2023H1公司营业收入65.46亿元，同减3.54%；归母净利润2.42亿元，同增4.95%；扣非归母净利润1.85亿元，同减13.90%。
　　弱需求叠加原料高位，收入、毛利率均有所下降。2023H1公司实现营业收入65.46亿元，同减3.54%；其中Q2营业收入34.89亿元，同减7.19%，环增14.13%。分产品看，上半年切削工具、其他硬质合金收入分别同减12.38%、2.6%，难熔金属、粉末制品收入分别同增14.52%、11.81%。2023H1公司整体毛利率为16.25%，同降0.62pct，主要产品毛利率均有所下滑。其中，切削刀具及工具毛利率33.26%，同降1.82pct；其他硬质合金毛利率13.30%，同降0.70pct。
　　拳头产品优势扩大，矿山注入渐行渐近。公司拳头产品为数控刀片和PCB微钻，株钻公司难加工材料用数控刀片比肩欧美品牌，金洲公司微钻已导入汽车板、封装基板、软板关键客户。此外，公司细钨丝产品技术攻关取得进展，φ35μm抗拉强度达到5900MPa，有利于推动光伏钨丝放量进程。公司受托管理的5座矿山已满足注入条件，五矿集团正积极推进相关事项，矿山注入将显著增厚公司业绩。按照钨精矿年产2.5万吨，吨净利2万元/吨测算，预估贡献净利润约5亿元。
　　期间费用率上升，扣非净利润下降。上半年公司期间费用率为11.05%，同升0.84pct，其中销售费用率为3.13%，同升0.21pct；管理费用率为4.46%，同降0.08pct；研发费用率为3.30%，同升0.81pct，主因公司加大研发力度；财务费用率为0.16%，同降0.11pct，主因汇兑收益增加。公司减值损失共计0.63亿元，同比减少0.16亿元。资产处置收益同比增加0.63亿，主因子公司株硬收到的土地收储补偿款。综上，2023H1公司归母净利润2.42亿元，同增4.95%；扣非归母净利润1.85亿元，同减13.90%。
　　现金流有所恶化，资产负债率上升。公司2023H1收现比为0.6795，同升11.98pct，主因回笼现金增加；付现比为0.6666，同升14.10pct，主因原料价格高位。综上，经营净现金流出3.19亿元，同比多流出0.72亿元；投资活动净现金流出2.09亿元，同比多流出0.61亿元，主因加大固定资产投资。公司资产负债率为50.31%，较去年底上升2.73pct，主因借款增加。
　　投资建议：上半年需求不济，公司业绩承压。公司拳头产品迭代、放量进度理想，矿山注入渐行渐进。考虑上半年需求低于预期，预计2023-2025年公司归母净利润5.48、7.06、8.73亿元，对应PE为24.1、18.7、15.1倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日中钨高新000657SZ半年报点评强烈推荐维持扣非净利润同比下滑矿山注入渐行渐近周期金属及材料当前股价943元2023H1公司营业收入6546亿元同减354归母净利润242亿元同增495基础数据扣非归母净利润185亿元同减1390总股本百万股1398q弱需求叠加原料高位收入毛利率均有所下降2023H1公司实现营业收入6546已上市流通股百万股1240亿元同减354其中Q2营业收入3489亿元同减719环增1413总市值十亿元132流通市值十亿元117分产品看上半年切削工具其他硬质合金收入分别同减123826难熔每股净资产MRQ41金属粉末制品收入分别同增145211812023H1公司整体毛利率为ROETTM961625同降062pct主要产品毛利率均有所下滑其中切削刀具及工具毛资产负债率503利率3326同降182pct其他硬质合金毛利率1330同降070pct主要股东中国五矿股份有限公司拳头产品优势扩大矿山注入渐行渐近公司拳头产品为数控刀片和微钻主要股东持股比例4987qPCB株钻公司难加工材料用数控刀片比肩欧美品牌金洲公司微钻已导入汽车板封装基板软板关键客户此外公司细钨丝产品技术攻关取得进展35m抗股价表现拉强度达到5900MPa有利于推动光伏钨丝放量进程公司受托管理的5座矿山1m6m12m已满足注入条件五矿集团正积极推进相关事项矿山注入将显著增厚公司业绩绝对表现-4-23-18相对表现-2-15-8按照钨精矿年产25万吨吨净利2万元吨测算预估贡献净利润约5亿元中钨高新沪深300q期间费用率上升扣非净利润下降上半年公司期间费用率为1105同升30084pct其中销售费用率为313同升021pct管理费用率为446同降20008pct研发费用率为330同升081pct主因公司加大研发力度财务费10用率为016同降011pct主因汇兑收益增加公司减值损失共计063亿元0-10同比减少016亿元资产处置收益同比增加063亿主因子公司株硬收到的土-20地收储补偿款综上2023H1公司归母净利润242亿元同增495扣非归Aug22Dec22Apr23Aug23母净利润185亿元同减1390资料来源公司数据招商证券q现金流有所恶化资产负债率上升公司2023H1收现比为06795同升1198pct相关报告主因回笼现金增加付现比为06666同升1410pct主因原料价格高位综上1中钨高新00065723Q1净经营净现金流出亿元同比多流出亿元投资活动净现金流出亿319072209利润下滑高附加值产品产能稳步释元同比多流出061亿元主因加大固定资产投资公司资产负债率为5031放2023-05-05较去年底上升273pct主因借款增加2中钨高新000657光伏钨丝即将爆发制造业复苏刀具水暖鸭先q投资建议上半年需求不济公司业绩承压公司拳头产品迭代放量进度理想知2022-12-30矿山注入渐行渐进考虑上半年需求低于预期预计2023-2025年公司归母净利3中钨高新000657三季报点润548706873亿元对应PE为241187151倍维持强烈推荐评Q3环比增长3662022-10-27评级刘文平S1090517030002q风险提示钨价格波动风险公司项目进展不及预期产品下游需求不及预期liuwenpingcmschinacomcn财务数据与估值贾宏坤S1090522090001会计年度202120222023E2024E2025Ejiahongkuncmschinacomcn营业总收入百万元1209413080131701489716490同比增长22811311刘伟洁S1090519040002营业利润百万元7327097239371163liuweijiecmschinacomcn同比增长122-323024赖如川S1090523060003归母净利润百万元528535548706873lairuchuancmschinacomcn同比增长139122924每股收益元038038039051063PE250247241187151PB2724222018资料来源公司数据招商证券公司点评报告图1公司营业收入左轴及增速右轴图2公司毛利率营业收入百万元同比增速毛利率1400070251200060502010000408000301560002010400010052000-100-2002020202120222020202120222020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图3公司期间费用率图4公司归母净利润左轴及增速右轴销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率归母净利润亿元同比增长1860020016145001501240010100830050620040210000-502020202120222020202120222020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12020Q12020H12020Q32021Q12021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券图5公司收现比与付现比图6公司资产负债率收现比付现比资产负债率0852075006054804460302440142004020212022382021H12021Q32022Q12022H12022Q32023Q12023H12021Q320212022Q12022H12022Q320222023Q12023H1资料来源iFind招商证券资料来源iFind招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产56777096763084469450营业总收入1209413080131701489716490现金969761124812761531营业成本975010787109731223713482交易性投资01111营业税金及附加76828393103应收票据951475148516801860营业费用376381395410429应收款项11341381137115511716管理费用569628566611643其它应收款4456566370研发费用412415435506577存货28102925296833103646财务费用11434277676其他626498502566626资产减值损失11788187365非流动资产41414584479849855146公允价值变动收益03122长期股权投资00000其他收益5774656967固定资产31163402366939024106投资收益426152118无形资产商誉506486438394354营业利润7327097239371163其他519695691688686营业外收入434374145资产总计981811679124281343114596营业外支出119101113流动负债28353961389341654435利润总额7257337509671195短期借款456790129513141334所得税86727394116应付账款58991092510321137少数股东损益111126129167206预收账款216222225251277归属于母公司净利润528535548706873其他15742040144715681687长期负债13491596159615961596主要财务比率长期借款9731130113011301130202120222023E2024E2025E其他376465465465465年成长率负债合计41845557548857616030营业总收入22811311股本10741076139813981398营业利润122-323024资本公积金34563523352335233523归母净利润139122924留存收益382789115517192409获利能力少数股东权益72173586410311237毛利率194175167179182归属于母公司所有者权益49135387607566397329净利率4441424753负债及权益合计981811679124281343114596ROE11510496111125ROIC94807594106现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率426476442429413经营活动现金流88876611358851151净负债比率264217195182169净利润6396616778731080流动比率2018202021折旧摊销465455488517542速动比率1011121213财务费用11636277676营运能力投资收益423494748总资产周转率1312111212营运资金变动3464189539503存货周转率3738373939其它1110154应收账款周转率10964464948投资活动现金流506601655657657应付账款周转率164144120125124资本支出517582704704704每股资料元其他投资1120494748EPS038038039051063筹资活动现金流3004518199239每股经营净现金064055081063082借款变动2804141061920每股净资产352385435475524普通股增加20232200每股股利000010010013016资本公积增加7766000估值比率股利分配0140182142184PE250247241187151其他11634277676PB2724222018现金净增加额8228748728255EVEBITDA143158148119103资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告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