事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现营收26.29亿元，同比-9.14%，
　　实现归母净利润7.31亿元，同比-22.16%，扣非净利润5.69亿元，同比-29.65%，
　　毛利率39.73%，同比-7.27pcts。23Q2单季度公司实现营收14.40亿元，同比3.49%/环比+21.11%，实现归母净利润4.11亿元，同比-6.93%/环比+28.49%，
　　扣非净利润3.29亿元，同比-15.51%/环比+37.02%，毛利率39.99%，同比4.78pcts/环比+0.59pcts。
　　MLCC环比持续增长高容比例不断提升，受益Q2涨价毛利率逐季改
　　善：MLCC作为被动元件技术天花板最高赛道，高容领域国产化率极低，公司在高容领域的突破，使得23H1增速远超行业，逐步抢占三星在高容领域市场份额。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高。
　　SOFC隔膜板及系统高速成长，为下一代产品拓展做好储备：受益大客户BloomEnergy在韩国取得45亿美金大订单，公司SOFC隔膜板业务高速增长，有望成为今年增速最快板块。公司SOFC系统的装机容量达到210kW，相关合作示范应用项目相继通过验收，成为我国SOFC技术应用发展的重要里程碑节点。
　　插芯、pkg及基片业务受通信、晶振及电阻行业平淡依旧处于底部磨底状态：受通信市场平淡影响，公司插芯套筒全球份额较高，整体增速短期受影响，但随着AI服务器及数据中心需求在24年有望企稳回升，公司相关业务有望触底反弹。消费类电子需求仍处底部磨底阶段，相对应晶振及电阻市场需求疲软，但下行周期已持续近2年时间，下行空间较小，有望于Q4企稳回升。
　　投资建议：面对全球宏观经济波动、消费电子行业景气度较弱的情况，公司主动采取措施，积极开拓产品市场，加快技术创新速度，在原有的技术积累上继续优化和延伸，持续进行工艺改进和成本控制工作。目前公司业绩已环比大幅改善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为16.82/20.96/26.08亿元，EPS为0.88/1.09/1.36元/股，对应PE为36.43/29.23/23.50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术研发风险；应收账款金额较大的风险；管理能力不能适应公司发展需要导致的风险。
　　

研究报告全文：三环集团元件公司点评30040820230906Q2营收利润环比增长毛利率小幅提升证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营收2629亿元同比-914基本数据2023-09-06实现归母净利润731亿元同比-2216扣非净利润569亿元同比-2965收盘价元3185流通股本亿股1844毛利率3973同比-727pcts23Q2单季度公司实现营收1440亿元同比-每股净资产元907349环比2111实现归母净利润411亿元同比-693环比2849总股本亿股1916扣非净利润329亿元同比-1551环比3702毛利率3999同比-最近12月市场表现478pcts环比059pcts三环集团沪深300环比持续增长高容比例不断提升受益涨价毛利率逐季改上证指数元件MLCCQ231善MLCC作为被动元件技术天花板最高赛道高容领域国产化率极低公22司在高容领域的突破使得23H1增速远超行业逐步抢占三星在高容领域市12场份额公司MLCC产品不断朝着高容化微型化高可靠等方向发展不3断实现产品技术突破和品质提升市场认可度得以逐渐提高-7-17SOFC隔膜板及系统高速成长为下一代产品拓展做好储备受益大客户BloomEnergy在韩国取得45亿美金大订单公司SOFC隔膜板业务高速增长有望成为今年增速最快板块公司SOFC系统的装机容量达到210kW分析师张益敏相关合作示范应用项目相继通过验收成为我国SOFC技术应用发展的重要SAC证书编号S0160522070002zhangym02ctseccom里程碑节点插芯pkg及基片业务受通信晶振及电阻行业平淡依旧处于底部磨底相关报告状态受通信市场平淡影响公司插芯套筒全球份额较高整体增速短期受1Q3下游去库存接近尾声静待Q4影响但随着AI服务器及数据中心需求在24年有望企稳回升公司相关业需求回暖2022-10-30务有望触底反弹消费类电子需求仍处底部磨底阶段相对应晶振及电阻市场2Q3下游去库存接近尾声静待Q4需求疲软但下行周期已持续近2年时间下行空间较小有望于Q4企稳回需求回暖2022-10-28升3行业景气度底部磨底静待Q4需求回暖2022-08-30投资建议面对全球宏观经济波动消费电子行业景气度较弱的情况公司主动采取措施积极开拓产品市场加快技术创新速度在原有的技术积累上继续优化和延伸持续进行工艺改进和成本控制工作目前公司业绩已环比大幅改善我们预计公司232425年归母净利润为168220962608亿元EPS为088109136元股对应PE为364329232350倍维持增持评级风险提示技术研发风险应收账款金额较大的风险管理能力不能适应公司发展需要导致的风险请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元62185149624575989177收入增长率5569-1719212821662077归母净利润百万元20111505168220962608净利润增长率3968-2517117724622442EPS元股110079088109136PE40553887364329232350ROE124288091710251131PB528344334300266数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入621804514939624533759832917652成长性减营业成本318651