研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材凯伦股份300715年半年报点评经销渠道业务快速增长20232023年08月30日防水涂料毛利率修复显著证券分析师黄诗涛增持维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元2128280134754163fangdldwzqcomcn同比-18322420证券分析师任婕归属母公司净利润百万元-159143239349执业证书S0600522070003同比-3211906746renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股-041037062091股价走势PE现价最新股本摊薄-361021591478凯伦股份沪深300TableTag关键词业绩符合预期1086TableSummary4投资要点20-2-4事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收1307亿元同-6-8-10比4189归母净利5520万元同比15654其中单Q2实现营-12-14收800亿元同比3432归母净利2083万元同比611120228292022122820234282023827经销渠道加快开拓收入端逐步修复分产品看23H1防水卷材实现营收亿元同比增长防水涂料营收亿元同比增长市场数据8323613317公司积极推动渠道结构优化继续大力发展经销商模式通过3917收盘价元1348渠道下沉增加区域销售资源大力拓展工业建筑市政建筑民用建筑广阔市场一年最低最高价12551631市净率倍214防水涂料毛利率显著修复研发投入持续增加分产品看23H1防水流通A股市值百卷材毛利率2650同比变动-154pct23H1防水涂料毛利率3185375972同比变动1238pct期间费用率方面23H1销售管理研发财务费用率万元总市值百万元分别同比变动135-512023193pct其中管理费用率下降主要系去518858年同期股权激励股份支付所致财务费用率增加主要系23H1利息支出增加而利息收入减少所致23H1公司继续加大研发投入提升现有产基础数据品性能质量扩充品类拓展高分子防水材料应用场景此外23H1公每股净资产元司计提信用减值损失3087万元LF629资产负债率LF6315经营性现金流同比显著改善23H1公司经营活动产生的现金流量净额总股本百万股38491为-7761万元同比增长7639主要系23H1公司应收款项收回增加流通A股百万股27891所致1收现比23H1公司收现比9791同比变动-31pct23H1末公司应收账款及应收票据余额2119亿元同比增长375远低于收相关研究入增速2付现比23H1公司付现比11274同比变动-2374pct23H1末公司存货余额206亿元同比下降2804应付账款及应付票凯伦股份3007152022年报据余额886亿元同比增加965及2023年一季报点评经销渠盈利预测与投资评级公司在高分子防水卷材上差异化竞争不断加大道快速扩张23Q1毛利率水平研发投入提升技术实力随着防水标准提高高分子防水卷材持续渗透改善产品需求占比有较大提升空间考虑到下游需求回暖及公司经销渠道开拓力度我们维持预计公司2023-2025年归母净利润的预测为2023-04-29143239349亿元对应2023-2025年EPS分别为037062091元凯伦股份3007152022年三当前市值对应2023-2025年PE分别为36X22X15X维持增持评季报点评Q3经营承压防水新级规出台利好行业发展风险提示房地产行业波动的风险原材料价格剧烈波动的风险行业2022-10-27竞争加剧风险应收账款风险股权质押风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告凯伦股份三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产4239472852555888营业总收入2128280134754163货币资金及交易性金融资产1620158614101536营业成本含金融类1713209825903092经营性应收款项2030245630193366税金及附加14172125存货143276341407销售费用168171191221合同资产10784104125管理费用136146170183其他流动资产338325382454研发费用131140153167非流动资产1903217623402470财务费用23100110114长期股权投资9999加其他收益28454954固定资产及使用权资产1023125213951504投资净收益0-1-1-1在建工程344355348342公允价值变动0000无形资产149182209237减值损失-157-10-15-18商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用0000营业利润-186164272397其他非流动资产378378378378营业外净收支-3-2-2-2资产总计6142690375958357利润总额-189162271396流动负债2652291933193670减所得税-28183044短期借款及一年内到期的非流动负债1369136913691369净利润-161144241352经营性应付款项87894812411482减少数股东损益-2124合同负债104105129155归属母公司净利润-159143239349其他流动负债301497580664非流动负债1123147315231583每股收益-最新股本摊薄元-041037062091长期借款1063141314631523应付债券0000EBIT-133229350476租赁负债4444EBITDA-49391546705其他非流动负债56565656负债合计3775439248425252毛利率1949250925472572归属母公司股东权益2365250827463095归母净利率-747510687838少数股东权益24610所有者权益合计2367251227533105收入增长率-1772316624051981负债和股东权益6142690375958357归母净利润增长率-321091897767234610现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流46206302598每股净资产元614651714804投资活动现金流-645-437-362-362最新发行在外股份百万股385385385385筹资活动现金流672197-116-110ROIC-253404572731现金净增加额78-34-177126ROE-摊薄-6725698691127折旧和摊销84162196230资产负债率6146636263766285资本开支-605-437-362-362PE现价最新股本摊薄-361021591478营运资本变动-95-475-345-185PB现价218206188167数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn