研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨联合研究丨公司点评丨中钨高新000657SZTableTitle中钨高新业绩短期承压期待制造业需求修复报告要点TableSummary公司各项业务表现分化业绩短期承压其中切削刀具及工具其他硬质合金业务需求较弱盈利能力或受制于营收下滑而表现回落毛利率净利率同比下降期间费用率同比提升当前制造业处于库存与PPI双重底预计Q3以后制造业资本开支有望迎来边际修复期待制造业逐步修复带动刀具及硬质合金业务回暖叠加高端刀具拓展光伏钨丝产能落地细分领域产品持续突破带来长期竞争力提升及业绩改善分析师及联系人TableAuthor王鹤涛赵智勇王筱茜臧雄肖百桓SACS0490512070002SACS0490517110001SACS0490519080004SACS0490518070005SACS0490522080001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-29cjzqdt11111中钨高新000657SZTableTitle2联合研究丨公司点评中钨高新业绩短期承压期待制造业需求修复TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布半年度报告2023H1实现营收6546亿同比-354实现归母净利润242亿同TableBaseData当前股价元904比495实现扣非归母净利润185亿同比-139据此计算23Q2公司实现营收3489总股本万股139751亿同比-719实现归母净利润142亿同比1578扣非归母净利润096亿同比-流通A股B股万股12402301414每股净资产元405事件评论近12月最高最低价元1758886公司各项业务表现分化业绩短期承压2023H1制造业处于弱修复阶段切削刀具及工注股价为2023年8月23日收盘价具同比-124其他硬质合金同比-26需求表现承压而难熔金属同比145粉末制品同比118业务实现增长公司整体营收小幅下滑公司继续夯实产品竞争优市场表现对比图近12个月势继续维持多个细分领域TOP1地位1硬质合金产品国内市占率25以上硬质合中钨高新沪深300指数金产量全球第一2切削刀具IT刀具硬面材料等多个品种规模和技术水平位居国内17第一3PCB用微型钻头刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一等公司继5续保持和巩固在国内硬质合金行业龙头地位-8-21202282022122023420238盈利能力或受制于营收下滑而表现回落毛利率净利率同比下降期间费用率同比提升2023H1公司毛利率达1625同比-062pct除了贸易及装备业务合金制品同资料来源Wind比-07pct刀片同比-18pct粉末制品同比-09pct难熔金属制品同比-06pct业务毛利率均有下滑期间费用率同比提升其中销售费用率同比管理费用率021pct相关研究同比-008pct研发费用率同比081pct财务费用率同比-011pctTableReport中钨高新业务景气分化制造业景气修复有业务有望迎来边际改善细分领域持续突破期待H2公司经营改善当前制造业处于库望重回快速增长轨道2023-05-08存与PPI双重底预计Q3以后制造业资本开支有望迎来边际修复刀具硬质合金板块钨产业链一体化龙头数控刀具钨丝双轮驱业务有望迎来边际改善同时公司经营仍不乏亮点12023H1对高端刀具进口替代动2022-11-30实现提速尤其是航空航天领域增速明显2新增100亿光伏用高强度细钨丝项目产线已经建成目前正针对下游具体需求提升进行持续技术突破有望受益光伏钨丝线的应用渗透提速3细分领域株钻公司产品在难加工材料领域市场应用达到欧美品牌水平纳米金刚石涂层批量稳定制备精密车削产品在典型客户获得成功推广金洲公司刷新了量产微钻最小直径记录高性能槽孔微钻实现在汽车板块核心客户的批量导入自硬公司飞机起落架涂层材料开发进展顺利并成功应用公司行业龙头地位稳固期待H2公司经营改善维持买入评级公司目前业绩短期承压期待制造业逐步修复带动刀具及硬质合金业务回暖叠加高端刀具拓展光伏钨丝产能落地细分领域产品持续突破带来长期竞争力提升及业绩改善预计2023-2024年实现归母净利润59亿78亿对应PE分别为21x16x风险提示1制造业修复不及预期2刀具市场竞争加剧风险更多研报请访问2光伏钨丝渗透率提升速度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com联合研究公司点评风险提示1制造业修复不及预期公司硬质合金及刀具业务需求与制造业需求相关当前制造业处于弱修复阶段公司业务需求表现承压若后续制造业修复不及预期或将影响公司的业绩修复2刀具市场竞争加剧风险公司是国内硬质合金刀具龙头定位中高端刀具市场21-22年刀具行业需求较好行业扩产较大若后续制造业需求复苏缓慢对新扩产能消化不及预期有可能造成行业竞争加剧公司经营或受影响3光伏钨丝渗透率提升速度不及预期钨丝金刚线是光伏硅片切片环节新技术运用受益于硅片减薄加快钨丝金刚线较碳钢线更具切片优势但目前钨丝母线受制于供给价格相对较高导致钨丝金刚线价格相对较高替换碳钢线经济性尚不明确若钨丝金刚线下游渗透不及预期将会影响钨丝业务对公司的业绩增量请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com联合研究公司点评财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入13080131371484316568货币资金76113447362607营业成本10787108441214213394交易性金融资产1111毛利2293229227003174应收账款1381190322201462营业收入18171819存货2925246736733058营业税金及附加828293104预付账款85106111126营业收入1111其他流动资产1943166016531642销售费用381381416447流动资产合计7096748183948896营业收入3333长期股权投资0000管理费用628617683762投资性房地产13131313营业收入5555固定资产合计3402386343024715研发费用415420475530无形资产486466446426营业收入3333商誉0000财务费用34333154递延所得税资产97979797营业收入0000其他非流动资产585653678705加资产减值损失-67-37-36-36资产总计11679125731393014851信用减值损失-21-20-20-20短期贷款790790790790公允价值变动收益-3000应付款项750105813031152投资收益-26112预收账款0000营业利润70977810391307应付职工薪酬139142159175营业收入5678应交税费50374450营业外收支25141516其他流动负债2233219322792313利润总额73379210541323流动负债合计3961421945754480营业收入6678长期借款113010471094912所得税费用7278104131应付债券0000净利润6617149501192递延所得税负债44444444归属于母公司所有者的净利润535591781982其他非流动负债421421421421少数股东损益126123169210负债合计5557573261355858EPS元050042056070归属于母公司所有者权益5387598367687756现金流量表百万元少数股东权益735858102712372022A2023E2024E2025E股东权益6122684177968993经营活动现金流净额76616052802986负债及股东权益11679125731393014851取得投资收益收回现金0112基本指标长期股权投资00002022A2023E2024E2025E资本性支出-578-910-907-906每股收益050042056070其他-23000每股经营现金流071115020214投资活动现金流净额-601-909-905-904市盈率3168213816181286债券融资0000市净率316211187163股权融资11000EVEBITDA15001062893641银行贷款增加减少2421-8347-182总资产收益率46475666筹资成本-348-29-29-29净资产收益率9999115127其他-2536000净利率41455359筹资活动现金流净额-451-11318-211资产负债率476456440394现金净流量不含汇率变动影响-205583-6081870总资产周转率122108112115资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com联合研究公司点评投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引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