公司发布23H1业绩，基本符合预期。23H1公司收入63.65亿元，同比-12.45%，归母净利润4.32亿元，同比-10.82%，扣非归母净利润5.03亿元，同比-0.77%。23H1中报同步公布分红预案，计划每10股派息3.27元（含税），合计现金分红金额3.0亿元（含税）。
　　消费电子：3C景气度回落影响收入增速，海外工厂增长亮眼。2023年来全球消费电子景气承压，根据科纳仕咨询Canalys数据，23Q2全球智能手机出货量同比-10%至2.58亿台，其中苹果/小米/OPPO出货量分别同比-13%/-16%/-8%。受行业景气周期下滑拖累，我们预计23H1公司3C包装收入同比微负。公司率先跟随客户产业转移在东南亚等地布局工厂，23H1海外工厂表现亮眼，越南工厂收入预计双位数增长。展望后续，下半年为消费电子传统旺季，3C收入增速有望回暖，且公司智能化改造保证行业最高效率，全球化布局保证及时稳定供货，增长表现有望好于同业。
　　环保纸塑：受到客户订单节奏扰动，收入回落；后续产品研发推进，拓客顺利，收入增速有望回暖，产能利用率提升，带动毛利率修复。23H1公司环保纸塑收入4.25亿元，同比-11.9%，主要系23Q2以来终端需求走弱，部分客户订单推迟至Q3发货。展望后续，工包业务有望随着下半年3C消费旺季到来增速回暖，餐包业务随着海内外“禁塑令”实质性落地，持续高景气，公司已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户。产品端，不断开发环保新材料、新产品，如全植物纤维环保猫砂产品等，持续拓展新领域客户；盈利端，随着收入起量，产能利用率提升，毛利率有望修复。
　　烟酒包装：外部不利因素扰动下收入增速回落；期待后续需求复苏。1）烟标：23H1受到烟标行业二维码更换影响，主要客户都在进行老品去库，烟标收入增速回落，23H2以来这一扰动因素消除，近两年烟标中标情况良好，订单有望回补。2）酒包：受到终端消费不振和客户去库影响，23H1酒包收入出现回落，后续修复情况主要跟随消费大环境复苏节奏。长期看，烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势，公司具有强客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。
　　受益于原材料价格回落、智能工厂降本增效等利好因素影响，23H1毛利率修复。23H1公司毛利率23.61%，同比+1.2pct，主要系：1）主要原材料纸价回落；2）智能工厂进入实质性复制阶段：2023年湖南裕同、苏州裕同、成都裕同等陆续完成智能化改造，持续降本增效。费用端，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.84%/6.64%/4.73%/-1.13%，分别同比+0.5/+1.1/+0.9/-0.8pct，主要系相较于22H1，23H1客户联络等费用支出增加，销售、管理费用率有所上行；美元升值带来正向汇兑损益贡献，财务费用率有所回落。23H1归母净利率6.78%，同比+0.1pct，整体稳定。展望后续，随着收入增速恢复，产能利用率提升，智能工厂覆盖扩大，盈利有望修复。
　　收入随消费回暖逐步修复，经营质量稳步提升。考虑到2023年消费电子、烟酒等高端消费品增长有所承压，我们下调2023-2025年归母净利润预测至14.46/17.61/21.45亿元（前值分别为16.41/19.54/23.26亿元），2023-2025年同比分别为-2.8%/+21.8%/+21.8%，当前市值对应的PE分别为16/13/11倍；根据Wind，纸包装行业平均/中位PE（TTM）为35/18倍；后续通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha，仍然维持“买入”评级！
　　风险提示：消费景气复苏缓慢，新业务竞争加剧。
　　

研究报告全文：上市公司轻工制造公2023年08月31日司研裕同科技002831究2023年中报点评经营质量稳步提升期待后续需公司求回暖点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布23H1业绩基本符合预期23H1公司收入6365亿元同比-1245归母证净利润432亿元同比-1082扣非归母净利润503亿元同比-07723H1中报券同步公布分红预案计划每10股派息327元含税合计现金分红金额30亿元含研市场数据2023年08月30日税究收盘价元2455消费电子3C景气度回落影响收入增速海外工厂增长亮眼2023年来全球消费电子景报一年内最高最低元34932235Canalys市净率22气承压根据科纳仕咨询数据23Q2全球智能手机出货量同比-10至258亿告息率分红股价133台其中苹果小米OPPO出货量分别同比-13-16-8受行业景气周期下滑拖累流通A股市值百万元12775我们预计23H1公司3C包装收入同比微负公司率先跟随客户产业转移在东南亚等地布上证指数深证成指3137141048250局工厂23H1海外工厂表现亮眼越南工厂收入预计双位数增长展望后续下半年为注息率以最近一年已公布分红计算消费电子传统旺季3C收入增速有望回暖且公司智能化改造保证行业最高效率全球化布局保证及