研究报告全文：裕同科技002831毛利率延续提升趋势关注需求恢复情况2023-08-291H23业绩略低于我们预期公司公布1H23业绩收入6365亿元同比-125归母净利润432亿元同比-108扣非后归母净利润503亿元同比-08下游需求偏弱业绩略低于我们预期分季度看公司1Q2Q23分别实现收入29123454亿元分别同比-144-108分别实现归母净利润181250亿元分别同比-185-43发展趋势需求低迷导致收入增长承压公司1H23收入同比下滑125主要受下游需求低迷影响消费电子方面上半年全球智能手机出货量同比下降11IDC数据全球平板电脑出货量同比下滑25同花顺金融数据烟酒方面上半年白酒产量同比下滑13卷烟产量同比增长2但烟标更新换代影响企业出货下游需求均偏疲软导致公司收入增长承压但二季度收入同比降幅相比一季度已收窄36ppt需求逐步复苏盈利能力持续提升1H23公司毛利率同比提升25ppt其中1Q2Q23分别同比提升2921ppt我们认为主要得益于原材料价格下降业务结构优化及生产自动化程度提升公司1H23期间费用率同比提升17ppt至131其中销售管理研发财务费用率分别同比051109-08ppt至286647-11财务费用率的下降主要得益于汇兑收益的贡献公司1H23归母净利率同比基本持平在68左右关注需求复苏情况看好公司盈利能力持续改善趋势我们预计随着消费的持续复苏公司下游需求将逐步改善且烟标更新换代影响将逐步消除此外公司持续加深客户合作拓展新客户我们看好公司市占率提升空间今年原材料价格同比明显回落公司产品结构在酒包环保包装等高毛利率业务的带动下持续升级同时公司推动生产智能化改造我们认为未来公司盈利能力有望持续稳步向上盈利预测与估值考虑下游需求复苏不及预期分别下调20232024年收入1012至1654318858亿元分别下调归母净利润810至15921913亿元当前股价对应20232024年分别1311倍市盈率维持跑赢行业评级基于盈利预测调整下调目标价9至3200元对应20232024年分别1916倍市盈率较当前股价有41的上行空间风险行业竞争加剧原材料价格大幅波动新业务拓展不及预期