核心观点
　　金力永磁是领先的高性能稀土永磁材料供应商，上半年在新能源汽车领域营收达到16.30亿元，同比增长54.04%，占总营收比例的47.52%，成为公司第一大收入来源，上半年新能源汽车领域销售的磁材可装配新能源车203.1万辆，同比增长104.74%，高景气赛道保持高增速。上半年公司晶界渗透技术生产的磁材产品5755吨，同比增长38.36%，占同期公司产品总产量的86.03%，较去年同期提高19.28pct，其中超高牌号产品产量3170吨，高性能稀土磁材领域技术优势显著。公司目前毛坯产能2.3万吨/年，预计2025年实现4万吨/年，业绩有望保持高增长。
　　事件
　　金力永磁发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入34.30亿元，同比增长3.82%。境内销售收入26.82亿元，同比下降8.93%，境外销售收入7.48亿元，同比增长108.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降28.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.88亿元，同比下降37.65%。报告期净利润较上年同期除去汇兑收益影响后，呈平稳发展状态。公司经营活动产生的现金流量净额7.79亿元，去年同期为-5.74亿元。
　　简评
　　稀土下行拖累行业利润，公司调整库存策略毛利率持续改善。据百川数据，2023年上半年金属镨钕均价69.51万元/吨，同比-41%，其中Q1为80.45万元/吨，同比/环比-35.30%/-27.78%，Q2为58.56万元/吨，同比/环比-47.43%/-27.21%。稀土原材料价格持续向下波动，成本与售价短期内传导的差异对毛利率产生一定影响，稀土永磁行业整体毛利率水平承压，公司积极调整库存策略，Q1/Q2毛利率分别为15.2%/16.2%，较去年四季度的9.8%持续改善。
　　稀土永磁业务稳步增长，2025年毛坯产能将超4万吨/年。公司目前稀土永磁产能2.3万吨/年毛坯，在包头新建的1.2万吨/年产能正在推进，预计四季度逐步新增产能，宁波新建的3000吨/年高端磁材及1亿台套组件产能正按计划投建，计划2023-2024年投产，此外在赣州规划新建2000吨/年高效节能电机用磁材基地项目，预计2024-2025年投产，届时公司国内将拥有4万吨/年毛坯产能。此外公司筹划在墨西哥建设废旧磁钢综合利用项目，计划形成5000吨废旧磁钢处理能力和3000吨高端磁材生产能力
　　1.稳健经营不惧周期波动，生产利润保持稳定
　　2023年上半年公司实现营业收入34.30亿元，同比增长3.82%，其中境内销售收入26.82亿元，同比下降8.93%，境外销售收入7.48亿元，同比增长108.58%；实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元，同比下降28.29%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.88亿元，同比下降37.65%。公司经营活动产生的现金流量净额7.79亿元，去年同期为-5.74亿元。
　　鉴于公司2022年上半年因发行H股取得募集资金结汇实现汇兑收益1.30亿元，本报告期净利润较上年同期除去上述汇兑收益影响后，整体呈现平稳态势
　　从单季度来看，公司2023年第一季度实现营业收入16.51亿元，较上年同期增长9.40%，其中主营业务收入14.26亿元，较上年同期增长12.23%；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元，较上年同期增长8.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.24亿元，同比下降19.0%。
　　公司2023年第二季度营业收入17.79亿元，环比增长7.81%，其中主营业务收入15.33亿元，环比增长7.48%，第二季度归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比下降48.53%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.64亿元，同比下降46.86%，环比增长32.93%。
　　2.稀土价格周期性回落，积极调整库存策略，毛利率按季度持续改善
　　2023年上半年，稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响，以金属镨钕为例，根据百川数据，2023年上半年平均价格69.51万元/吨，同比下降41%，其中一季度均价80.45万元/吨，同比/环比-35.30%/-27.78%，二季度为58.56万元/吨，同比/环比-47.43%/-27.21%。2023年稀土原材料价格持续向下波动，成本与售价在短期内的传递差导会对毛利率有一定的下降影响，行业毛利率普遍受到较大影响。公司谨慎应对，积极调整更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，同时持续加大研发投入，优化配方，降本增效，公司毛利率水平逐季度改善，从2022年四季度的9.8%回升到今年一季度的15.2%，二季度继续改善达16.2%水平。
　　 3.新能源汽车营收已占半壁江山，人形机器人或引爆未来需求增长
　　2023年上半年，公司高性能稀土永磁材料产品销量6984吨，其中一季度3091吨，二季度3893吨，环比增长26%。上半年，公司使用晶界渗透技术生产5755吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长38.36%，占同期公司产品总产量的86.03%，较去年同期提高了19.28个百分点，其中超高牌号产品产量为3170吨。
