减速机下游需求疲软，公司业绩短期承压。公司披露23年半年报，23H1实现收入13.4亿元，同比-0.6%；归母净利润1.7亿元，同比-5.0%；扣非归母净利润1.6亿元，同比-5.3%；毛利率为26.5%，同比+0.4pct；净利率为12.7%，同比-0.6pct。23Q2收入7.1亿元，同比-3.3；归母净利润0.9亿元，同比-21.4%。
　　危中有机，抓景气下游结构性机会。从下游行业看，光伏、海工、石油开采等行业较为景气；与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。公司瞄准景气行业研发拓展，光伏回转减速机5-9寸机型系列化开发，市场竞争力强，同时公司与光伏胶膜生产设备企业建立合作关系；海工新产品放量明显，获得千万级增量订单；风电变桨偏航减速机尚在试制中。各业务线多点开花，为未来孕育业绩增量。
　　主力产品韧性足，捷诺、精密传动为未来蓄能。模块化减速机、工业齿轮箱作为公司近几年的主力产品，在环境承压的背景下表现出足够的韧性和巨大的潜力，其发货额同比均有所增加；附加值相对较低的摆线针轮减速机因其面对的中小客户需求进一步下降，发货额同比下滑幅度较大。除此之外，捷诺高端品牌在机器人、锂电、港机等领域均有所进展，国茂精密新购置进口滚齿机等设备，为公司未来发展奠定基础。
　　海外市场前瞻性布局。持续深耕东南亚市场，巩固与当地造纸、棕榈油设备龙头企业的长期合作关系；同时发力俄罗斯市场，积累了较多冶金、矿山、粮食仓储等行业的客户资源，不断收获新增及复购订单。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年实现归母净利润4.57、5.96、7.10亿元，EPS分别为0.69、0.90、1.07元/股。给予公司2023年30xPE，对应合理价值20.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济复苏不及预期；贸易摩擦风险；原材料价格风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评机械设备证券研究报告国茂股份TableTitle603915SH公司评级TableInvest买入当前价格1726元行业疲软业绩承压研发拓展蓄力勃发合理价值207元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-07核心观点减速机下游需求疲软公司业绩短期承压公司披露23年半年报相对市场TablePicQuote表现23H1实现收入134亿元同比-06归母净利润17亿元同比-50扣非归母净利润16亿元同比-53毛利率为265同32比04pct净利率为127同比-06pct23Q2收入71亿元同22比-33归母净利润09亿元同比-21411危中有机抓景气下游结构性机会从下游行业看光伏海工石油10922112201230323052307230923开采等行业较为景气与房地产相关的建材砂石骨料行业持续低迷-9公司瞄准景气行业研发拓展光伏回转减速机5-9寸机型系列化开发-20市场竞争力强同时公司与光伏胶膜生产设备企业建立合作关系海工国茂股份沪深300新产品放量明显获得千万级增量订单风电变桨偏航减速机尚在试制中各业务线多点开花为未来孕育业绩增量分析师TableAuthor代川主力产品韧性足捷诺精密传动为未来蓄能模块化减速机工业齿SAC执证号S0260517080007轮箱作为公司近几年的主力产品在环境承压的背景下表现出足够的SFCCENoBOS186韧性和巨大的潜力其发货额同比均有所增加附加值相对较低的摆线021-38003678针轮减速机因其面对的中小客户需求进一步下降发货额同比下滑幅daichuangfcomcn度较大除此之外捷诺高端品牌在机器人锂电港机等领域均有所分析师孙柏阳进展国茂精密新购置进口滚齿机等设备为公司未来发展奠定基础SAC执证号S0260520080002海外市场前瞻性布局持续深耕东南亚市场巩固与当地造纸棕榈油021-38003680设备龙头企业的长期合作关系同时发力俄罗斯市场积累了较多冶sunboyanggfcomcn金矿山粮食仓储等行业的客户资源不断收获新增及复购订单请注意孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年实现归母净利润457册持牌人不可在香港从事受监管活动596710亿元EPS分别为069090107元股给予公司2023相关研究TableDocReport年30xPE对应合理价值2070元股维持买入评级国茂股份业2022-11-03风险提示宏观经济复苏不及预期贸易摩擦风险原材料价格风险603915SH绩基本符合预期新业务稳盈利预测步推进TableFinance2021A2022E2023E2024E2025E营业收入百万元29442697293435974183联系人TableContacts姚佳021-38003794增长率348-8488226163yaojiagfcomcnEBITDA百万元568528638796919归母净利润百万元462414457596710增长率287-104104305191EPS元股099063069090107市盈率PE39293308250219171610ROE156127127142145EVEBITDA3101243415781206963数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText国茂股份中