业绩概要：公司发布2023年半年报，实现营收65.46亿元，同比-3.54%；归母净利润2.42亿元，同比+4.95%。2023Q2营收34.89亿元，同比/环比-7.19%/+14.14%，归母1.42亿元，同比/环比+15.59%/+42.76%。
　　公司盈利能力受上下游双重挤压有所下滑。2022年至今，受下游市场需求不足及上游原材料价格上升影响，公司产品盈利受双重挤压，23H1毛利率为16.3%，同比下降0.62pct。其中，切削刀具产品毛利率下降1.82pct至33.3%，硬质合金产品毛利率下降0.70pct至13.3%。分季度看，公司毛利率23Q1为17.2%，23Q2为15.4%，环比有所下滑。综合来看，上下游双重挤压下公司毛利率有所回落，致公司盈利能力有所下滑。但是由于人民币汇率变动产生汇兑收益，公司财务费用有所下降，同时由于公司享受研发费用加计扣除政策，所得税大幅减少，公司23H1实现归母净利润2.42亿元，同比+4.95%。
　　持续投入研发，在建工程进展顺利。（1）株硬公司：碳化钨粉末智能生产线持续完善；（2）株钻公司：新增航空航天和汽车两条生产线均已建设完成，推出“盘古牌号系列”产品，在难加工材料领域市场应用达到欧美品牌水平；（3）金洲公司：自动化三期（昆山公司）项目顺利投产，微钻产品开发取得重要进展，完成了治具用0.025mm直径微钻批量交付，刷新了量产微钻最小直径记录。（4）自硬公司：飞机起落架涂层材料开发进展顺利并成功应用，新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已经建成，目前主攻技术研发，细钨丝φ35μm抗拉强度达到5900Mpa。
　　盈利预测与投资建议：短期内公司盈利能力受上游原材料价格上涨及下游需求下降影响，但未来随着公司数控刀片、微钻、硬质合金产能持续扩充，以及公司切入光伏钨丝领域，主营产品将迎来销量的显著提升，未来业绩增长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.70、7.64、9.25亿元，EPS分别为0.41、0.55、0.66元，8月23日收盘价对应2023-2025年PE分别为22.2、16.5、13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险、在建项目进度不及预期风险、汇率波动风险

研究报告全文：证券研究报告iindustryId钨investSuggestiond中yCo钨mpa高ny新investSug000657增持维ges持tionCh000657titleange终端需求拖累导致半年报业绩改善有限createTime12023年08月24日投资要点marketDatasummary市场数据业绩概要公司发布2023年半年报实现营收6546亿元同比-354归市场数据日期2023-08-23母净利润242亿元同比4952023Q2营收3489亿元同比环比收盘价元904-7191414归母142亿元同比环比15594276总股本百万股139751流通股本百万股124023公司盈利能力受上下游双重挤压有所下滑2022年至今受下游市场需求不净资产百万元566632足及上游原材料价格上升影响公司产品盈利受双重挤压23H1毛利率为总资产百万元12744163同比下降062pct其中切削刀具产品毛利率下降182pct至333每股净资产元405硬质合金产品毛利率下降070pct至133分季度看公司毛利率23Q1为来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理17223Q2为154环比有所下滑综合来看上下游双重挤压下公司毛利率有所回落致公司盈利能力有所下滑但是由于人民币汇率变动产生relatedReport相关报告汇兑收益公司财务费用有所下降同时由于公司享受研发费用加计扣除政兴证金属中钨高新年报策所得税大幅减少公司23H1实现归母净利润242亿元同比495季报点评毛利率有所下滑期待新投项目贡献增量持续投入研发在建工程进展顺利1株硬公司碳化钨粉末智能生产线2023-04-30兴证金属公司点评中钨持续完善2株钻公司新增航空航天和汽车两条生产线均已建设完成高新业绩大幅提升Q2经营推出盘古牌号系列产品在难加工材料领域市场应用达到欧美品牌水平现金流明显改善2021-08-263金洲公司自动化三期昆山公司项目顺利投产微钻产品开发取得重要进展完成了治具用0025mm直径微钻批量交付刷新了量产微钻最小直径记录4自硬公司飞机起落架涂层材料开发进展顺利并成功应用分析em师ailAuthor新增100亿米光伏用高强度细钨丝项目产线已经建成目前主攻技术研发赖福洋细钨丝35m抗拉强度达到5900MpalaifuyangxyzqcomcnS0190522050001盈利预测与投资建议短期内公司盈利能力受上游原材料价格上涨及下游需求下降影响但未来随着公司数控刀片微钻硬质合金产能持续扩充以及公司切入光伏钨丝领域主营产品将迎来销量的显著提升未来业绩增长可期我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为570764925亿元EPS分别为041055066元8月23日收盘价对应2023-2025年PE分别为222165137倍维持增持评级风险提示下游需求不及预期风险在建项目进度不及预期风险汇率波动assAuthor风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元13080140361587617565同比增长8273131106归母净利润百万元535570764925同比增长1366341211毛利率175175186189净资产收益率9996114121每股收益元038041055066PE236222165137来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产70967784925111093营业收入13080140361587617565货币资金761158922763367营业成本10787115851292314239交易性金融资产1000税金及附加8288100110应收票据及应收账款2856224126913063销售费用381393429457预付款项85117129138管理费用628660730790存货2925329136263990研发费用415445504557其他468546528535财务费用34116125130非流动资产4584461045814435其他收益74686869长期股权投资0000投资收益-26-14-16-17固定资产3402369437953738公允价值变动收益-3-20-11-13在建工程27511728-7信用减值损失-21-16-17-17无形资产486439389340资产减值损失-67-85-83-81商誉0000资产处置收益060-1-1长期待摊费用181371营业利润70974310061222其他402347361363营业外收入34101815资产总计11679123941383315528营业外支出9354流动负债3961350836893838利润总额73375010181233短期借款790800739768所得税7267102123应付票据及应付账款910864279755210916净利润66168291711106其他2261184319741978少数股东损益126112153185非流动负债1596208624272862归属母公司净利润535570764925长期借款1130165419952427EPS元038041055066其他465431432434负债合计5557559361156700主要财务比率股本1076139813981398会计年度20222023E2024E2025E资本公积3523320032003200成长性未分配利润823138221303034营业收入增长率8273131106少数股东权益73584710001185营业利润增长率-3348354216股东权益合计6122680177178828归母净利润增长率1366341211负债及权益合计11679123941383315528盈利能力毛利率175175186189现金流量表单位百万元净利率41414853会计年度20222023E2024E2025EROE9996114121归母净利润535570764925偿债能力折旧和摊销455570680780资产负债率476451442431资产减值准备8895-90流动比率179222251289资产处置损失0-6011速动比率105128152185公允价值变动损失3201113营运能力财务费用36116125130资产周转率1217116612111197投资损失23141617应收账款周转率1025399551035210216少数股东损益126112153185存货周转率3684368636663678营运资金的变动-585-430-590-589每股资料元经营活动产生现金流量76699711481463每股收益038041055066投资活动产生现金流量-601-614-675-669每股经营现金055071082105融资活动产生现金流量-451446214297每股净资产385426480547现金净变动-2058296871090估值比率倍现金的期初余额96276115892276PE236222165137现金的期末余额758158922763367PB23211917数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的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