025年归母净利润为465591711亿元原预测值522656801亿元预计EPS分别为070089107元原预测值079099121元对应PE分别为25X20X16X维持买入评级风险提示宏观经济变化风险新业务拓展不及预期风险原材料价格波动风险盈利预测与估值简表指标2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元269679306954377023450433同比增长率-841138222831947归母净利润百万元41390465325910571106同比增长率-1042124227022031EPS摊薄元062070089107PE2811250119691636资料来源携宁东海证券研究所数据截取时间2023年9月3日489419证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评附录三大报表预测值TableFinchinaDetail资产负债表利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金944106413591956营业收入2697307037704504交易性金融资产60580510051205营业成本1976221127243242应收票据及账款301340442552营业税金及附加25252837存货585646767841销售费用7596110128预付款项57810管理费用98107124149其他流动资产575642787849研发费用120138160198流动资产合计3016350343685412财务费用-14-14-16-20长期股权投资201214228244资产减值损失-26-30-35-40固定资产934102410801029信用减值损失2-14-15-20在建工程1461114121投资收益46546678无形资产205223239253公允价值变动损益0000商誉4444其他经营损益1281115其他非流动资产137114110106营业利润452524666804非流动资产合计1628169117031657营业外收支3543资产总计4643519460717070利润总额455529670807短期借款0000所得税费用43638097应付票据及账款979113615131936净利润412465590710其他流动负债314401511608少数股东损益-20-1-1流动负债合计1293153720242544归属母公司股东净利润414465591711长期借款0000EPS摊薄062070089107其他非流动负债72696969主要财务比率非流动负债合计726969692022A2023E2024E2025E负债合计1365160620922612成长能力归属于母公司所有者权益3269357939724451营业总收入增长率-84138228195少数股东权益8876EBIT增长率-146309272202所有者权益合计3278358839794457归母净利润增长率-104124270203负债和所有者权益总计4643519460717070总资产增长率-14119169164现金流量表盈利能力单位百万元2022A2023E2024E2025E毛利率267280278280净利润412465590710销售净利率153152156158资产折旧与摊销135220233252净资产收益率127130149160营运资金-1683566213总资产收益率899097101其他-27-65-69-81投入资本收益率108126145155经营活动现金流量净额3526548201095偿债能力投资171-213-214-216资产负债率294309345370资本性支出-228-228-178-128流动比率233228216213其他-2686678速动比率186184176178投资活动现金流量净额-59-373-326-266估值比率筹资活动现金流量净额-145-160-199-232PE2811250119691636现金净增加额147120295597PB356325293261资料来源携宁东海证券研究所数据截取时间2023年9月3日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN23请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn座机862120333275座机861059707105手机18221959689手机18221959689传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN33请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明