时稳定供货增长表现有望好于同业基础数据2023年06月30日环保纸塑受到客户订单节奏扰动收入回落后续产品研发推进拓客顺利收入增速每股净资产元1112有望回暖产能利用率提升带动毛利率修复23H1公司环保纸塑收入425亿元同资产负债率4641比-119主要系23Q2以来终端需求走弱部分客户订单推迟至Q3发货展望后续总股本流通A股百万931520工包业务有望随着下半年3C消费旺季到来增速回暖餐包业务随着海内外禁塑令实流通B股H股百万--质性落地持续高景气公司已成功合作航空餐饮和连锁商超等大型国际客户产品端不断开发环保新材料新产品如全植物纤维环保猫砂产品等持续拓展新领域客户盈一年内股价与大盘对比走势利端随着收入起量产能利用率提升毛利率有望修复裕同科技沪深300指数收益率20烟酒包装外部不利因素扰动下收入增速回落期待后续需求复苏1烟标23H1受到烟标行业二维码更换影响主要客户都在进行老品去库烟标收入增速回落23H2以0来这一扰动因素消除近两年烟标中标情况良好订单有望回补2酒包受到终端消-20费不振和客户去库影响23H1酒包收入出现回落后续修复情况主要跟随消费大环境复-40苏节奏长期看烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势公司具有强客户服务能力产品迭代速度和设计能力有望持续增加市场份额03-0104-0106-0108-0110-0111-0112-0101-0102-0105-0107-0109-01受益于原材料价格回落智能工厂降本增效等利好因素影响23H1毛利率修复23H1公司毛利率2361同比12pct主要系1主要原材料纸价回落2智能工厂进相关研究入实质性复制阶段2023年湖南裕同苏州裕同成都裕同等陆续完成智能化改造持裕同科技002831点评2022年年报续降本增效费用端23H1销售管理研发财务费用率分别为及2023年一季报点评提质增效经营质量284664473-113分别同比051109-08pct主要系相较于22H1优化景气周期有望逐步回升23H1客户联络等费用支出增加销售管理费用率有所上行美元升值带来正向汇兑损20230427益贡献财务费用率有所回落23H1归母净利率678同比01pct整体稳定展望后续随着收入增速恢复产能利用率提升智能工厂覆盖扩大盈利有望修复证券分析师屠亦婷A0230512080003收入随消费回暖逐步修复经营质量稳步提升考虑到2023年消费电子烟酒等高端消tuytswsresearchcom费品增长有所承压我们下调2023-2025年归母净利润预测至144617612145亿元周海晨A0230511040036前值分别为164119542326亿元2023-2025年同比分别为zhouhcswsresearchcom-28218218当前市值对应的PE分别为161311倍根据Wind纸包装黄莎A0230522010002行业平均中位PETTM为3518倍后续通过贴近式全球化布局自动化升级一huangshaswsresearchcom体化交付持续提高效率奠定盈利alpha仍然维持买入评级庞盈盈A0230522060003pangyyswsresearchcom风险提示消费景气复苏缓慢新业务竞争加剧研究支持财务数据及盈利预测张文静A023012210000120222023H12023E2024E2025Ezhangwjswsresearchcom营业总收入百万元163626365165311954123162联系人同比增长率95-12510182185张文静862123297818归母净利润百万元1488432144617612145zhangwjswsresearchcom同比增长率455-108-28218218每股收益元股160046155189230毛利率237236244244245ROE14542127139150市盈率15161311注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入1494416362165311954123162其中营业收入1494416362165311954123162减营业成本1171712477124951477117499减税金及附加81818297115主营业务利润31453804395446735548减销售费用366404413489579减管理费用82189099211141274减研发费用5896717779181089减财务费用182-2516110992经营性利润11861864161120432514加信用减值损失损失以-填列-55-1649-11-14加资产减值损失损失以-填列-39-29000加投资收益及其他1353799100100营业利润12271857175921332601加营业外净收入-10-51-51-51-51利润总额12171806170820822550减所得税138229193238294净利润10791577151518442256少数股东损益56897083112归属于母公司所有者的净利润10231488144617612145全面摊薄总股本931931931931931每股收益元109161155189230资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想