　　公司产品在新能源汽车领域收入16.30亿元，同比增长54.04%，已经成为公司最大收入来源。上半年，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到16.30亿元，较上年同期增长54.04%，在总营收的占比达到47.5%，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评金属新材料降本增效盈利能力改善金力永磁300748SZ产能稳步扩张业绩高增可期核心观点首次评级买入金力永磁是领先的高性能稀土永磁材料供应商上半年在新能源汽车领域营收达到1630亿元同比增长5404占总营收比例王介超的4752成为公司第一大收入来源上半年新能源汽车领域销wangjiechaocsccomcn售的磁材可装配新能源车2031万辆同比增长10474高景SAC编号s1440521110005气赛道保持高增速上半年公司晶界渗透技术生产的磁材产品5755吨同比增长3836占同期公司产品总产量的8603发布日期2023年09月07日较去年同期提高1928pct其中超高牌号产品产量3170吨高性当前股价1804元能稀土磁材领域技术优势显著公司目前毛坯产能23万吨年预计2025年实现4万吨年业绩有望保持高增长主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月192672-3281-3059-5147-4931金力永磁发布2023年半年度报告上半年实现营业收入343012月最高最低价元38611622亿元同比增长382境内销售收入2682亿元同比下降总股本万股13425405893境外销售收入748亿元同比增长10858实现归属流通股万股于上市公司股东的净利润333亿元同比下降2829实现归A11307478属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润288亿元同比总市值亿元22487下降3765报告期净利润较上年同期除去汇兑收益影响后呈流通市值亿元20399平稳发展状态公司经营活动产生的现金流量净额779亿元去近3月日均成交量万145013年同期为-574亿元主要股东江西瑞德创业投资有限公司2883简评股价表现11稀土下行拖累行业利润公司调整库存策略毛利率持续改善据1百川数据2023年上半年金属镨钕均价6951万元吨同比-41-9其中Q1为8045万元吨同比环比-3530-2778Q2为5856-19万元吨同比环比-4743-2721稀土原材料价格持续向下-29波动成本与售价短期内传导的差异对毛利率产生一定影响稀202295202315202325202335202345202355202365202375202385土永磁行业整体毛利率水平承压公司积极调整库存策略Q1Q2202210520221152022125毛利率分别为152162较去年四季度的98持续改善金力永磁深证成指稀土永磁业务稳步增长年毛坯产能将超万吨年公司20254相关研究报告目前稀土永磁产能23万吨年毛坯在包头新建的12万吨年产能正在推进预计四季度逐步新增产能宁波新建的3000吨年高端磁材及1亿台套组件产能正按计划投建计划2023-2024年投产此外在赣州规划新建2000吨年高效节能电机用磁材基地项目预计2024-2025年投产届时公司国内将拥有4万吨年毛坯产能此外公司筹划在墨西哥建设废旧磁钢综合利用项目计划形成5000吨废旧磁钢处理能力和3000吨高端磁材生产能力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明金力永磁A股公司简评报告1稳健经营不惧周期波动生产利润保持稳定2023年上半年公司实现营业收入3430亿元同比增长382其中境内销售收入2682亿元同比下降893境外销售收入748亿元同比增长10858实现归属于上市公司股东的净利润333亿元同比下降2829实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润288亿元同比下降3765公司经营活动产生的现金流量净额779亿元去年同期为-574亿元鉴于公司2022年上半年因发行H股取得募集资金结汇实现汇兑收益130亿元本报告期净利润较上年同期除去上述汇兑收益影响后整体呈现平稳态势图表1年度营业收入及增速图表2年度归母净利润及增速80营业收入亿元80净利润亿元810070营业收入同比增长净利润同比增长7606080650605404040420303020202101-20000-40资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投从单季度来看公司2023年第一季度实现营业收入1651亿元较上年同期增长940其中主营业务收入1426亿元较上年同期增长1223归属于上市公司股东的净利润178亿元较上年同期增长877归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润124亿元同比下降190公司2023年第二季度营业收入1779亿元环比增长781其中主营业务收入1533亿元环比增长748第二季度归属于上市公司股东的净利润154亿元同比下降4853归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润164亿元同比下降4686环比增长32932稀土价格周期性回落积极调整库存策略毛利率按季度持续改善2023年上半年稀土永磁行业仍受稀土原材料价格波动及行业竞争加剧等外部不利因素影响以金属镨钕为例根据百川数据2023年上半年平均价格6951万元吨同比下降41其中一季度均价8045万元吨同比环比-3530-2778二季度为5856万元吨同比环比-4743-27212023年稀土原材料价格持续向下波动成本与售价在短期内的传递差导会对毛利率有一定的下降影响行业毛利率普遍受到较大影响公司谨慎应对积极调整更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略同时持续加大研发投入优化配方降本增效公司毛利率水平逐季度改善从2022年四季度的98回升到今年一季度的152二季度继续改善达162水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明1金力永磁A股公司简评报告图表3毛利率变化趋势图表4稀土价格趋势50030镨钕金属左毛利润毛利率5002000金属镝左40025金属铽右4001500203003001510002002001050010051000000资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