业绩简评
　　2023年8月29日，公司披露2023年中报业绩。2023H1公司实现营业收入26.29亿元，同比减少9.14%；实现归母净利润7.31亿元，同比减少22.16%。单Q2来看，公司实现营业收入14.40亿元，同比减少3.49%，环比增长21.11%；实现归母净利润4.11亿元，同比减少6.93%，环比增长28.4%。
　　经营分析
　　23H1业绩符合预期，MLCC业务收入同增。23H1公司电子元件及材料业务同比增长+11.4%，营收占比提升；通信部件业务收入规模同比下降-35.59%。具体来看，23Q2随着MLCC前期去库效果显现、公司高容产品进展，公司订单增加、稼动率稳步提升。盈利能力方面，23H1公司整体毛利率为39.73%，同比-7.27pct，其中23Q2公司毛利率为39.99%，环比+0.59pct。分业务来看，电子元件及材料毛利率为29.66%，同比下滑24.35pct，通信部件毛利率为41.94%，同比下滑1.22%。毛利率环比提升主要由于公司MLCC稼动率提升且期间费用控制较好，预计未来稼动率提升叠加提价因素有望带动盈利能力继续修复。
　　技术创新加速，MLCC产品性能提升，SOFC自主创新能力持续。公司通过改进工艺技术和优化设计，研发各系列MLCC产品，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，提升了产品性能。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，不断实现产品技术突破和品质提升，市场认可度得以逐渐提高，下游应用领域覆盖面日益广泛。5月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会，该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。结合公司技术创新持续及客户不断开拓，我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势，深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会。
　　盈利预测与估值
　　预计2023~2025年归母净利润为16.83、21.13、26.70亿元，同比+11.87%/+25.55%/+26.35%，公司现价对应PE估值为35、28、22倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需、下游市场需求释放不及预期、新产品放量不及预期、产品价格下跌风险等。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司披露2023年中报业绩2023H1公司实现营业收入2629亿元同比减少914实现归母净利润731亿元同比减少2216单Q2来看公司实现营业收入1440亿元同比减少349环比增长2111实现归母净利润411亿元同比减少693环比增长28423H1业绩符合预期MLCC业务收入同增23H1公司电子元件及材料业务同比增长114营收占比提升通信部件业务收入规模同比下降-3559具体来看23Q2随着MLCC前期去库效果显现公司高容产品进展公司订单增加稼动率稳步提升盈利能力方面23H1公司整体毛利率为3973同比-727pct其中23Q2公司毛利率为3999环比059pct分业务来看电子元件及材料毛利率为2966同比下滑2435pct通信部件毛利率为4194同比下滑122毛利率环比提升主要由于公司MLCC稼动率提升且期间费用控制较好预计未来稼动率提升人民币元成交金额百万元叠加提价因素有望带动盈利能力继续修复38002500技术创新加速MLCC产品性能提升SOFC自主创新能力持续35002000公司通过改进工艺技术和优化设计研发各系列MLCC产品有32001500效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题提升了产品性能公司29001000MLCC产品不断朝着高容化微型化高可靠等方向发展不断实2600500现产品技术突破和品质提升市场认可度得以逐渐提高下游应23000用领域覆盖面日益广泛5月公司牵头承担的国家重点研发计220830划氢能技术重点专项百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联成交金额三环集团沪深300供系统应用关键技术项目顺利召开项目启动会该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力结合公司技术创新持续及客户不断开拓我们认为未来公司有望凭借产业链垂直一体化成本优势深度受益下游应用拓展与MLCC元件本土产业进口替代机会预计20232025年归母净利润为168321132670亿元同比118725552635公司现价对应PE估值为352822倍维持买入评级全球厂商大幅扩产引MLCC市场供大于需下游市场需求释放不及预期新产品放量不及预期产品价格下跌风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入399462185149626477359299货币资金294655524509626674538442增长率557-172217235202应收款项190524281799292033163732主营业务成本-1953-3187-2878-3495-4276-5115存货88517971886257428333094销售收入489512559558553550其他流动资产262730094627472546414557毛利204130322271276934594184流动资产83631278712821164851824319826销售收入511488441442447450总资产677687654693708721营业税金及附加-44-59-63-56-70-84长期投资10333333销售收入110912090909固定资产316650375881638365296621销售费用-36-51-57-41-50-60总资产256271300268254241销售收入090811070707无形资产456537612702788871管理费用-299-453-479-439-503-558非流动资产398458346773729275137686销售收入757393706560总资产323313346307292279研发费用-239-419-452-451-541-604资产总计123471862019593237772575627512销售收入606788727065短期借款050185310734533135息税前利润EBIT142320501219178322952878应付款项45786469088410231153销售收入356330237285297309其他流动负债312660608504573651财务费用9496174777598流动负债77015741483449550484938销售收入-24-15-34-12-10-11长期贷款000000资产减值损失-69-59-66-107-106-56其他长期负债7648541007972916912公允价值变动收益0020000负债153324282490546759655850投资收益1147598100100100普通股股东权益108131619017100183041978321652税前利润683359504032其中股本181719161916191619161916营业利润166822951661198324893144未分配利润56667089788790911057012439营业利润率418369323317322338少数股东权益0146810营业外收支1195000负债股东权益合计123471862019593237772575627512税前利润167923041666198324893144利润率420370324317322338比率分析所得税-237-290-160-297-373-4722020202120222023E2024E2025E所得税率14112696150150150每股指标净利润144220131506168521152672每股收益079210490785087811031393少数股东损益231222每股净资产59528448892295511032311298归属于母公司的净利润144020111505168321132670每股经营现金净流064706021082023612551557净利率360323292269273287每股股利020002500320025003310418回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率13311242880920106812332020202120222023E2024E2025E总资产收益率11661080768708821971净利润144220131506168521152672投入资本收益率11191089628701832979少数股东损益231222增长率非现金支出348446611724781788主营业务收入增长率46495569-1719216523472023非经营收益-79-3-173-31-23-33EBIT增长率69624408-4053462528702542营运资金变动-536-1303130-1926-468-443净利润增长率65233968-2517118725552635经营活动现金净流11751154207445324052985总资产增长率440550815232135832682资本开支-1147-1906-1063-1214-906-906资产管理能力投资-52-46-2840000应收账款周转天数85379496611501050950其他1487597100100100存货周转天数143215362335280026002400投资活动现金净流-1051-1877-3807-1114-806-806应付账款周转天数556729911900850800股权募资215338820000固定资产周转天数217325313679296723311857债权募资0-9002940295-318偿债能力其他-409-464-629-513-701-868净负债股东权益-5080-5062-5016-4049-4171-4414筹资活动现金净流17453328-6292426-406-1186EBIT利息保障倍数-151-213-70-231-305-294现金净流量18682598-235217651193993资产负债率124213041271229923162126来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价470080012023-03-07买入318637583758430022023-04-24买入3112NA6003900来源国金证券研究所35004003100200270023000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向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