投资要点：
　　23H1公司收入同比提升，扣非归母净利润同比下滑。公司23H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.07亿元、0.55亿元和0.22亿元，同比分别变动41.89%、156.54%和-34.26%。23Q2公司实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为8.00亿元、0.21亿元和0.19亿元，分别同比变动34.32%、61.11%和-38.49%。
　　 23H1公司销售费用、政府补助和信用减值损失同比增加，管理费用同比减少。公司23H1毛利率和净利率分别为24.09%和4.48%，分别同比增加0.56个百分点和2.24个百分点。23Q2公司毛利率和净利率分别为24.98%和2.97%，同比分别变动-0.19个百分点和0.83个百分点，环比分别变动2.30个百分点和-3.89个百分点。22H1公司销售费用率和管理费用率分别为7.85%和3.99%，分别同比变动1.35个百分点和-5.12个百分点，销售费用和管理费用分别同比变动71.52%和-37.88%。23H1销售费用的同比增加主要是职工薪酬增加了3204.61万、广告宣传费增加了1966.55万；管理费用的减少主要是22H1股份支付费用3569.06万，23H1未发生股份支付费用。此外，23H1公司其他收益同比增加2514万元，主要是与收益相关的政府补助增加2488.16万元；23H1公司信用减值损失为3087.45万元，同比增加3746.60万元。
　　 23H1经营活动现金流量净额同比增加，存货运营效率和应收账款运营效率同比提高。公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-0.78亿元，同比增长76.39%。同时，23H1公司收现比和净现比分别为0.98倍和-1.33倍，收现比同比减少0.03倍。此外，公司23H1存货周转天数和应收账款周转天数分别为54.04天和257.84天，分别同比缩短34.72天和74.82天。
　　坚持高分子核心战略，产能扩张加渠道发展，助力公司市占率提升。防水行业伴随环保趋严和监管升级，部分小企业落后产能有望被加速淘汰。公司聚焦高分子防水核心战略，高分子产业园采用意大利和德国全套生产线。公司在苏州、唐山、黄冈、南充四个基地陆续投产，贵港、宿迁生产基地也在建设中，直销渠道方面已和万科、保利等头部企业达成战略合作，同时大力发展发展经销渠道，助力公司在行业洗牌期提升市占率。
　　盈利与估值。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.37、0.65、0.70元/股，可比上市公司2023年预测PB的平均数为5.6倍，给予公司2023年2.3-2.6倍预测PB，对应合理价值区间14.95-16.90元/股，“优于大市”评级。
　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究建材建筑材料证券研究报告凯伦股份300715公司半年报2023年09月08日TableInvestInfo投资评级优于大市维持收入同比增长存货和应收账款运营效率股票数据提升TableStockInfo09月07日收盘价元1402TableSummary52周股价波动元1255-1631投资要点总股本流通A股百万股385279总市值流通市值百万元53963910相关研究23H1公司收入同比提升扣非归母净利润同比下滑公司23H1实现收入归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为亿TableReportInfo23Q1经营改善高分子产业园一期投产130720230507元055亿元和022亿元同比分别变动418915654和-3426成本需求利好频现减值风险仍需关注23Q2公司实现收入归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净20221129利润分别为800亿元021亿元和019亿元分别同比变动34326111三季度收入和归母净利润继续承压和-384920221025市场表现23H1公司销售费用政府补助和信用减值损失同比增加管理费用同比减TableQuoteInfo少公司23H1毛利率和净利率分别为2409和448分别同比增加056个百分点和224个百分点23Q2公司毛利率和净利率分别为2498和297同比分别变动-019个百分点和083个百分点环比分别变动230个百分点和-389个百分点22H1公司销售费用率和管理费用率分别为785和399分别同比变动135个百分点和-512个百分点销售费用和管理费用分别同比变动7152和-378823H1销售费用的同比增加主要是职工薪酬增加了320461万广告宣传费增加了196655万管理费用的减少主要是22H1股份支付费用356906万23H1未发生股份支付费用此外23H1公司其他收益同比增加2514万元主要是与收益相关的政府补助增加248816万元23H1公司信用减值损失为308745万元同比增加沪深300对比1M2M3M374660万元绝对涨幅-134-63-101经营活动现金流量净额同比增加存货运营效率和应收账款运营效率相对涨幅-72-43-8223H1资料来源海通证券研究所同比提高公司23H1经营活动产生的现金流量净额为-078亿元同比增长7639同时23H1公司收现比和净现比分别为098倍和-133倍收现TableAuthorInfo比同比减少003倍此外公司23H1存货周转天数和应收账款周转天数分别为5404天和25784天分别同比缩短3472天和7482天坚持高分子核心战略产能扩张加渠道发展助力公司市占率提升防水行分析师冯晨阳业伴随环保趋严和监管升级部分小企业落后产能有望被加速淘汰公司聚Tel02123212081焦高分子防水核心战略高分子产业园采用意大利和德国全套生产线公司Emailfcy10886haitongcom在苏州唐山黄冈南充四个基地陆续投产贵港宿迁生产基地也在建证书S0850516060004设中直销渠道方面已和万科保利等头部企业达成战略合作同时大力发展发展经销渠道助力公司在行业洗牌期提升市占率分析师潘莹练Tel02123185635盈利与估值我们预计公司2023-2025年EPS分别为037065070元Emailpyl10297haitongcom股可比上市公司2023年预测PB的平均数为56倍给予公司2023年证书S085051707001023-26倍预测PB对应合理价值区间1495-1690元股优于大市评级分析师申浩Tel02123185636风险提示下游地产客户资金风险沥青价格大幅