287832364040429001511224营业收入增长率557-172213217208营业税费587863276960854310447营业利润增长率376-276114257240销售费用51325731612475899284净利润增长率397-252118246244管理费用4532447935457786065673286EBITDA增长率456-246357230210研发费用4185445217476655976072861EBIT增长率469-363350257240财务费用-9613-17428000000000NOPLAT增长率495-341359246244资产减值损失-3344-7010-689-679-549投资资本增长率5026674117129加公允价值变动收益0002001000000000净资产增长率4975673114128投资和汇兑收益74999772114051327216503利润率营业利润229453166143185026232618288455毛利率488441417435443加营业外净收支900489000000000营业利润率369323296306314利润总额230353166632185026232618288455净利润率324292270276284减所得税2902216021166522280827417EBITDA营业收入408372416421421净利润201081150471168185209585260760EBIT营业收入346266296306314资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金555241450943445672523729655354固定资产周转天数194332323303277交易性金融资产269359425501425501425501425501流动营业资本周转天数300443421377340应收帐款152833119758154508184021222365流动资产周转天数612895763687649应收票据6114843548478916300674437应收帐款周转天数7895798080预付帐款56472285516954486342存货周转天数152230200200202存货179654188585215185260796311943总资产周转天数896133611771065989其他流动资产2594334889348893488934889投资资本周转天数78311731035933868可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE1248892103113长期股权投资000000-3399-6775-9597ROA10877798898投资性房地产000000000000000ROIC1167291101111固定资产431242519055601619676789734857费用率在建工程7250669054676156468362162销售费用率0811101010无形资产2990036359408014684352422管理费用率7393738080其他非流动资产148825232638463846384财务费用率-15-34000000资产总额18620051959338212574223698652671895三费营业收入6670839090短期债务421615184220742987737903偿债能力应付帐款83020607188376298149115663资产负债率130127137137137应付票据0002787176224233093负债权益比150146159159159其他流动负债2959314915149151491514915流动比率812864763719698长期借款000000000000000速动比率678712620578559其他非流动负债000000000000000利息保障倍数3826615402负债总额242848248996290918325231366224分红指标少数股东权益1283745627871065DPS元032025000000000股本191650191650191650191650191650分红比率留存收益812627901769102322112328061493566股息收益率0708000000股东权益16191571710341183482420446342305671业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元110079088109136净利润201081150471168185209585260760BVPS元84589295710661203加折旧和摊销3875154438748808695098213PEX405389364292235资产减值准备58726646689679549PBX5334333027公允价值变动损失000-2001000000000PFCF财务费用562-110000000000PS137114988167投资收益-7499-9772-11405-13272-16503EVEBITDA315285220176143少数股东损益250140188225278CAGR营运资金的变动-13027112958-62799-63299-77574PEG10311210经营活动产生现金流量115432207387170641221005265840ROICWACC投资活动产生现金流量-187676-380673-148456-150752-142241REP融资活动产生现金流量332811-62893-2863678038026资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些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