事件：三环集团发布23年中报。
　　业绩符合预期，Q2业绩环比提升明显。2023H1公司实现营收26.3亿元，同比下降9%；归母净利润7.3亿元，同比下降22%；毛利率为39.7%，相比21年下降7.27pct，主要由于23年上半年电子行业终端需求疲软导致公司营收和盈利能力下降。23Q2实现营收14.4亿元，同比下降3%，环比提升21%；归母净利润4.1亿元，同比下降7%，环比增长28%，盈利能力明显修复。
　　MLCC复苏确定性高，三环卡位高端持续放量。目前MLCC行业进入被动去库存的尾声，各厂商稼动率持续改善，库存逐步消化，MLCC行业景气度向好趋势不改。未来消费类需求回暖，叠加服务器、汽车类需求的强劲拉动，我们看好产业链相关企业因此受益。三环集团卡位高端，逐步建立起竞争优势，国产替代有望加速。公司通过改进工艺和优化设计，有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题，产品性能持续提升；MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，致力于实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005~0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，超高容MLCC获得阿拉丁神灯奖“最佳产品奖”和“第十一届中国电子信息博览会金奖”，市场认可度不断提升。未来随着公司高容产品结构占比持续提升，以及车规级产品逐步导入和放量，MLCC业务有望维持高速增长。
　　陶瓷燃料电池应用系统渐成公司增长新极。目前，三环集团拥有50余项关键基础材料、单电池、电堆、系统的核心专利，开展的“210kW高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”顺利通过验收，同时牵头承担“十四五”国家重点研发计划。5月，公司牵头承担的国家重点研发计划“氢能技术”重点专项“百千瓦级固体氧化物燃料电池热电联供系统应用关键技术”项目顺利召开项目启动会，该项目的顺利实施将进一步提升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23-25年归母净利润分别为18.6、23.0、28.7亿元（23-24年原预测为20.4、25.3亿元，主要下调了通信部件、电子元件及材料、半导体部件等业务的营收），根据可比公司24年33倍PE估值，对应目标价为39.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、产能扩张不及预期、行业竞争加剧风险。

研究报告全文：公司研究季报点评三环集团300408SZ买入维持Q2业绩环比提升MLCCSOFC显著成长股价2023年09月01日3197元目标价格396元52周最高价最低价352413元总股本流通A股万股191650184390A股市值百万元61270国家地区中国核心观点行业电子事件三环集团发布23年中报报告发布日期2023年09月03日业绩符合预期Q2业绩环比提升明显2023H1公司实现营收263亿元同比下降9归母净利润73亿元同比下降22毛利率为397相比21年下降1周1月3月12月727pct23主要由于年上半年电子行业终端需求疲软导致公司营收和盈利能力下绝对表现696-2777132047降23Q2实现营收144亿元同比下降3环比提升21归母净利润41亿相对表现474247532671元同比下降7环比增长28盈利能力明显修复沪深300222-517-04-624MLCC复苏确定性高三环卡位高端持续放量目前MLCC行业进入被动去库存的尾声各厂商稼动率持续改善库存逐步消化MLCC行业景气度向好趋势不改未来消费类需求回暖叠加服务器汽车类需求的强劲拉动我们看好产业链相关企业因此受益三环集团卡位高端逐步建立起竞争优势国产替代有望加速公司通过改进工艺和优化设计有效解决了MLCC常见的断裂和啸叫问题产品性能持续提升MLCC产品不断朝着高容化微型化高可靠等方向发展致力于实现0805-100F1206-220F中大尺寸高容规格和010050603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产超高容MLCC获得阿拉丁神灯奖最佳产品奖和第十一届中国电子信息博览会金奖市场认可度不断提升未来随着公司高容产品结构占比持续提升以及车规级产品逐步导入和放量MLCC业务有望维持高速增长蒯剑021-633258888514陶瓷燃料电池应用系统渐成公司增长新极目前三环集团拥有50余项关键基础材kuaijianorientseccomcn料单电池电堆系统的核心专利开展的210kW高温燃料电池发电系统研发与执业证书编号S0860514050005应用示范项目顺利通过验收同时牵头承担十四五国家重点研发计划5月公司香港证监会牌照BPT856牵头承担的国家重点研发计划氢能技术重点专项百千瓦级固体氧化物燃料电池热李庭旭litingxuorientseccomcn电联供系统应用关键技术项目顺利召开项目启动会该项目的顺利实施将进一步提执业证书编号S0860522090002升我国大功率SOFC热电联供系统技术的自主创新能力韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn执业证书编号S0860523080004盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为186230287亿元23-24年原预测为杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn204253亿元主要下调了通信部件电子元件及材料半导体部件等业务的营薛宏伟xuehongweiorientseccomcn收根据可比公司24年33倍PE估值对应目标价为396元维持买入评级风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期行业竞争加剧风险盈利能力逐步恢复高容MLCC持续放量2023-04-28电子陶瓷一体化龙头MLCC迎来收获期2023-03-15公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元62185149643979279534同比增长557-172251231203营业利润百万元22951661208326133264同比增长376-276254254249归属母公司净利润百万元20111505185923032874同比增长397-252235239248每股收益元105079097120150毛利率488441458472482净利率323