事件描述
　　公司发布中报：2023H收入约13.1亿元，同比增长42%，归属净利润约0.55亿元，同比增长157%，扣非净利润约0.22亿元，同比下滑34%。2023Q2收入约8.0亿元，同比增长34%，归属净利润约0.21亿元，同比增长61%，扣非净利润约0.19亿元，同比下滑38%。
　　事件评论
　　收入大幅复苏，渠道结构持续优化。公司上半年收入13.1亿元，同比增长42%，其中Q1、Q2分别同比增长56%、34%。从品类看，公司防水卷材收入同比增长36%，防水涂料收入同比增长39%。公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。同时，公司拓展高分子防水材料应用场景，依托高分子建材产业园，运用进口的TPO和PVC防水卷材生产线，推出匹配光伏25年全生命周期的融合光伏屋顶系统，开拓单层屋面、种植屋面等多种应用场景。
　　沥青价格仍处相对高位，盈利复苏尚不显著。公司上半年毛利率约24.1%，同比增长0.6pct，其中防水卷材毛利率约26.5%，同比下滑1.5pct，主要原因是原材料沥青价格仍处相对高位，虽然去年上半年沥青价格前低后高，2季度压力减轻，但整体上半年沥青价格同比差异不大，参考隆众资讯，2023H全国沥青均价同比仅下降0.5%；防水涂料毛利率为31.9%，同比增长12.4pct，或主要为乳液等成本下行所致。公司上半年期间费用率约19.2%，同比下降1.6pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动+1.4、-5.1、+0.2、+1.9pct，去年同期股权激励导致管理费用较多。公司上半年计提信用减值损失约3100万元，上年同期约-700万元；其他收益约3600万元，去年同期约1100万元，主要为本期收到政府补助增加。最终上半年归属净利率约4.2%，同比增长1.9个百分点。
　　经营性现金流有一定改善。公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-0.8亿元，去年同期约-3.3亿元，-0.8亿元已为2020年以来的同期最优。收现比波动不大，从去年同期1.01降至0.98，付现比显著改善，从去年同期1.25降至1.03。虽然公司上半年收入大幅增长，但公司应收账款及应收票据变动不大，从2022H末的20.4亿元仅小幅上升至2023H末的21.2亿元，最终上半年应收账款周转天数从去年同期333天降至今年的258天。
　　公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉拓展销售市场，优化收入结构，另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景，推动光伏与建筑防水跨界融合，开拓新增长点。预计2023-2024年归属净利润1.5、2.7亿元，对应PE估值36、20倍，继续推荐。
　　风险提示
　　1、房地产行业回暖不及预期；
　　2、原材料价格继续上涨

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨凯伦股份300715SZTableTitle收入底部复苏报告要点TableSummary凯伦股份发布中报2023H收入约131亿元同比增长42归属净利润约055亿元同比增长157扣非净利润约022亿元同比下滑342023Q2收入约80亿元同比增长34归属净利润约021亿元同比增长61扣非净利润约019亿元同比下滑38分析师及联系人TableAuthor范超张佩董超SACS0490513080001SACS0490518080002SACS0490523030002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-07cjzqdt11111凯伦股份300715SZTableTitle2公司研究丨点评报告收入底部复苏TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布中报2023H收入约131亿元同比增长42归属净利润约055亿元同比增长TableBaseData当前股价元1386157扣非净利润约022亿元同比下滑342023Q2收入约80亿元同比增长34总股本万股38491归属净利润约021亿元同比增长61扣非净利润约019亿元同比下滑38流通A股B股万股278910事件评论每股净资产元629收入大幅复苏渠道结构持续优化公司上半年收入131亿元同比增长42其中Q1近12月最高最低价元16311255Q2分别同比增长5634从品类看公司防水卷材收入同比增长36防水涂料收注股价为2023年9月6日收盘价入同比增长39公司继续大力发展经销商模式通过渠道下沉增加区域销售资源大力拓展工业建筑市政建筑民用建筑广阔市场同时公司拓展高分子防水材料应用市场表现对比图近12个月场景依托高分子建材产业园运用进口的TPO和PVC防水卷材生产线推出匹配光凯伦股份建材沪深300指数伏25年全生命周期的融合光伏屋顶系统开拓单层屋面种植屋面等多种应用场景143沥青价格仍处相对高位盈利复苏尚不显著公司上半年毛利率约241同比增长-806pct其中防水卷材毛利率约265同比下滑15pct主要原因是原材料沥青价格仍-1920229202312023520239处相对高位虽然去年上半年沥青价格前低后高2季度压力减轻但整体上半年沥青价格同比差异不大参考隆众资讯2023H全国沥青均价同比仅下降05防水涂料毛利资料来源Wind率为319同比增长124pct或主要为乳液等成本下