事件：公司发布2023年半年报，业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入65.46亿元，同比-3.54%；实现归母净利润2.42亿元，同比+4.95%。单季度来看，2023Q2实现营业收入34.89亿元，同比-7.19%；实现归母净利润1.42亿元，同比+15.78%。
　　公司点评：
　　2023H1下游需求偏弱致收入小幅下滑，各板块间结构性互补彰显产业链经营韧性。公司2023年上半年：1）切削刀具及工具实现营收14.36亿元，同比-12.38%，毛利率33.26%，同比-1.82pct；2）其他硬质合金实现营收17.98亿元，同比-2.60%，毛利率13.30%，同比-0.70pct；3）难熔金属实现营收10.48亿元，同比+14.52%，毛利率13.02%，同比-0.63pct；4）粉末制品实现营收12.84亿元，同比+11.81%，毛利率8.40%，同比-0.87pct；5）贸易及装备实现营收7.83亿元，同比-22.70%，毛利率4.25%，同比+1.67pct。
　　Q2净利率小幅改善，期间费用率上升主要系加大研发投入力度。1）盈利能力：2023H1公司毛利率16.25%，同比-0.62pct；净利率4.28%，同比-0.11pct。单季度来看，2023Q2公司毛利率15.39%，同比+0.10pct；净利率4.56%，同比+0.34pct，环比+0.60pct，净利率小幅改善。2）费用端：2023H1公司期间费用率11.05%，同比-0.84pct，其中研发费用率3.30%，同比+0.81pct。上半年公司加大研发力度，巩固自身产品创新优势。
　　产品种类不断丰富，结构持续优化，筑牢市场竞争力及抗风险能力。根据公司2023年中报信息，公司硬质合金产品占国内市场25%以上份额，硬质合金产量全球第一。1）株钻推出“盘古牌号系列”，在难加工材料领域应用达到欧美品牌水平，开发PVD新工艺产品，在不锈钢和高牌号球墨铸铁领域获得明显性能提升；2）PCB微钻和精密刀具市占率全球第一，PCB钻针、小直径大角度孔棒产品、木工刀系列等棒型材产品稳定性提升，实现PCB钻针的国产化替代；3）细钨丝产品制备技术提升，φ35μm抗拉强度达到5900Mpa；4）开发金属陶瓷材质，进军锯齿产品市场，实现应用领域和材质领域双拓展；5）精密零件通过技改质量显著提升，成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。上半年通用行业复苏强度偏弱影响公司收入及利润，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为6.09/8.18/10.19亿元（原预测值6.95/8.85/10.57亿元），公司目前股价（2023/8/23）对应2023-25年PE分别为21/15/12X，考虑到公司加码研发推动创新，未来产品结构将持续改善，维持买入评级。
　　风险提示：新建产能达产节奏不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；国企改革效果不及预期的风险

研究报告全文：上市公司有色金属2023年08月23日公司中钨高新000657研究Q2净利率小幅改善静待景气复苏公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件公司发布2023年半年报业绩符合预期2023年上半年公司实现营业收入6546亿元买入维持同比-354实现归母净利润242亿元同比495单季度来看2023Q2实现营业收入3489亿元同比-719实现归母净利润142亿元同比1578证市场数据2023年08月23日公司点评券收盘价元904研一年内最高最低元17588862023H1下游需求偏弱致收入小幅下滑各板块间结构性互补彰显产业链经营韧性公司究市净率222023年上半年1切削刀具及工具实现营收1436亿元同比-1238毛利率3326报息率分红股价144流通A股市值百万元11212同比-182pct2其他硬质合金实现营收1798亿元同比-260毛利率1330告上证指数深证成指3078401015261同比-070pct3难熔金属实现营收1048亿元同比1452毛利率1302同注息率以最近一年已公布分红计算比-063pct4粉末制品实现营收1284亿元同比1181毛利率840同比-087pct5贸易及装备实现营收783亿元同比-2270毛利率425同比167pct基础数据2023年06月30日每股净资产元405资产负债率5031Q2净利率小幅改善期间费用率上升主要系加大研发投入力度1盈利能力2023H1总股本流通A股百万13981240公司毛利率1625同比-062pct净利率428同比-011pct单季度来看2023Q2流通B股H股百万--公司毛利率1539同比010pct净利率456同比034pct环比060pct一年内股价与大盘对比走势净利率小幅改善2费用端2023H1公司期间费用率1105同比-084pct其中研发费用率330同比081pct上半年公司加大研发力度巩固自身产品创新优势中钨高新沪深300指数收益率2010产品种类不断丰富结构持续优化筑牢市场竞争力及抗风险能力根据公司2023年中0报信息公司硬质合金产品占国内市场25以上份额硬质合金产量全球第一1株钻-10推出盘古牌号系列在难加工材料领域应用达到欧美品牌水平开发PVD新工艺产品-20-30在不锈钢和高牌号球墨铸铁领域获得明显性能提升2PCB微钻和精密刀具市占率全球09-2411-2401-2402-2410-2412-2403-2404-2405-2406-2407-2408-24第一PCB钻针小直径大角度孔棒产品木工刀系列等棒型材产品稳定性提升实现PCB钻针的国产化替代3细钨丝产品制备技术提升35m抗拉强度达到5900Mpa4开发金属陶瓷材质进军锯齿产品市场实现应用领域和材质领域双拓展5精密零件证券分析师王珂A0230521120002通过技改质量显著提升成为全球排名前四石油服务公司的重要供应商wangkeswsresearchcom王宏为A0230519060001下调盈利预测维持买入评级上半年通用行业复苏强度偏弱影响公司收入及利润wanghwswsresearchcom下调盈利预测预计2023-25年归母净利润分别为6098181019亿元原预测值李蕾A0230519080008lileiswsresearchcom6958851057亿元公司目前股价2023823对应2023-25年PE分别为刘建伟A0230521100003211512X考虑到公司加码研发推动创新未来产品结构将持续改善维持买入评级liujwswsresearchcom研究支持风险提示新建产能达产节奏不及预期风险下游行业需求复苏不及预期的风险国企改苏萌A0230122080001革效果不及预期的风险sumengswsresearchcom联系人财务数据及盈利预测苏萌20222023H12023E2024E2025E862123297818营业总收入百万元130806546146741660918857sumengswsresearchcom同比增长率82-35122132135归母净利润百万元5352426098181019同比增长率1350140343245每股收益元股050017044059073毛利率175163175182188ROE9943102120130市盈率24211512注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1209413080146741660918857其中营业收入1209413080146741660918857减营业成本975010787121011358415304减税金及附加768292104118主营业务利润22672211248129213435减销售费用376381426498566减管理费用569628681781886减研发费用412415455515585减财务费用11434373938经营性利润79675288210881360加信用减值损失损失以-填列-5-21-10-2-9加资产减值损失损失以-填列-109-67-771118加投资收益及其他5044362124营业利润73270983211181392加营业外净收入-725000利润总额72573383211181392减所得税867279107133净利润63966175310111259少数股东损益111126144193240归属于母公司所有者的净利润5285356098181019全面摊薄总股本10741076139813981398每股收益元048050044059073资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想