研究报告全文：建筑材料证券研究报告调整盈利预测2023年8月30日300715SZ凯伦股份增持业绩大幅增长盈利能力提升原评级增持市场价格人民币1348公司发布2023年中报上半年公司实现营收1307亿元同增4189归母净利055板块评级强于大市亿元同增15654扣非归母净利022亿元同减3426EPS015元同增15000公司聚焦高分子核心战略持续推进渠道改革维持公司增持评级本报告要点支撑评级的要点凯伦股份2023年中报点评23Q2业绩大幅增长23Q2公司实现营收800亿元同增3422归母净利021股价表现亿元同增6111现金流方面23H1公司经营活动现金流量净额为-078亿元12净流出规模较上年同期大幅收窄763923Q2公司经营现金流净额为-094亿元7净流出规模较上年同期收窄2023上半年公司经营现金净流出规模同比收窄主要系报告期内公司应收账款回收增加所致14盈利能力增强管理费用率降幅明显23H1公司毛利率为2409同增056pct归母净利率为422同增188pct23Q2公司毛利率为2498同减019pct10归母净利率260同增043pct期间费用方面上半年公司期间费用率为15JulJanJunFebMarOctDecAprAugNovMayAug-同减其中销售管理研发财务费用率同比分别变动-1916161pct--23---23----232223-23222322222323135-512023193pct上半年公司管理费用率降幅明显主要系去年同期有股权凯伦股份深圳成指激励股份支付事项而今年无此事项所致今年1312沥青成本压力犹在防水卷材毛利率小幅下滑分产品来看上半年公司防水卷至今个月个月个月材营收占比637防水涂料营收占比243其中防水卷材毛利率为2650绝对091158231同减155pct防水涂料毛利率3185同增1238pct上半年石油沥青平均价格相对深圳成指51574899为元吨较去年上半年元吨左右的高位下滑了近但上半年沥3794440014青价格仍处于近五年以来的较高水平导致公司仍有一定的成本压力发行股数百万38491聚焦高分子核心战略持续推进渠道改革公司已投产及在建的生产基地能够辐流通股百万27891射华东华北华中西南华南西北绝大部分市场区域公司设计产能一亿总市值人民币百万518858平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段有望进一步提升公司在高分子防个月日均交易额人民币百万32808水领域的领先地位并且公司继续大力发展经销商模式通过渠道下沉增加主要股东区域销售资源大力拓展工业建筑市政建筑民用建筑广阔市场凯伦控股投资有限公司33755估值资料来源公司公告Wind中银证券以2023年8月29日收市价为标准公司上半年业绩表现较好我们对应调整盈利预测预计2023-2025年公司收入为286369461亿元归母净利分别为162433亿元EPS分别为042063085元维持公司增持评级相关研究报告凯伦股份20230501评级面临的主要风险凯伦股份20230206原材料价格大幅上涨需求扩容不及预期应收账款周转困难凯伦股份20221028投资摘要TableFinchinaSimple中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万25862128285936924607建筑材料装修建材增长率288177344291248证券分析师陈浩武EBITDA人民币百万124107356551746862120328592归母净利润人民币百万72159161242327haowuchenbocichinacom增长率74232112010510350证券投资咨询业务证书编号S1300520090006最新股本摊薄每股收益人民币019041042063085证券分析师林祁桢原先预测摊薄每股收益人民币040059074qizhenlinbocichinacom调整幅度5068149证券投资咨询业务证书编号S1300523080001市盈率倍721326323214159联系人杨逸菲市净率倍1822211917yifeiyangbocichinacomEVEBITDA倍625656234157139一般证券业务证书编号S1300122030023每股股息人民币0600000000联系人郝子禹股息率3200000000资料来源公司公告中银证券预测ziyuhaobocichinacom一般证券业务证书编号S1300122060027一盈利能力小幅提升现金流持续好转事件8月28日公司发布2023年中期业绩报告上半年公司实现营收1307亿元同增4189归母净利055亿元同增15654扣非归母净利022亿元同减3426EPS015元同增1500023Q2公司实现营收800亿元同增3422归母净利021亿元同增6111上半年公司营收及归母净利同比均有较大幅度增长现金流方面23H1公司经营活动现金流量净额为-078亿元净流出规模较上年同期大幅收窄763923Q2公司经营现金流净额为-094亿元净流出规模较上年同期收窄2023上半年公司经营现金净流出规模同比收窄主要系报告期内公司应收账款回收增加所致盈利能力增强管理费用率降幅明显盈利能力方面上半年公司毛利率为2409同增056pct归母净利率为422同增188pct23Q2公司毛利率为2498同减019pct归母净利率260同增043pct期间费用方面上半年公司期间费用率为1916同减161pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动135-512023193pct2023Q2公司期间费用率为1864同减216pct其中销售管理研发财务费用率同比分别变动140-520028137pct上半年公司管理费用率降幅明显主要系去年同期有股权激励股份支付事项而今年无此事项所致图表12023Q2公司营收及归母净利同比均大幅增长单图表22023Q2公司经营现金流净流出规模同比收窄位百万单位百万10004005004002008003004000300600200-200200400100-4001002000-60002017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4-8000-1001002017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4-1000200-200200-1200400-300300-1400营业收入归母净利营收增速净利增速经营现金流量净额现金流增速资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q2公司毛利率同减归母净利率同增图表42023Q2公司期间费用率同比下降602050401530201010052016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-10-2002016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-30-40-5毛利率归母净利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券二沥青成本压力犹在防水卷材毛利率小幅下滑分产品来看上半年公司防水卷材营收占比637防水涂料营收占比243其中防水卷材毛利率为2650同减155pct防水涂料毛利率3185同增1238pct上半年石油沥青平均价格为3794元吨较去年上半年4400元吨左右的高位下滑了近14但上半年沥青价格仍处于近五年以来的较高水平导致公司仍有一定的成本压力2023年8月30日凯伦股份2图表52023H1防水卷材营收占比超60图表62023H1石油沥青价格仍处于较高水平公司成本压单位元吨力仍在单位元吨5000450012140003500243防水卷材3000637防水涂料2500其他业务20001500现货价石油沥青资料来源万得中银证券资料来源万得中银证券图表72023H1公司防水卷材毛利率同比下滑防水涂料毛利率同比大幅提升2023H12022H1毛利率同比变动防水卷材26502805-155pct防水涂料318519471238pct其他业务-422124-546pct资料来源公司公告中银证券三聚焦高分子核心战略持续推进渠道改革公司聚焦