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产31973016358543845446经营活动现金流399352653607822货币资金801944136518332583净利润460412457597711应收及预付324306325399459折旧摊销108135149160166存货718585674790926营运资金变动-119-168101-9311其他流动资产13541180122113611479其它-50-27-55-57-66非流动资产15121628164316861667投资活动现金流-600-59-103-140-73长期股权投资181201221241261资本支出-336-228-141-178-119固定资产940934943924863投资变动-264171-26-23-25在建工程38146105113100其他-1-2646171无形资产168205235269301筹资活动现金流-111-145-12800其他长期资产186141139140142银行借款00000资产总计47084643522860707113股权融资70900流动负债16921293154717922125其他-118-145-13700短期借款00000现金净增加额-312147421467750应付及预收14401096131615241808期初现金余额109978793413551823其他流动负债252197231268317期末现金余额787934135518232573非流动负债5772696969长期借款00000应付债券00000其他非流动负债5772696969负债合计17491365161618612194股本473662662662662资本公积12721105111411141114主要财务比率留存收益12831555187924763186至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益29543269360341994909成长能力少数股东权益6891010营业收入348-8488226163负债和股东权益47084643522860707113营业利润256-124119306192归母净利润287-104104305191获利能力利润表单位百万元毛利率271267268275278至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率156153156166170营业收入29442697293435974183ROE156127127142145营业成本21461976214826083019ROIC137108122136138营业税金及附加1525232529偿债能力销售费用937594108125资产负债率371294309307308管理费用10898109133155净负债比率591417448442446研发费用113120117144167流动比率189233232245256财务费用-6-14-19-27-37速动比率145186187199212资产减值损失-7-26-3-4-5营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率068058059064063投资净收益5346506171应收账款周转率12181050112012081183营业利润516452505660787存货周转率366303341356352营业外收支73333每股指标元利润总额522455508663790每股收益099063069090107所得税6243516679每股经营现金流084053099092124净利润460412457597711每股净资产624494544634741少数股东损益-2-2011估值比率归属母公司净利润462414457596710PE39293308250219171610EBITDA568528638796919PB623422317272233EPS元099063069090107EVEBITDA3101243415781206963识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText国茂股份中报点评广发机械行业研究小组TableResearchTeam代川首席分析师中山大学数量经济学硕士2015年加入广发证券发展研究中心孙柏阳联席首席分析师南京大学金融工程硕士2018年加入广发证券发展研究中心朱宇航资深分析师上海交通大学机械电子工程硕士2020年加入广发证券发展研究中心汪家豪资深分析师美国约翰霍普金斯大学金融学硕士2022年加入广发证券发展研究中心范方舟资深分析师中国人民大学国际商务硕士2021年加入广发证券发展研究中心王宁高级分析师北京大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心石城高级分析师上海交通大学船舶与海洋工程硕士2022年加入广发证券发展研究中心蒲明琪高级研究员纽约大学计量金融硕士2022年加入广发证券发展研究中心姚佳高级研究员北京大学环境科学硕士2022年加入广发证券发展研究中心黄晓萍研究员复旦大学金融硕士2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText国茂股份中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44