研究报告全文：证券研究报告公司点评包装印刷裕同科技002831报告日期2023年08月29日下游需求不振拖累经营23H2预期环比向好裕同科技点评报告投资要点投资评级买入维持公司公告2023年中报23H1实现收入6365亿-1245归母净利润432亿元-1082回溯后下分析师史凡可同扣非归母净利润503亿元-077非经主要为套保工具亏损23Q2实现执业证书号S1230520080008收入3454亿-1076归母净利25亿元-43扣非归母净利润345亿shifankestockecomcn1253受3C酒等下游需求不振影响收入端短期承压纸价低位智能分析师傅嘉成工厂提效下Q2毛利率仍然表现较好执业证书号S1230521090001分红公告宣布发放中期派息向全体股东每10股派现金人民币327元含fujiachengstockecomcn税总计派息3亿元占半年归母净利润比例69近年分红比例在20左右伴随公司资本开支节奏放缓21年1852亿22年16亿23H1为44基本数据亿公司加强分红回报股东收盘价2269总市值百万元2111335成本端纸价延续弱势智能工厂布局毛利率表现持续向好总股本百万股930511纸价采购均价持续下降23Q2箱板瓦楞白板白卡单吨均价同比-1855-2353-1930-2959且环比23Q1均有712的下滑23H123Q2毛利股票走势图率为23612352分别同比251pct216pct裕同科技深证成指2智能工厂期内湖南裕同智能工厂建设一期顺利落地协同许昌智能工厂烟157包生产基地锻造烟包生产智造能力苏州裕同智能工厂建设基本完成更充分-1满足华东市场消费电子化妆品和食品等包装需求成都裕同智能工厂建设完-9成西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范泸州裕同重庆裕同九江裕-17-25同烟台裕同和越南裕同等重点生产基地的智能化建设也在持续规划推进中预22102211221223012302230323042305230623072308期智能工厂的建设降持续降低人工成本提升效率2208相关报告核心业务智能手机景气预期开始修复AR有望带来新需求13C景气有望迎修复成本弹1下半年全球智能手机出货有望修复根据TechInsights预测2023年全球智性持续释放优质低估能手机出货量116亿部同比下降28分季度来看Q1Q2Q3Q4预计分别20230716客户去库节奏影响收入增速为-142-770114经历低基数下的修复后在2024年将重返增长23C利润率表现优异20230427通道预计2024年全球出货量达到1211亿部同比增长4322年业绩预告靓丽成本下2渠道去库压力逐渐减小22年10月开始全球智能手机批发商进货量Sell行效率提升裕同科技点评in和终端零售Sellout的差额开始转负渠道持续去库到23年4月基本报告20221222实现打平23年5月进货量高于销售量表明批发商开始主动补库同时需求端小米荣耀vivoApple等主流品牌4-5月销售量yoy环比向好3A客户VisionPro发布仁禾智能订单有望受益7月10日A客户宣布计划在2024年初开始在美国市场零售6月6日刚发布的VisionPro头显并在其零售店铺内配备体验区域经历6年研发后开始正式商业化裕同子公司仁禾智能作为软包材核心供应商研发能力突出净利率优势明显看好订单表现增量业务环保国内潜力高烟酒包装1环保包装23H1收入425亿-12主要系公司环保业务目前大头仍然服务3C类客户为主受3C景气拖累同步下降餐包方面江西南昌计划7-10月重点治理主动提供一次性塑料制品等行为四川省有序推广塑料替代产品均已经开始加大禁塑力度看好裕同环保包装未来成长空间2酒包公司深耕中高端白酒客户市场与茅台泸州老窖洋河古井贡西凤等中高端酒企达成合作并持续提升自身份额下半年中秋国庆期间白酒礼赠需求提升预期转好httpwwwstockecomcn15请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831公司点评3烟包23H1经营短期承压主要系烟草企业全面推进卷烟产品改版增加二维码标识重新安排部分产品生产计划考虑卷烟产销在国内为计划经济体系上半年减少的单量预计在下半年追回裕同已经合作大部分省中烟公司配合岳阳武汉江夏武汉东西湖河南许昌四大烟包制造基地有望放量套保策略汇率波动对利润产生一定不利影响123Q2期间费用率为98-03pct其中销售管理研发费用率财务费用率分别为31107-40同比08pct15pct-26pct财务费用变动主因汇兑收益及利息收入增加2由于公司采取套保策略23H1汇兑收益为095亿但公允价值变动亏损122亿基本为远期结售汇合约投资收益处理金融工具取得411万综合来看汇率波动给公司税前利润的负向影响为022亿盈利预测与估值裕同是多元纸包装龙头深挖客户份额延伸服务链条一站式解决方案能力和客户粘性不断增强看好长期成长预计2023-2025年收入16697亿20419311亿156622364亿1581归母净利1507亿1251747亿1594202亿1567对应PE分别为140X1209X1045X维持买入评级风险提示原材料上涨需求不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入16362166971931122364-94920415661581归母净利润1488150717472020-454612515941567每股收益元160162188217PE1419140112091045资料来源浙商证券研究所表1裕同科技收入结构资料来源裕同科技公众号公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn25请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831公司点评表2裕同科技季度重点财务数据资料来源Wind浙商证券研究所表3大宗纸季度均价走势单位元吨资料来源卓创资讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn35请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产12169137361589318485营业收入16362166971931122364现金3317442846516062营业成本12477126481469616997交易性金融资产221221221221营业税金及附加8188101115应收账项6077651479338834营业费用404427481560其它应收款122143167177管理费用89096910781254预付账款293335369425研发费用671682781912存货1766187123282541财务费用25174189213其他373224224224资产减值损失29000非流动资产889796251036411128公允价值变动损益65000金融资产类0000投资净收益91173967长期投资9121621其他经营收益728389104固定资产5733626466986804营业利润1857177520302343无形资产745843889937营业外收支51503030在建工程597344136236利润总额1806172520002313其他1814216326253130所得税229218253293资产总计21066233622625829613净利润1577150717472020流动负债820290211017111506少数股东损益89000短期借款3878440049225446归属母公司净利润1488150717472020应付款项3020333039184489EBITDA2666247327813036预收账款0000EPS最新摊薄160162188217其他1303129113311571非流动负债2109210921092109主要财务比率长期借款157415741574157420222023E2024E2025E其他535535535535成长能力负债合计10311111311228013615营业收入94920415661581少数股东权益513513513513营业利润5131-44114371544归属母公司股东权10241117171346415485归属母公司净利润454612515941567益负债和股东权益21066233622625829613获利能力毛利率2375242523902400现金流量表净利率909902904903百万元20222023E2024E2025EROE1453128612971305经营活动现金流2621212912662420ROIC971915940974净利润1577150717472020偿债能力折旧摊销800507517406资产负债率4895476546774598财务费用24207233259净负债比率9587910087868510投资损失91173967流动比率148152156161营运资金变动441581306369速动比率121125128133其它84513637营运能力投资活动现金流2456130313321273总资产周转率082075078080资本支出152711551124986应收账款周转率278268273273长期投资9131170220应付账款周转率495473483483其他920173967每股指标元筹资活动现金流362284289265每股收益160162188217短期借款528522522524每股经营现金282229136260长期借款382000每股净资产1101125914471664其他1272237233259估值比率现金净增加额5911112231411PE1419140112091045PB206180157136EVEBITDA12561054948839资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn45请务必阅读正文之后的免责条款部分裕同科技002831公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn55请务必阅读正文之后的免责条款部分