高分子防水核心战略高分子防水材料保持较快发展势头公司在江苏苏州河北唐山湖北黄冈四川南充生产四个基地已陆续投产在广西贵港江苏宿迁的生产基地也在陆续建设中生产基地能够辐射华东华北华中西南华南西北绝大部分的市场区域公司在苏州投资15亿元设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位渠道方面公司继续大力发展经销商模式通过渠道下沉增加区域销售资源大力拓展工业建筑市政建筑民用建筑广阔市场公司将更好地赋能经销商使销售渠道更加均衡客户更加多元化此外公司外贸业务继续保持了稳健发展势头产品已出口60多个国家和地区出口产品类别也呈现多元化趋势四风险提示原材料价格大幅上涨需求扩容不及预期应收账款周转困难2023年8月30日凯伦股份3图表82023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入921071306884189营业税及附加7016181183净营业收入914061300704230营业成本70432992094086销售费用5983102627152管理费用1341012643572财务费用265214290964资产减值损失10090080000营业利润318956647759营业外收入0350136157营业外支出1580019936利润总额306656768513所得税100517511740少数股东损益09133146549归属母公司股东净利润2152552015654扣除非经常性损益的净利润327621543426每股收益元00601515000毛利率23532409增加055个百分点净利率224448增加224个百分点销售费用率650785增加135个百分点管理费用率911399减少512个百分点研发费用率545568增加023个百分点财务费用率029164增加193个百分点资料来源万得中银证券图表92023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入59547799843432营业税及附加3144052888净营业收入59233795803435营业成本44560600053466销售费用378662056390管理费用867577161105财务费用076990139529资产减值损失10050040000营业利润202617761232营业外收入0060072095营业外支出000001228291利润总额203117821227所得税75459317865少数股东损益016292192611归属母公司股东净利润129320836111扣除非经常性损益的净利润308518983849每股收益元0030056667毛利率25172498减少019个百分点净利率214297增加083个百分点销售费用率636776增加140个百分点管理费用率934414减少520个百分点研发费用率522550增加028个百分点财务费用率013124增加137个百分点资料来源万得中银证券2023年8月30日凯伦股份4TableFinchinaDetail损益表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入25862128285936924607净利润71161162245330营业收入25862128285936924607折旧摊销6084133188245营业成本18011713210326663291营运资金变动7211001150601209营业税金及附加1214171823其他2502317066185销售费用197168217270336经营活动现金流33946685438449管理费用117136114148184资本支出347605396506616研发费用139131143185230投资变动1214000财务费用182363117157其他105326221其他收益3628243027投资活动现金流1412645397508617资产减值损失430222银行借款4029464324111509信用减值损失252127404040股权融资1174352000资产处置收益00000其他547811392169公允价值变动收益00000筹资活动现金流16306723193191340投资收益40221净现金流12273763250274汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润78186182274370营业外收入00000财务指标营业外支出23223年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额76189180272367成长能力所得税528182737营业收入增长率288177344291248净利润71161162245330营业利润增长率75533911980503347少数股东损益12223归属于母公司净利润增长率74232112010510350归母净利润72159161242327息税前利润增长80939872164635376EBITDA124107356551746息税折旧前利润增长66318654326550352EPS最新股本摊薄元019041042063085EPS最新股本摊薄增长74232112010510350资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率25907898109资产负债表人民币百万营业利润率3088647480年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率303195265278286流动资产43284239536557428095归母净利润率2875566671现金及等价物1532162085811081382ROE26676488106应收账款16811698284230214295ROIC1839355354应收票据338253541484795偿债能力存货229143313265449资产负债率0506070707预付账款7069101114151净负债权益比0103080811合同资产87107131171202流动比率2016151414其他流动资产393350578579821营运能力非流动资产13001903206224312776总资产周转率0604040505长期投资1226262626应收账款周转率2013131313固定资产8341014127515351816应付账款周转率4937414242无形资产154149171189205费用率其他长期资产300714589681729销售费用率7679767373资产合计562861427426817310870管理费用率4564404040流动负债21422652364340195849研发费用率5461505050短期借款6961182148617702743财务费用率0711223234应付账款49464575310201168每股指标元其他流动负债953824140412291938每股收益最新摊薄0204040609非流动负债6691123125313801916每股经营现金流最新摊薄0901181112长期借款6041063119113181854每股净资产最新摊薄7361667280其他长期负债6460636162每股股息0600000000负债合计28113775489753987765估值比率股本390385385385385PE最新摊薄721326323214159少数股东权益224610PB最新摊薄1822211917归属母公司股东权益28152365252527683095EVEBITDA625656234157139负债和股东权益合计562861427426817310870价格现金流倍153111976118116资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月30日凯伦股份5披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月30日凯伦股份6风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371