292289291301净资产收益率14990105119135市盈率305407330266213市净率3836333027资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明三环集团季报点评Q2业绩环比提升MLCCSOFC显著成长盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为186230287亿元23-24年原预测为204253亿元主要下调了通信部件电子元件及材料半导体部件等业务的营收根据可比公司24年33倍PE估值对应目标价为396元维持买入评级图1可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率2023912022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E风华高科00063614540280490740945143294219601540国瓷材料30028528910500750971205838386129692405中瓷电子0030311044507110715521814691974167294797博迁新材60537631400590430751205352732642062621洁美科技00285926880380641041457015422925901856最大值14691974167294797最小值5143294219601540平均数7608562036912644调整后平均6068513932552294数据来源wind东方证券研究所风险提示下游需求不及预期产能扩张不及预期行业竞争加剧风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2三环集团季报点评Q2业绩环比提升MLCCSOFC显著成长附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金55524509664881089717营业收入62185149643979279534应收票据账款及款项融资22771715217525803101营业成本31872878349041834935预付账款5623565965营业税金及附加59636883100存货17971886194524772969销售费用5157677990其他31044688338035923848管理费用及研发费用872932111313151515流动资产合计1278712821142061681519701财务费用96174496983长期股权投资00100100100资产信用减值损失5966182725固定资产43125191491245214075公允价值变动收益0201052在建工程725691550433379投资净收益759811094101无形资产299364354344335其他132217194205209其他497528534518511营业利润22951661208326133264非流动资产合计58346773645059165400营业外收入1417141516资产总计1862019593206552273125101营业外支出513689短期借款421526586101利润总额23041666209226213271应付票据及应付账款8306358129821116所得税290160230315393其他702696435471494净利润20131506186223062878流动负债合计15741483131115391711少数股东损益31334长期借款00000归属于母公司净利润20111505185923032874应付债券00000每股收益元105079097120150其他8541007875912931非流动负债合计8541007875912931主要财务比率负债合计242824902187245126422021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益1461014成长能力实收资本或股本19161916191619161916营业收入557-172251231203资本公积62186218621862186218营业利润376-276254254249留存收益81269018103981213514310归属于母公司净利润397-252235239248其他71537000获利能力股东权益合计1619217103184692028022458毛利率488441458472482负债和股东权益总计1862019593206552273125101净利率323292289291301ROE14990105119135现金流量表ROIC14280101115130单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润20131506186223062878资产负债率130127106108105折旧摊销340486612642667净负债率0000000000财务费用96174496983流动比率812864108310921151投资损失759811094101速动比率696731927923969营运资金变动916194401769922营运能力其它11316018613243应收账款周转率4638454445经营活动现金流11542074172821492482存货周转率2315171817资本支出23241381155116150总资产周转率0403030404长期投资101010000每股指标元其他34724261203102125每股收益105079097120150投资活动现金流18773807948218275每股经营现金流060108090112130债权融资842054每股净资产84589296310581171股权融资38800000估值比率其他560625517475602市盈率305407330266213筹资活动现金流3328629537470598市净率3836333027汇率变动影响810-0-0-0EVEBITDA204263196163135现金净增加额25982352213914601609EVEBIT236349255204163资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布三环集团季报点评Q2业绩环比提升MLCCSOFC显著成长分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评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