核心观点
　　公司23H1实现营收63.65亿元/-12.5%，实现归母净利润4.32亿元/-10.8%，主要受市场复苏较为缓慢，消费电子、烟酒包装等业务均有所下滑。受益于原材料成本下降、美元汇率升值、产能利用率提升和公司的降本增效策略，23Q2公司毛利率23.52%/+2.16pct.，净利率7.50%/+0.29pct.，同比均有所改善。展望下半年，消费旺季来临或带动需求回暖，公司全球化布局领先、智能工厂建设全面推进，有望受益于包装行业格局优化。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司营业收入63.65亿元/-12.5%，归母净利润4.32亿元/-10.8%，扣非归母净利润5.03亿元/-0.8%。经营性现金流量净额23.15亿元/+84.9%，基本EPS为0.47元/-10.9%，ROE（加权）为4.19%/-0.97pct.。单季度看，23Q2公司营业收入34.54亿元/-10.8%，归母净利润2.5亿元/-4.3%，扣非净利润3.45亿元/+10.2%。
　　公司拟首次实施中期分红，每10股派现金人民币3.27元。截止2023年8月31日，公司以集中竞价交易方式回购股份0.40%。
　　简评
　　上半年市场复苏较为缓慢，收入承压，下半年有望修复。受整体市场景气度影响，23H1公司来自下游各行业客户的收入均有一定下滑，23Q1/Q2营收分别同比-14.4%/-10.8%。分产品看，23H1公司纸质精品包装营收44.97亿元/-13.2%，毛利率23.35%/+3.26pct.；包装配套产品营收12.52亿元/-9.6%，毛利率23.89%/+1.19pct.；环保纸塑产品营收4.25亿元/-12.3%，毛利率20.41%/-4.96pct.；其他产品营收0.83亿元/-19.2%，毛利率32.07%/+10.99pct.。展望下半年，1）消费电子：消费电子需求承压，公司高效服务存量客户，客户满意度和产品份额稳中有升，整体表现优于行业，预计随消费单子传统旺季来临，客户订单有望逐步回暖；2）烟标：烟标二维码更换影响预计已消除，公司与中烟合作进展良好，长期有望受益于烟标市场化趋势。3）酒包：公司围绕酒包优质客户提供供应链服务一体化，加强合作粘性，下半年有望随消费需求修复。4）环保包装：上半年受到部分国际客户订单延后交付影响有所下滑，预计全年仍将保持正常增长。
　　全球化生产布局领先，全面推进智能工厂建设。1）分地区看，23H1公司国内市场营收46.87亿元/-19.0%，海外市场营收16.79亿元/+13.0%，其中印度裕同营收2.73亿元、越南裕华营收3.04亿元，同比均取得较高增速。公司顺应全球产业转移浪潮，于业内率先在越南、印度、印尼和泰国、马来西亚建立了8个生产基地，并于中国香港、美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处，就近为全球客户提供服务。2）产能布局方面，上半年海外马来西亚新工厂和印度工厂新厂区建设完成并顺利投产，越南纸塑项目建设推进中，预计于年内投产。智能工厂方面，湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地，苏州裕同和成都裕同智能工厂建设基本完成，越南裕同智能工厂一期工程将于2023年内建设完成，泸州裕同、重庆裕同、九江裕同、烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中。
　　原材料成本下降+汇兑受益，23Q2盈利能力同比提升。23H1公司毛利率为23.61%/+2.51pct.，净利率为6.88%/-0.10pct.。23H1销售费用率2.84%/+0.46pct.，管理费用率6.64%/+1.13pct.，研发费用率4.73%/+0.87pct.，财务费用率-1.13%/-0.78pct .。公司销售、管理费用率略有提升，主要系差旅等活动增多，公司保持汇率中性策略，上半年计入财务费用的汇兑收益为9529万元，同时投资收益、公允价值变动损益-1.28亿元（主要为远期结售汇损失）。单季度看，23Q2公司毛利率为23.52%/+2.16pct.，净利率为7.50%/+0.29pct.，受益于美元升值、原材料下行、产能利用率提升，盈利能力同比改善。
　　经营现金流充裕，首次进行中期分红，加大股东回报力度。23H1公司经营活动产生的现金流量为23.15亿元/+84.9%，23Q2经营活动产生的现金流量为12.77亿元/+46.7%，报告期内采购支出下降，同时2022年下半年销售较同期有所增长，致本期收回到期账款金额增加。23H1公布的中期分红预案是裕同上市以来第一次实施中期分红，计划每10股派现金人民币3.27元，总计派息3.80亿元。
