—本报告导读：
　　公司23H1业绩符合预期。公司MLCC性能提升，车电/5G持续导入。同时其SOFC系统不断突破，产品结构不断丰富。
　　投资要点：
　　 维持增持评级，维持目标价41.43元。考虑下游需求及终端去库存影响，我们下调其2023-2024年EPS为0.93/1.16元（前值为1.16/1.52元），预计其2025年EPS为1.49元。参照行业估值水平并考虑公司行业龙头地位，维持目标价41.43元（对应24年35.72倍PE），维持增持评级。
　　公司23H1业绩基本符合预期。公司23H1营收26.29亿元同比下滑9.14%，归母净利润达7.31亿元同比下滑22.16%。公司业绩承压主要系Q1行业需求不振以及下游厂商去库存，产品稼动率下滑；预计未来稼动率提升叠加提价因素有望修复盈利能力。
　　 MLCC性能提升，车电/5G持续导入。公司通过改进工艺和优化设计，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题。同时，公司产品不断向小型化、高容化、高可靠发展。新能源车方面，高容量MLCC产品通过车规体系认证，部分常规容量导入汽车供应链，满足客户在高
　　端规格上的需求。通信方面，公司产品也开始批量供货5G通信基站。
　　SOFC系统不断突破，产品结构不断丰富。依托陶瓷材料平台，公司扩展陶瓷燃料电池隔膜板等产品，产品结构日益多元。1月，公司固体氧化物燃料电池(SOFC)系统装机容量达到210kW，相关项目相继通过验收；5月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项顺利启动，成为国内SOFC技术应用发展的重要里程碑。
　　风险提示。原材料价格剧烈波动；新产品开发进度不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest三环集团300408评级增持上次评级增持高端产品持续导入产品结构不断丰富目标价格4143上次预测4143公2023年中报点评当前价格3197司王聪分析师文紫妍分析师20230904021-38676820021-38038321更交易数据wangconggtjascomwenziyangtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088052307000152周内股价区间元2461-3500报总市值百万元61270本报告导读总股本流通A股百万股19161844告流通股股百万股公司23H1业绩符合预期公司MLCC性能提升车电5G持续导入同时其SOFCBH00流通股比例96系统不断突破产品结构不断丰富日均成交量百万股822投资要点日均成交值百万元25466TableSummary维持增持评级维持目标价4143元考虑下游需求及终端去库存影TableBalance资产负债表摘要响我们下调其2023-2024年EPS为093116元前值为116152股东权益百万元17380元预计其2025年EPS为149元参照行业估值水平并考虑公司每股净资产907行业龙头地位维持目标价4143元对应24年3572倍PE维持市净率35净负债率-5388增持评级公司23H1业绩基本符合预期公司23H1营收2629亿元同比下滑TableEpsEPS元2022A2023E914归母净利润达731亿元同比下滑2216公司业绩承压主Q1026017Q2023021要系Q1行业需求不振以及下游厂商去库存产品稼动率下滑预计证Q3016025券未来稼动率提升叠加提价因素有望修复盈利能力Q4014030MLCC性能提升车电5G持续导入公司通过改进工艺和优化设全年079093研计有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题同时公司产品不究TablePicQuote报断向小型化高容化高可靠发展新能源车方面高容量MLCC产52周内股价走势图品通过车规体系认证部分常规容量导入汽车供应链满足客户在高三环集团深证成指告端规格上的需求通信方面公司产品也开始批量供货5G通信基站31SOFC系统不断突破产品结构不断丰富依托陶瓷材料平台公司22扩展陶瓷燃料电池隔膜板等产品产品结构日益多元1月公司固134体氧化物燃料电池SOFC系统装机容量达到210kW相关项目相继-5通过验收5月公司牵头承担的国家重点研发计划氢能技术重-14点专项顺利启动成为国内技术应用发展的重要里程碑2022-092023-012023-052023-09SOFC风险提示原材料价格剧烈波动新产品开发进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入62185149617977249577绝对升幅-3720-56-17202524相对指数31131经营利润EBIT21511371184924453144-47-36353229TableReport相关报告净利润归母20111505178622282850-40-25192528短期业绩承压静待下游复苏20221104每股净收益元105079093116149短期波动不改长期趋势公司竞争优势突出每股股利元03202503203203220220901利润率环比改善长期增长趋势不变TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E20220503经营利润率346266299317328业绩环比提升抗风险能力凸显20211028净资产收益率1248898112129投入资本回报率1167288107124EVEBITDA31512849239618431493市盈率30474072343027502150股息率1008101010请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage三环集团300408TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入62185149617977249577信息科技营业成本31872878333740554980税金及附加5963668198电子元器件销售费用515793100115管理费用453479463541618EBIT21511371184924453144公允价值变动收益020000TableStock投资收益75986800三环集团300408财务费用-96-174-129-103-115营业利润22951661203425353244所得税290160244304389少数股东损益31435净利润20111505178622282850评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产82468764787282697367上次评级增持其他流动资产259349349349349长期投资00000目标价格4143固定资产合计43125191640876828809上次预测4143无形及其他资产448416443496541资产合计1862019593210962277225601当前价格3197流动负债15741483181018672455非流动负债8541007100710071007股东权益1619217103182801989822139投入资本IC1624317319184542007122313TableWebsite公司网址现金流量表wwwcctcccNOPLAT18801239162721522767折旧与摊销388544564670763流动资金增量-1055-1278-79669-2001资本支出-1906-1063-1808-1973-1920公司简介自由现金流-693-558-412919-392TableCompany经营现金流11542074150929891637公司集材料产品装备研发与制造为投资现金流-1877-3807-1740-1973-1920一体是全国最大的先进技术陶瓷电融资现金流3328-629-662-619-619现金流净增加额2606-2362-893397-902子元件生产基地之一公司主要从事电财务指标子陶瓷类电子元件及其基础材料的研成长性发生产和销售主要产品包括通信部收入增长率557-172200250240EBIT增长率469-363349322286件半导体部件电子元件材料电子净利润增长率397-252187247279元件压缩机部件燃料电池部件新利润率材料等的生产和研发公司产品主要应毛利率488441460475480EBIT率346266299317328用于电子通信消费类电子产品工净利润率323292289288298业用电子设备和新能源等领域收益率净资产收益率ROE1248898112129总资产收益率ROA108778598111投入资本回报率ROIC1167288107124运营能力存货周转天数15152303185615001500应收账款周转天数784953987942965总资产周转周转天数89641335811853102239091净利润现金含量0614081306TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入306207293255201偿债能力1m资产负债率1301271331261353m净负债率150146154144156估值比率12mPE30474072343027502150PB528344335308277-7-32711162025EVEBITDA31512849239618431493PS9851190992793640股息率1008101010周内价格范围TableRange522461-3500市值百万元61270股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债56133257345416122444413249151116302730441581712928391503-38263415-8-10-1772429142022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万三环集团价格涨幅收入增长率净资产收益率三环集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage三环集团300408本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3