行所致公司上半年期间费用率约同比下降其中销售管理研发财务费率分别同比变动19216pct14-51相关研究0219pct去年同期股权激励导致管理费用较多公司上半年计提信用减值损失约TableReport经营质量开始提升2023-05-083100万元上年同期约-700万元其他收益约3600万元去年同期约1100万元主收入降幅继续收窄费用率有所下降2022-11-要为本期收到政府补助增加最终上半年归属净利率约42同比增长19个百分点02经营性现金流有一定改善公司上半年经营活动产生的现金流量净额约-08亿元去年同收入降幅收窄盈利依然承压2022-09-05期约-33亿元-08亿元已为2020年以来的同期最优收现比波动不大从去年同期101降至098付现比显著改善从去年同期125降至103虽然公司上半年收入大幅增长但公司应收账款及应收票据变动不大从2022H末的204亿元仅小幅上升至2023H末的212亿元最终上半年应收账款周转天数从去年同期333天降至今年的258天公司继续大力发展经销商模式通过渠道下沉拓展销售市场优化收入结构另外公司积极拓展高分子防水材料应用场景推动光伏与建筑防水跨界融合开拓新增长点预计2023-2024年归属净利润1527亿元对应PE估值3620倍继续推荐风险提示1房地产行业回暖不及预期更多研报请访问2原材料价格继续上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1房地产行业回暖不及预期防水行业是一个与房地产息息相关的行业国家不断强化对房地产市场的宏观调控最终会传导到防水企业影响到防水行业的发展若房地产行业回暖不及预期最终会影响到行业总需求与企业应收账款回收等2原材料价格继续上涨公司生产所需的原材料主要包括沥青SBS改性剂聚酯胎基乳液聚醚TDIMDITPO树脂等其中石油化工产品占较大比重受国际原油价格变化以及石油化工产品供给和需求的影响也较大全球原油价格出现波动时会导致与其相关的石油化工产品价格出现一定的波动因此若上述原材料市场价格出现较大幅度波动将可能对公司的盈利水平产生一定影响请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入2128283235214296货币资金1620272344435营业成本1713204324742975交易性金融资产0000毛利41578910471321应收账款1698186223152825营业收入19283031存货143280339408营业税金及附加14192429预付账款698299119营业收入1111其他流动资产71084510301238销售费用168198239284流动资产合计4239334141275024营业收入8777长期股权投资9999管理费用136136162189投资性房地产0000营业收入6554固定资产合计1014123214651713研发费用131153190232无形资产149149149149营业收入6555商誉0000财务费用23646799递延所得税资产101101101101营业收入1222其他非流动资产630680730780加资产减值损失-30-50-50-50资产总计6142551265817776信用减值损失-127-40-60-80短期贷款118221422800公允价值变动收益0000应付款项645560678815投资收益0000预收账款0000营业利润-186169305419应付职工薪酬338299119营业收入-96910应交税费6687109133营业外收支-3-2-3-3其他流动负债725102711731343利润总额-189167302416流动负债合计2652177724813210营业收入-96910长期借款1063106310631063所得税费用-28173042应付债券0000净利润-161150272375递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润-159150272375其他非流动负债60606060少数股东损益-2000负债合计3775290036044333EPS元-041039071097归属于母公司所有者权益2365261029753441现金流量表百万元少数股东权益22222022A2023E2024E2025E股东权益2367261329773444经营活动现金流净额4691-7528负债及股东权益6142551265817776取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资-90002022A2023E2024E2025E资本性支出-175-100-100-100每股收益-041039071097其他-461-52-53-53每股经营现金流012024-020007投资活动现金流净额-645-152-153-153市盈率355919611424债券融资0000市净率219204179155股权融资5000EVEBITDA12065223915421183银行贷款增加减少2763-1162402377总资产收益率-26274148筹资成本-300-126-102-161净资产收益率-675791109其他-1796000净利率-75537787筹资活动现金流净额672-1287299217资产负债率615526548557现金净流量不含汇率变动影响78-13487292总资产周转率035051054055资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555