公司发布2022年业绩预告，预计全年归母净利-1.45亿元至-0.99亿元；扣非归母净利-1.51亿元至-1.05亿元，全年利润由盈转亏。防水新规落地利好高分子防水材料需求提升，公司未来收入结构将更加合理。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　公司计提约1.6亿元减值，全年净利由正转负。公司预全年归母净利-1.45亿元至-0.99亿元；扣非归母净利-1.51亿元至-1.05亿元，全年利润由盈转亏。按中值测算，2022Q4归母净利-1.45亿元，同减35.74%。2022年，受疫情及房地产行业政策影响，公司部分地产客户流动性紧张，应收账款或无法及时收回。因此公司预计2022年将计提减值1.5-1.7亿元，对公司利润造成较大影响。
　　 2022年防水材料需求下滑，沥青价格涨幅明显。2022年地产新开工面积合计12.1亿平，同减39.4%；商品房销售面积合计13.6亿平，同减24.3%。房地产景气度下降导致防水材料需求下滑。2022年防水材料主要原材料沥青价格持续上涨，沥青期货结算价全年平均为3,911.4元/吨，相比2021年增幅达26.7%。需求不振叠加原材料价格持续上涨，2022年防水行业营收利润均承压。
　　防水新规利好需求提升，公司未来收入结构将更合理。公司聚焦高分子防水材料领域，开拓低碳屋面蓝海市场，防水新规落地利好用于工商业屋顶的高分子材料的需求扩容及光伏产业快速发展。未来两年公司将持续提升非房客户收入占比，将地产客户收入占比降至40%左右，并聚焦央国企地产、城投等核心客户，并加大经销商开发力度，使收入结构更加合理。
　　估值
　　公司计提减值较大，影响2022年利润表现，但预计2023年起防水行业需求回暖，房企客户风险降低，公司业绩弹性凸显，因此对应调整盈利预测。预计2022-2024年公司营收为22.0、28.6、34.3亿元；归母净利润为-1.1、1.2、1.8亿元；EPS为-0.28、0.30、0.46元，维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难。

研究报告全文：建筑材料证券研究报告业绩评论2023年2月6日300715SZ凯伦股份增持计提大额减值公司未来收入结构将更加合理原评级增持市场价格人民币1426公司发布2022年业绩预告预计全年归母净利-145亿元至-099亿元扣非归母净利-151亿元至-105亿元全年利润由盈转亏防水新规落地利好高分板块评级强于大市子防水材料需求提升公司未来收入结构将更加合理维持公司增持评级本报告要点凯伦股份2022年业绩预告点评支撑评级的要点股价表现公司计提约16亿元减值全年净利由正转负公司预全年归母净利-145亿元至-099亿元扣非归母净利-151亿元至-105亿元全年利润由盈转3亏按中值测算2022Q4归母净利-145亿元同减35742022年4受疫情及房地产行业政策影响公司部分地产客户流动性紧张应收账款11或无法及时收回因此公司预计2022年将计提减值15-17亿元对公司19利润造成较大影响262022年防水材料需求下滑沥青价格涨幅明显2022年地产新开工面积33JulJunJanFebMarSepFebOctAprAugDecMay----22-----23--2222222223-合计亿平同减商品房销售面积合计亿平同减2222121394136243222222凯伦股份深圳成指房地产景气度下降导致防水材料需求下滑2022年防水材料主要原材料沥青价格持续上涨沥青期货结算价全年平均为元吨相比今年1312391142021至今个月个月个月年增幅达267需求不振叠加原材料价格持续上涨2022年防水行业绝对490624199营收利润均承压相对深圳成指23424093防水新规利好需求提升公司未来收入结构将更合理公司聚焦高分子防水材料领域开拓低碳屋面蓝海市场防水新规落地利好用于工商业屋顶发行股数百万38491的高分子材料的需求扩容及光伏产业快速发展未来两年公司将持续提流通股百万27891升非房客户收入占比将地产客户收入占比降至40左右并聚焦央国总市值人民币百万548881企地产城投等核心客户并加大经销商开发力度使收入结构更加合理3个月日均交易额人民币百万2900主要股东估值凯伦控股投资有限公司4368公司计提减值较大影响2022年利润表现但预计2023年起防水行业资料来源公司公告Wind中银证券需求回暖房企客户风险降低公司业绩弹性凸显因此对应调整盈利预以2023年2月6日收市价为标准测预计2022-2024年公司营收为220286343亿元归母净利润为-111218亿元EPS为-028030046元维持公司增持评级相关研究报告评级面临的主要风险凯伦股份20221028凯伦股份20220904原材料价格大幅上涨需求扩容不及预期应收账款周转困难凯伦股份20220421TableFinchinaSimple投资摘要中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202020212022E2023E2024E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万20082586219828573429建筑材料装修建材增长率723288150300200EBITDA人民币百万36812410284396证券分析师陈浩武归母净利润人民币百万27972107116178862120328592增长率105774224882084532haowuchenbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币072019028030046证券投资咨询业务证书编号S1300520090006原先预测摊薄每股收益人民币011