　　盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入为164.50、190.53、218.71亿元，同增0.5%、15.8%、14.8%，归母净利润15.01、17.47、20.15亿元，同增0.9%、16.4%、15.4%，对应PE为15.1x、13.0x、11.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观环境风险：当前全球政治和经济形势复杂、严峻，宏观经济发展仍面临诸多不确定性。存在供应链转移、加征关税等对我国包装行业公平参与全球竞争的不利因素。2）下游消费恢复不及预期风险。下游消费电子、烟酒、化妆品消费需求与经济整体形势强相关，当前我国面临内需不足风险，虽政策工具箱发力，但仍有可能恢复节奏不及预期，海外亦存在高通胀下经济衰退风险，全球消费需求的恢复存在一定不确定性。3）市场竞争风险：公司所属的印刷包装行业集中度较低，行业进入壁垒不高，业内竞争较为激烈，或影响公司盈利水平

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评包装印刷Q2盈利能力同比提升静裕同科技002831SZ待下半年消费需求复苏核心观点维持买入叶乐公司23H1实现营收6365亿元-125实现归母净利润432亿yelecsccomcn元-108主要受市场复苏较为缓慢消费电子烟酒包装等业18521081258务均有所下滑受益于原材料成本下降美元汇率升值产能利SAC编号S1440519030001用率提升和公司的降本增效策略23Q2公司毛利率编号2352216pct净利率750029pct同比均有所改善展SFCBOT812望下半年消费旺季来临或带动需求回暖公司全球化布局领先张舒怡智能工厂建设全面推进有望受益于包装行业格局优化zhangshuyicsccomcnSAC编号S1440523070004事件发布日期2023年09月07日当前股价2434元公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司营业收入6365亿元-125归母净利润432亿元-108扣非归母净利润503主要数据股票价格绝对相对市场表现亿元-08经营性现金流量净额2315亿元849基本EPS为047元-109ROE加权为419-097pct单季度看1个月3个月12个月23Q2公司营业收入3454亿元-108归母净利润25亿元--470-074-122108-1537-1406扣非净利润亿元4334510212月最高最低价元34662241公司拟首次实施中期分红每10股派现金人民币327元截止总股本万股93051362023年8月31日公司以集中竞价交易方式回购股份040流通A股万股5203624总市值亿元22649简评流通市值亿元12666近3月日均成交量万22142上半年市场复苏较为缓慢收入承压下半年有望修复受整体主要股东市场景气度影响23H1公司来自下游各行业客户的收入均有一吴兰兰4800定下滑23Q1Q2营收分别同比-144-108分产品看23H1公司纸质精品包装营收4497亿元-132毛利率股价表现272335326pct包装配套产品营收1252亿元-96毛利率172389119pct环保纸塑产品营收425亿元-123毛利率72041-496pct其他产品营收083亿元-192毛利率-332071099pct展望下半年1消费电子消费电子需求承-13-23压公司高效服务存量客户客户满意度和产品份额稳中有升整体表现优于行业预计随消费单子传统旺季来临客户订单有20234620229620231620232620233620235620236620237620238620239620221162022126望逐步回暖烟标烟标二维码更换影响预计已消除公司与20221062裕同科技深证成指中烟合作进展良好长期有望受益于烟标市场化趋势3酒包公司围绕酒包优质客户提供供应链服务一体化加强合作粘性相关研究报告下半年有望随消费需求修复环保包装上半年受到部分国际中信建投轻工纺服及教育裕同科技42022-10-002831Q3环保包装消费电子高增客户订单延后交付影响有所下滑预计全年仍将保持正常增长26盈利改善超预期中信建投轻工纺服及教育裕同科技2022-08-002831环保包装高增盈利改善逐步25兑现本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明裕同科技A股公司简评报告全球化生产布局领先全面推进智能工厂建设1分地区看23H1公司国内市场营收4687亿元-190海外市场营收1679亿元130其中印度裕同营收273亿元越南裕华营收304亿元同比均取得较高增速公司顺应全球产业转移浪潮于业内率先在越南印度印尼和泰国马来西亚建立了8个生产基地并于中国香港美国和澳大利亚设立了服务中心和办事处就近为全球客户提供服务2产能布局方面上半年海外马来西亚新工厂和印度工厂新厂区建设完成并顺利投产越南纸塑项目建设推进中预计于年内投产智能工厂方面湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地苏州裕同和成都裕同智能工厂建设基本完成越南裕同智能工厂一期工程将于2023年内建设完成泸州裕同重庆裕同九江裕同烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中原材料成本下降汇兑受益23Q2盈利能力同比提升23H1公司毛利率为2361251pct净利率为688-010pct23H1销售费用率284046