事件：公司公布2023年中报，上半年实现收入63.65亿元，同比-12.45%；实现归母净利润4.32亿元，同比-10.82%。
　　下游行业需求承压或订单延后，拖累公司H1收入。公司业务主要包括消费电子包装、烟包、酒包、环保包装等，23H1下游行业普遍出现需求承压或订单延后情况：（1）消费电子行业，受到通胀和经济疲软影响，23H1全球智能手机出货量同比约-12%；（2）卷烟行业，由于产品包装改版增加二维码标识，烟包企业需配合调整生产，短期订单多有减少；（3）白酒行业，受库存高企和消费疲软影响，23H1国内白酒产量同比-14.8%。（4）环保包装板块，公司产品主要应用于消费电子包装、餐饮具等，前者订单及交付或受到行业景气度波动影响。
　　下游订单有望回暖，公司收入增速预计改善。消费电子方面，23H2起行业景气度有望改善。据Canalys等机构预测，23年全球智能手机出货量同比下降约5%，对应23H2出货量同比略增，同时24年出货量预计将同比增长4.5%左右。卷烟方面，随着产品包装改版完成，烟包行业订单有望释放。综合来看，预计23H2公司消费电子包装、烟包、环保包装收入增速或获得支撑。
　　持续巩固竞争优势，多元包装增长前景不变。（1）公司智能工厂布局全面铺开：湖南智能工厂一期落地，协同许昌智能工厂打造烟包智造能力；苏州智能工厂建成试运营，可更好满足华东市场消费电子、化妆品等包装需求；成都智能工厂建成，服务西南市场消费电子、酒包需求；泸州、重庆、九江等多个重点基地的智能化建设也在持续推进。（2）公司海外布局逐步成熟：23H1公司海外收入16.79亿元，同比+12.98%。马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建成并顺利投产，越南纸塑项目预计年内投产。同时公司将智能工厂经验推广至海外，越南智能工厂一期工程预计年内建成。我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位，抓住烟酒包装竞争格局变化、环保包装兴起机遇，乃至拓展日化、食品、玩具等细分市场，实现多元包装业务的持续成长。
　　利润率面对景气度波动保持基本平稳。23H1公司毛利率同比+2.51pct.。其中纸制精品包装/包装配套产品毛利率同比+3.26/+1.19pct.，判断主要受益于原材料纸价的同比下降（23H1瓦楞纸/白板纸/白卡纸价同比-19/-15/-23%），以及智能工厂逐步投产带来的降本增效；环保纸塑产品毛利率同比-4.96pct.，判断主要受下游景气度影响，订单疲软、产能利用率偏低所致。23H1销售/管理/研发费用率同比+0.46/+1.13/+0.87pct.，判断主要受收入端承压影响。综合来看，公司净利率同比+0.13pct.，面对景气度波动有望继续保持平稳；中长期盈利能力有望受益智能工厂推广、多元包装布局而逐步提升。
　　盈利预测与投资评级：公司短期业绩受到下游需求影响而承压，竞争优势仍然稳固，静待需求回暖提振业绩。预计公司2023-2025年归母净利润为15.79、18.14、21.79亿元人民币，增速分别为6%、15%、20%，目前股价对应PE分别为14、13、10倍。维持“推荐”评级
　　风险提示：需求复苏弱于预期，智能工厂推进不及预期，疫情波动影响

研究报告全文：公司研究裕同科技002831收入短期承2023年9月5日推荐维持东压竞争优势稳固需求有望回暖裕同科技公司报告兴证公司简介券事件公司公布2023年中报上半年实现收入6365亿元同比-1245实现归母净利润432亿元同比-1082公司作为高端品牌包装整体解决方案提供股商为客户提供一体化产品制造和供应解份下游行业需求承压或订单延后拖累公司H1收入公司业务主要包括消费决方案创意设计与研发创新解决方案全有电子包装烟包酒包环保包装等23H1下游行业普遍出现需求承压或订球化运营及服务解决方案公司在专注消费类电子产品纸质包装的同时积极开展业单延后情况1消费电子行业受到通胀和经济疲软影响23H1全球智能限务多元化拓展高档烟酒化妆品及高端奢手机出货量同比约-122卷烟行业由于产品包装改版增加二维码标识公侈品等行业包装业务公司立足国内并积司烟包企业需配合调整生产短期订单多有减少3白酒行业受库存高企极拓展海外市场终端客户包括华为联想证和消费疲软影响23H1国内白酒产量同比-1484环保包装板块公三星索尼雀巢等国内外知名品牌企业券司产品主要应用于消费电子包装餐饮具等前者订单及交付或受到行业景并为仁宝富士康等知名代工厂商提供产品和服务气度波动影响研资料来源公司公告同花顺究下游订单有望回暖公司收入增速预计改善消费电子方面23H2起行业景未来3-6个月重大事项提示报气度有望改善据Canalys等机构预测23年全球智能手机出货量同比下降无告约5对应23H2出货量同比略增同时24年出货量预计将同比增长45发债及交叉持股介绍左右卷烟方面随着产品包装改版完成烟包行业订单有望释放综合来无资料来源同花顺东兴证券研究所看预计23H2公司消费电子包装烟包环保包装收入增速或获得支撑交易数据持续巩固竞争优势多元包装增长前景不变1公司智能工厂布局全面铺52周股价区间元3466-2241开湖南智能工厂一期落地协同许昌智能工厂打造烟包智造能力苏州智总市值亿元22667能工厂建成试运营可更好满足华东市场消费电子化妆品等包装需求成流通市值亿元12676都智能工厂建成服务西南市场消费电子酒包需求泸州重庆九江等总股本流通A股万股9305193051多个重点基地的智能化建设也在持续推进2公司海外布局逐步成熟23H1流通B股H股万股--公司海外收入1679亿元同比1298马来西亚新工厂印度工厂新厂周日均换手率区建成并顺利投产越南纸塑项目预计年内投产同时公司将智能工厂经验5209352周股价走势图推广至海外越南智能工厂一期工程预计年内建成我们看好公司稳守消费电子包装龙头地位抓住烟酒包装竞争格局变化环保包装兴起机遇乃至拓展日化食品玩具等细分市场实现多元包装业务的持续成长300裕同科技沪深300200利润率面对景气度波动保持基本平稳23H1公司毛利率同比251pct其10000中纸制精品包装包装配套产品毛利率同比326119pct判断主要受益于-100原材料纸价的同比下降23H1瓦楞纸白板纸白卡纸价同比-19-15-23-200以及智能工厂逐步投产带来的降本增效环保纸塑产品毛利率同比-496pct-300判断主要受下游景气度影响订单疲软产能利用率偏低所致23H1销售22952212523352365管理研发费用率同比判断主要受收入端承压影响046113087pct资料来源恒生聚源东兴证券研究所综合来看公司净利率同比013pct面对景气度波动有望继续保持平稳分析师常子杰中长期盈利能力有望受益智能工厂推广多元包装布局而逐步提升010-66554040changzjdxzqnetcn盈利预测与投资评级公司短期业绩受到下游需求影响而承压竞争优势仍执业证书编号S1480521080005然稳固静待需求回暖提振业绩预计公司2023-2025年归母净利润为1579分析师沈逸伦18142179亿元人民币增速分别为61520目前股价对应PE010-66554044shenyldxzqnetcn分别为141310倍维持推荐评级执业证书编号S1480523060001敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源风险提示需求复苏弱于预期智能工厂推进不及预期疫情波动影响财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元14850131636210164779819128182230573增长率2597101807116081661归母净利润百万元101722148787157892181397217879增长率-693476861214892011净资产收益率10981453135814061510每股收益元109160170195234PE22281523143612501040PB245221195176157资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券公司报告P2裕同科技002831收入短期承压竞争优势稳固需求有望回暖附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1102112169129681456616185营业收入1485016362164781912822306货币资金26643317411943994461营业成本1165212477121371418416474应收账款55946069611270958274营业税金及附加81818295111其他应收款107122123143167营业费用364404478497580预付款项296293293293293管理费用814890110412051405存货17791766171820082332财务费用181-25-726050其他流动资产265224224224224研发费用5866717748991048非流动资产合计76898897908592819404资产减值损失-9380-4465-4119-4782-5576长期股权投资09999公允价值变动收益-28196495-8000000000固定资产50015733593961746333投资净收益10518-9054000000000无形资产725745761776791加其他收益65557183718371837183其他非流动资产531488488488488营业利润12151857192622112654资产总计1870921066220532384825589营业外收入8471422100010001000流动负债合计75248202770681228207营业外支出19026528200020002000短期借款33203878347333682870利润总额12041806191622012644应付账款25112462236227613206所得税136229243279335预收款项74100127157193净利润10681577167419232310一年内到期的非流动负债665384384384384少数股东损益518995109131非流动负债合计16192109210921092109归属母公司净利润10171488157918142179长期借款11921574157415741574主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计91421031198151023110317成长能力少数股东权益306513608717848营业收入增长2597101807116081661实收资本或股本931931931931931营业利润增长-1018528537414812002资本公积20591896189618961896归属于母公司净利润增长-919462761214892011未分配利润603872788344956811039获利能力归属母公司股东权益合计926110241116301289914425毛利率21542375263525852615负债和所有者权益1870921066220532384825589净利率719964101610051035现金流量表单位百万元总资产净利润5447067167618512021A2022A2023E2024E2025EROE10981453135814061510经营活动现金流11682621231718912158偿债能力净利润10681577167419232310资产负债率4949454340折旧摊销581663762753828流动比率148168179197财务费用181-25-726050速动比率127146155169146应收帐款减少-371-475-43-983-1179营运能力123预收帐款增加2426263136总资产周转率084082076083090投资活动现金流-1605-2456-989-902-894应收账款周转率33333公允价值变动收益-2865-8000应付账款周转率617658683747748长期投资减少00000每股指标元投资收益105-91000每股收益最新摊薄109160170195234筹资活动现金流444-362-525-709-1202每股净现金流最新摊薄001-021086030007应付债券增加-670000每股净资产最新摊薄9951101125013861550长期借款增加153382000估值比率普通股增加-40000PE22281523143612501040资本公积增加-131-163000PB245221195176157现金净增加额7-19880228062EVEBITDA13311060986808672资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告裕同科技002831收入短期承压竞争优势稳固需求有望回暖P3相关报告汇总报告类型标题日期公司普通报告裕同科技002831盈利能力趋势向好短期需求承压不改长期增长前景2023-04-28公司普通报告裕同科技002831消费电子与环保包装增速亮眼盈利能力延续回升趋势2022-10-27公司深度报告裕同科技002831具备多重竞争优势的包装龙头看好多元化扩张与盈利能力2022-10-10提升资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告P4裕同科技002831收入短期承压竞争优势稳固需求有望回暖分析师简介常子杰中央财经大学金融学硕士2019年加入东兴证券研究所现任轻工制造行业分析师研究方向为造纸包装电子烟沈逸伦新加坡国立大学理学硕士2021年加入东兴证券研究所轻工制造行业分析师主要负责家居和其他消费轻工研究方向分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券公司报告裕同科技002831收入短期承压竞争优势稳固需求有望回暖P5免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源