029046调整幅度35453500市盈率倍549991513473309市净率倍11425182023EVEBITDA倍1986254545236147每股股息人民币0606091015股息率15326369105资料来源公司公告中银证券预测TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202020212022E2023E2024E年结日12月31日202020212022E2023E2024E营业总收入20082586219828573429净利润27971110120183营业收入20082586219828573429折旧摊销326089115135营业成本11401801173621722537营运资金变动313721110816031071营业税金及附加1012111417其他109206565476销售费用274197165271343经营活动现金流111384114313161466管理费用7511799143171资本支出383347312257207研发费用106139121143154投资变动1121698财务费用2618375479其他501009222其他收益836162024投资活动现金流4321368330268217资产减值损失04444银行借款3134026001153374信用减值损失672521606060股权融资631174338377578资产处置收益00000其他1454894369公允价值变动收益10000筹资活动现金流23516303517321020投资收益04111净现金流309122462851229汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润31878121135205营业外收入00000财务指标营业外支出22222年结日12月31日202020212022E2023E2024E利润总额31676123133203成长能力所得税375121320营业收入增长率723288150300200净利润27971110120183营业利润增长率100675525512113525少数股东损益01345归属于母公司净利润增长率105774224882084532归母净利润27972107116178息税前利润增长89780925392725538EBITDA36812410284396息税折旧前利润增长885663107830389393EPS最新股本摊薄元072019028030046EPS最新股本摊薄增长105774224882084532资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率16725455976资产负债表人民币百万营业利润率4943364551年结日12月31日202020212022E2023E2024E毛利率432303210240260流动资产25544328332650653727归母净利润率13928494152现金及等价物6251532199411431371ROE20826354274应收账款863168148223301044ROIC16318453886应收票据688338534600761偿债能力存货165229151324230资产负债率0605040606预付账款611145515691净负债权益比0201040301合同资产26872211445流动比率1320221513其他流动资产12434888399184营运能力非流动资产9251300148616481739总资产周转率0706040506长期投资012283745应收账款周转率2720202020固定资产478834102611821286应付账款周转率5649434546无形资产128154158157155费用率其他长期资产319300274271253销售费用率136767595100资产合计34795628481267135466管理费用率3745455050流动负债19182142154033972831研发费用率5354555045短期借款68869650013601279财务费用率1307171923应付账款565494527749742每股指标元其他流动负债6659535141288810每股收益最新摊薄0702030305非流动负债224669227528242每股经营现金流最新摊薄0310303438长期借款210604200493200每股净资产最新摊薄3573797262其他长期负债1464273542每股股息0606091015负债合计21422811176739253073估值比率股本171390385385385PE最新摊薄549991513473309少数股东权益02138PB最新摊薄11425182023归属母公司股东权益13362815304627852385EVEBITDA1986254545236147负债和股东权益合计34795628481267135466价格现金流倍1372186484237资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年2月6日凯伦股份2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年2月6日凯伦股份3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标或中银大厦二十楼注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之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