pct管理费用率664113pct研发费用率473087pct财务费用率-113-078pct公司销售管理费用率略有提升主要系差旅等活动增多公司保持汇率中性策略上半年计入财务费用的汇兑收益为9529万元同时投资收益公允价值变动损益-128亿元主要为远期结售汇损失单季度看23Q2公司毛利率为2352216pct净利率为750029pct受益于美元升值原材料下行产能利用率提升盈利能力同比改善经营现金流充裕首次进行中期分红加大股东回报力度23H1公司经营活动产生的现金流量为2315亿元84923Q2经营活动产生的现金流量为1277亿元467报告期内采购支出下降同时2022年下半年销售较同期有所增长致本期收回到期账款金额增加23H1公布的中期分红预案是裕同上市以来第一次实施中期分红计划每10股派现金人民币327元总计派息380亿元盈利预测预计公司2023-2025年营业收入为164501905321871亿元同增05158148归母净利润150117472015亿元同增09164154对应PE为151x130x112x维持买入评级风险提示1宏观环境风险当前全球政治和经济形势复杂严峻宏观经济发展仍面临诸多不确定性存在供应链转移加征关税等对我国包装行业公平参与全球竞争的不利因素2下游消费恢复不及预期风险下游消费电子烟酒化妆品消费需求与经济整体形势强相关当前我国面临内需不足风险虽政策工具箱发力但仍有可能恢复节奏不及预期海外亦存在高通胀下经济衰退风险全球消费需求的恢复存在一定不确定性3市场竞争风险公司所属的印刷包装行业集中度较低行业进入壁垒不高业内竞争较为激烈或影响公司盈利水平图12023年初至9月1日白卡纸均价已回落144白卡纸均价元吨中国阔叶浆日度均价元吨中国白卡纸日度均价元吨110001000090008000700060004330500040003000资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1裕同科技A股公司简评报告图2裕同科技营收分季度拆分百万元营收拆分人民币百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2024E营业收入9845117891485016362164501905321871yoy14819726010205158148按产品拆分1包装产品除环保包装9351111131388914890146981675918954yoy18825072-13140131纸制精品包装776591091138411813yoy17325038包装配套产品1586200425052838yoy264250133其他产品239yoy1727消费电子包装75008730940011010107901219213656yoy16477171-20130120营收占比762741633673656640624酒包66077013301220118313961648yoy167727-83-30180180营收占比67659075727375烟标5005508808508259481090yoy100600-34-30150150营收占比51475952505050化妆品包装200290340350368459551yoy4501722950250200营收占比20252321222425其他包装49177319391460153317622009yoy5761509-24750150140营收占比5066131899393922环保纸塑产品3084276911117139618852450yoy3866216162503503003其他业务收入187249269356356409466yoy3378032000150140毛利率300268215234253240243包装产品299266211235255240243纸制精品包装305272212240包装配套产品273237204216其他产品226环保纸塑产品338316271231200210220其他业务收入291310313358370370380资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2裕同科技A股公司简评报告资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3裕同科技A股公司简评报告叶乐分析师介绍中信建投轻工纺服及教育行业首席分析师毕业于复旦大学金融硕士专业2016年加入中信建投证券研究发展部2019年水晶球中小市值入围2020年新财富海外最佳分析师第5名目前专注于运动服饰家居造纸包装美护黄金珠宝教育人力资源碳中和等产业研究联系方式18521081258yelecsccomcn张舒怡中信建投轻工纺服及教育行业分析师上海财经大学学士博士专注于造纸包装个护文娱黄金珠宝出口链碳中和等产业研究2年证券从业经验请务必阅读正文之后的免责条款和声明4裕同科技A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监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