公司发布2023年半年报，业绩整体保持稳定。2023年H1，公司实现收入13.39亿元，同比下滑-0.59%，实现归母净利润1.71亿元，同比下滑4.99%。减速机下游行业分布广泛、产品种类较多，从下游行业看，报告期内，光伏、海工、石油开采等行业较为景气，与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。从产品系列看，公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加；硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大；摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显；工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展，其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加；重载事业部通过技术攻关及工艺改进，其生产的中大型非标类减速机不断取得新增订单，销售同比亦有较快增长。整体看，公司上半年业绩保持平稳。
　　盈利能力保持平稳，控费能力良好。公司2023年上半年销售毛利率和销售净利率分别为26.48%和12.74%，较上年同期变动0.44pct和-0.56pct，其中Q2单季度，公司毛利率和净利率分别为25.87%和12.73%，整体保持平稳；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.19%、3.87%和4.88%，较上年同期基本保持稳定，整体看，公司费用控制能力表现良好。
　　产品拓展持续加速，公司长期受益于国产替代。公司加速培育高端品牌，积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展：1）通用减速机，完成近百项制造工艺的改进，有利于质量的提升及成本的改善；2）捷诺传动业务，捷诺传动已顺利搬迁至新工厂，捷诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件尚在试制过程中，为未来机器人业务蓄能；3）工业齿轮箱业务，公司工业齿轮箱业务部进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作；4）工程机械传动业务，报告期内出货量实现大幅增长。在传统的塔机专用减速机领域，公司抢占了大客户更多的供货份额。与此同时，加快布局新产品、新业务。海工领域已获得千万级的增量订单；针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货，在客户端逐步替换某外资品牌；风电变桨偏航减速机尚在试制中。
　　盈利预测与估值：预计2023-2025年公司实现营收31.6/38.1/46.3亿元，实现归母净利润4.74/5.74/6.92亿元，当前股价对应PE分别为22.9/18.9/15.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：制造业投资下滑、原材料价格波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年08月30日国茂股份603915SH业绩整体保持稳定看好公司产品拓展持续加速公司发布2023年半年报业绩整体保持稳定2023年H1公司实现收入增持维持1339亿元同比下滑-059实现归母净利润171亿元同比下滑499股票信息减速机下游行业分布广泛产品种类较多从下游行业看报告期内光伏海工石油开采等行业较为景气与房地产相关的建材砂石骨料行业持续行业通用设备低迷从产品系列看公司模块化减速机工业齿轮箱产品在市场承压的环前次评级增持境下展现出韧性市场份额稳步提升发货额同比均有所增加硬齿面减速8月28日收盘价元1641机因与房地产行业市场需求的关联度较大发货额同比下滑幅度较大摆线总市值百万元1086740针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响发货额同比下滑较为明显工总股本百万股66224程机械事业部受益于新产品新业务的顺利拓展其生产的各系列行星减速其中自由流通股9875机发货总额同比快速增加重载事业部通过技术攻关及工艺改进其生产的30日日均成交量百万股356中大型非标类减速机不断取得新增订单销售同比亦有较快增长整体看股价走势公司上半年业绩保持平稳国茂股份沪深300盈利能力保持平稳控费能力良好公司2023年上半年销售毛利率和销售46净利率分别为2648和1274较上年同期变动044pct和-056pct其34中Q2单季度公司毛利率和净利率分别为2587和1273整体保持平23稳费用率方面公司销售费用率管理费用率和研发费用率分别为31911387和488较上年同期基本保持稳定整体看公司费用控制能力表0现良好-11-23产品拓展持续加速公司长期受益于国产替代公司加速培育高端品牌积2022-082022-122023-042023-08极向专用减速机机电一体化领域延伸发展1通用减速机完成近百项制造工艺的改进有利于质量的提升及成本的改善2捷诺传动业务捷作者诺传动已顺利搬迁至新工厂捷诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机分析师张一鸣以及度直齿零部件尚在试制过程中为未来机器人业务蓄能工业齿03执业证书编号S0680522070009轮箱业务公司工业齿轮箱业务部进一步完成起重搅拌斗提等HB专用邮箱zhangyiminggszqcom机型的新老版本切换工作4工程机械传动业务报告期内出货量实现大分析师欧阳蕤幅增长在传统的塔机专用减速机领域公司抢占了大客户更多的供货份额执业证书编号S0680523070004与此同时加快布局新产品新业务海工领域已获得千万级的增量订单邮箱ouyangrui3gszqcom针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货在客户端逐步替换某外相关研究资品牌风电变桨偏航减速机尚在试制中1国茂股份603915SH业绩符合预期通用减盈利预测与估值预计年公司实现营收亿元2023-2025316381463速机龙头有望加速成长2023-04-30实现归母净利润亿元当前股价对应分别为474574692PE2国茂股份603915SH业绩略超预期布局谐229189157倍维持增持评级波减速器完善产品矩阵2022-08-28风险提示制造业投资下滑原材料价格波动财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元29442697316138144627增长率yoy348-84172207213归母净利润百万元462414474574692增长率yoy287-104144212206EPS最新摊薄元股070062072087105净资产收益率156126131142151PE倍235263229189157倍PB3733302724资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023828请仔细阅读本报告末页声明2023年08月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31973016408441895475营业收入29442697316138144627现金801944122810141850营业成本21461976232028203417应收票据及应收账款320301401437569营业税金及附加1525293542其他应收款12233营业费用937594110136预付账款45578管理费用10898117133157存货718585127115501868研发费用113120133149176其他流动资产13531178117811781178财务费用-6-14-15-13-18非流动资产15121628172718852086资产减值损失-7-26-3-4-5长期投资181201232266302其他收益71291110固定资产940934100911271282公允价值变动收益00000无形资产168205210218229投资净收益5346213326其他非流动资产223288275274273资产处置收益-10-100资产总计47084643581160747561营业利润516452516628757流动负债16921293212019672928营业外收入74655短期借款00000营业外支出00000应付票据及应付账款1335979173815652438利润总额522455523633763其他流动负债357314382403490所得税6243506072非流动负债5772727272净利润460412473573690长期借款00000少数股东损益-2-2-1-1-2其他非流动负债5772727272归属母公司净利润462414474574692负债合计17491365219320403000EBITDA605560601731878少数股东权益68875EPS元070062072087105股本473662662662662资本公积12721105110511051105主要财务比率留存收益12831555188022712744会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29543269361140274556成长能力负债和股东权益47084643581160747561营业收入348-84172207213营业利润256-124143216206归属于母公司净利润287-104144212206获利能力毛利率271267266261261现金流量表百万元净利率157153150151150会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE156126131142151经营活动现金流3993525931871314ROIC146116121132141净利润460412473573690偿债能力折旧摊销106134111131158资产负债率371294377336397财务费用-6-14-15-13-18净负债比率-252-266-320-234-390投资损失-53-46-21-33-26流动比率1923192119营运资金变动-176-19344-471510速动比率1114111010其他经营现金流6859100营运能力投资活动现金流-600-59-190-256-334总资产周转率0706060607资本支出33722868124165应收账款周转率10687909192长期投资-264171-31-34-37应付账款周转率1817171717其他投资现金流-527339-153-166-205每股指标元筹资活动现金流-111-145-119-144-145每股收益最新摊薄070062072087105短期借款00000每股经营现金流最新摊薄060053089028198长期借款00000每股净资产最新摊薄446494545608688普通股增加1189000估值比率资本公积增加63-167000PE235263229189157其他筹资现金流-175-167-119-144-145PB3733302724现金净增加额-312147283-213835EVEBITDA15516815212897资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明