提升风险Emailsh12219haitongcom主要财务数据及预测证书S0850519060001TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元25862128296437104516-YoY288-177393252217净利润百万元72-159141250268-YoY-742-3211188877073全面摊薄EPS元019-041037065070毛利率303195256270273净资产收益率26-67569291资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究凯伦股份3007152从产品角度23H1防水卷材和防水涂料收入同比增长23H1公司防水卷材防水涂料分别实现收入832亿元和317亿元分别同比增长3613和3917从毛利率角度看23H1防水涂料毛利率同比提升防水卷材毛利率同比下降23H1公司防水卷材防水涂料毛利率分别为2650和3185分别同比变动-154个百分点和1238个百分点表1A股同类可比上市公司估值截至20230907收盘价EPS元股PE倍PB倍代码简称元股2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E300737SZ科顺股份80903805707721114310516603737SH三棵树7645171244306446313250127002271SZ东方雨虹296714318623420815912725平均数28820516156资料来源wind海通证券研究所注可比公司预测取wind一致预期下游地产客户资金风险沥青价格大幅提升风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凯伦股份3007153财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2128296437104516每股收益-041037065070营业成本1713220527093285每股净资产614650707767毛利率195256270273每股经营现金流012034087041营业税金及附加14131722每股股利059007013014营业税金率07050505价值评估倍营业费用168243323402PE-3394382121592012营业费用率79828789PB228216198183管理费用136116137172PS254182145119管理费用率64393738EVEBITDA-1216312841138973EBIT-133373413508股息率42050910财务费用23556263盈利能力指标财务费用率11181714毛利率195256270273资产减值损失-30-7-9-12净利润率-75486759投资收益0433净资产收益率-67569291营业利润-186170299321资产回报率-26203232营业外收支-3-2-2-2投资回报率-24595967利润总额-189168297319盈利增长EBITDA-49493549658营业收入增长率-177393252217所得税-28254548EBIT增长率-22733794109230有效所得税率147150150150净利润增长率-3211188877073少数股东损益-2233偿债能力指标归属母公司所有者净利润-159141250268资产负债率615640648652流动比率160152151151速动比率145137138137资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率061058060056货币资金1620191823252457经营效率指标应收账款及应收票据1950235926863221应收账款周转天数28582240002300022000存货143236258305存货周转天数3905310033003100其它流动资产526549626699总资产周转率036045050056流动资产合计4239506158956681固定资产周转率230278324384长期股权投资9999固定资产1014112111721181在建工程34421410454无形资产149164175185现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计1903189618501818净利润-159141250268资产总计6142695777458500少数股东损益-2233短期借款1182159219222202非现金支出241199168219应付票据及应付账款878108212501396非经营收益27103120134预收账款0000营运资金变动-60-315-204-467其它流动负债591653720815经营活动现金流46131337157流动负债合计2652332738934414资产-605-115-92-119长期借款1063106310631063投资-14000其它长期负债60616161其他-26433非流动负债合计1123112411241125投资活动现金流-645-111-88-116负债总计3775445150175538债权募资1030411330281实收资本385385385385股权募资5000归属于母公司所有者权益2365250227212951其他-363-133-172-189少数股东权益24710融资活动现金流67227715992负债和所有者权益合计6142695777458500现金净流量78297407132备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月07日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究凯伦股份3007154信息披露分析师声明冯晨阳TableAnalyst建筑建材行业s潘莹练建筑建材行业申浩建筑建材行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports鲁阳节能天山股份凯盛新能中国巨石东鹏控股帝欧家居松霖科技华瓷股份南玻A华新水泥三棵树雨中情马可波罗皇派家居伟星新材科顺股份力诺特玻玉马遮阳海螺水泥长海股份中材科技东方雨虹再升科技山东玻纤惠达卫浴垒知集团北新建材上峰水泥震安科技凯伦股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行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