研究报告全文：中钨高新000657硬质合金一体化深耕产业链中下游多品类领航2023-09-08首次覆盖投资亮点首次覆盖中钨高新000657给予跑赢行业评级目标价1230元基于分部估值法对应2023年估值倍数31x理由如下先发优势明显国企改革提效中钨高新前身于1993年成立是国内最早深耕钨资源产业链的国企之一至今已成为全产业链布局的龙头企业上游来看中钨托管的五矿集团矿山2021年产量2万吨左右全球市占率第一约20下游来看中钨高新硬质合金制品22年产能超14万吨国内占比28领先第二名厦门钨业13的市占率此外在数控刀片微钻领域市占率位列全国第一实力强硬2016年后中钨高新成为五矿集团直管单位在历史包袱出清管理体制改革IPD变革等方面做出不断努力制品业务稳定增长的业绩基本盘硬质合金制品产量全国第一产品种类众多整体需求与制造业景气度相关公司不断推陈出新如精密零件硬面材料等新产品收入高双位数增长为公司注入动力我们认为该业务可提供业绩增长基本盘此外受上游原材料价格上升影响托管的五座矿山盈利良好注入上市公司体内预期提升或助力公司提升盈利抗风险性刀具业务数控刀片是短期业绩弹性的主要来源子公司株洲钻石是数控刀片的起源地技术积淀深厚目前产品种类近4万余种均价10元片左右研发人员和实验室数量及产能布局优于可比公司我们认为数控刀片国产替代持续领航此外PCB刀具全球市占率21位列第一2021年马太效应不断显现我们认为刀具相关收入贡献公司业绩短期弹性化合物及粉末业务光伏应用拓展第二曲线长期业绩弹性可期1H23株硬子公司超细碳化钨粉改造项目投产公司预计形成3000吨超细碳化钨粉年产能高端产品供给能力不断增强另外我们测算钨丝金刚线在N型料切割已具备经济性我们看好钨丝金刚线需求增长中钨高新产能规划2024年100亿米37亿元左右产值仅次于厦门钨业竞争力不容小觑我们与市场的最大不同市场强调公司数控刀片业务的弹性忽略其在硬质合金制品粉末制品等领域的成长性我们强调产业链全局性扩张潜在催化剂制造业景气度的回暖盈利预测与估值我们预计公司2023-2024年EPS分别为040045元CAGR为89当前股价对应20232024年PE分别为2422x结合分部估值法给予公司2023年31xPE其中刀具业务34x非刀具业务26x对应目标价123元当前涨幅空间为26首次覆盖给予跑赢行业评级风险市场竞争加剧制造业景气度复苏不及预期碳化钨价格大幅波动