投3新能源汽车营收已占半壁江山人形机器人或引爆未来需求增长2023年上半年公司高性能稀土永磁材料产品销量6984吨其中一季度3091吨二季度3893吨环比增长26上半年公司使用晶界渗透技术生产5755吨高性能稀土永磁材料产品同比增长3836占同期公司产品总产量的8603较去年同期提高了1928个百分点其中超高牌号产品产量为3170吨公司产品在新能源汽车领域收入1630亿元同比增长5404已经成为公司最大收入来源上半年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到1630亿元较上年同期增长5404在总营收的占比达到475已经成为公司最大的收入来源公司产品已被包括比亚迪特斯拉等在内的全球前十大新能源汽车生产商所采用公司上半年内新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约2031万辆较上年同期增长10474公司节能变频空调领域收入759亿元该领域磁钢销售量可装配变频空调压缩机约27496万台全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家均为公司的客户随着房间空气调节器能效限定值及能效等级于2020年7月1日正式实施定频空调产品全面淘汰高效能的变频空调成为市场主流而高性能钕铁硼磁钢作为变频空调压缩机核心材料未来需求将大幅增长根据弗若斯特沙利文的报告到2025年全球节能变频空调产量将达到约214亿台2020年到2025年的复合年增长率约为166全球节能变频空调的高性能钕铁硼永磁材料消耗量预计达到约197万吨2020年至2025年的复合年增长率约为166公司风力发电领域收入309亿元该领域磁钢销售量可装配风力发电机159GW全球前五大风电整机厂商中的四家均为公司客户目前风力发电电机主要有四种双馈异步风力发电系统电励磁直驱风力发电系统永磁半直驱和永磁直驱同步电机其中半直驱和直驱同步电机需要使用钕铁硼永磁体并且由于其易于维护渗透率快速提升未来随着机组大型化尤其是海上风电装机量占比快速提升永磁电机的市占率也将进一步提升将进一步促进高性能钕铁硼永磁材料的消耗量增长公司机器人及工业伺服电机领域收入为111亿元较上年同期增长13262022年6月29日工业和信息化部等六部门联合印发的工业能效提升行动计划提及实施电机能效提升行动提出加快高性能电磁线请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金力永磁A股公司简评报告稀土永磁高磁感低损耗冷轧硅钢片等关键材料创新升级推行电机节能认证推进电机高效再制造推动使用企业开展设备能效水平和运行维护情况评估科学细分负载特性及不同工况加快电机更新升级提出到2025年新增高效节能电机占比达到70以上上述政策的实施将提高未来稀土永磁工业节能电机的渗透率进一步增加稀土永磁材料的需求图表52019-2022年收入结构变化图表62022年收入结构图新能源汽车3C领域60节能变频空调机器人及工业伺服电机44风力发电风力发电机器人及工业伺服电机12403C领域新能源汽车4920节能变频空调3102019202020212022资料来源wind中信建投资料来源wind中信建投机器人跨越发展迎来窗口期稀土永磁下游需求迎来增长2023年5月特斯拉Optimus再次进化特斯拉CEO马斯克也预测未来特斯拉人形机器人比车便宜成熟后市场需求有望到达100亿台按照单台人形机器人消耗高性能钕铁硼磁材2-4kg计算人形机器人对高性能稀土磁材需求量将迎来大幅增长叠加近期国内机器人政策升温北京市上海市接连印发北京市机器人产业创新发展行动方案20232025年上海市推动制造业高质量发展三年行动计划2023-2025年等鼓励政策机器人行业跨越式发展有望打开稀土永磁材料未来需求空间4研发持续投入产品结构持续优化公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系包括晶界渗透技术配方体系晶粒细化技术一次成型技术生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术公司已掌握以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系并就自主研发的晶界渗透工艺技术申请并获得多项国内外发明专利授权这些核心技术及高牌号产品已经获得各领域客户的高度认可并已取得国际客户的多个定点和大批量订单公司境外销售收入持续稳定增长高性能钕铁硼永磁体的生产技术门槛较高用于新能源汽车驱动电机节能变频空调压缩机的高性能钕铁硼永磁材料需要使用晶界渗透技术使公司能够在保持钕铁硼永磁材料高性能的同时减少中重稀土的使用并开发高牌号产品公司持续保持对研发的投入2023年上半年公司研发投入1747486万元同比增长2424占同期营业收入的509请务必阅读正文之后的免责条款和声明3金力永磁A股公司简评报告图表72018-2022年研发费用结构变化图表82022年费用支出结构图4000033700管理费用销售费用283000072000016000103001000055706431研发费用65020182019202020212022资料来源wind中信建投资料来源公司公告中信建投图表9钕铁硼磁材牌号表及研发方向资料来源公司官网中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4金力永磁A股公司简评报告5产能近翻倍扩张正在进行国内外双布局构建全球供应链当前高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能23万吨年国内领先公司拥有赣州包头宁波三个主要生产基地其中赣州基地已建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能15万吨年并于2021年达产包头一期8000吨年高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能已于2022年6月达产目前已具备合计23万吨年毛坯产能国内领先多基地建设并举计划2025年毛坯产能达到4万吨年公司在包头投资建设的12万吨年的高性能稀土永磁材料及其二期项目正在积极建设中预计四季度逐步有序新增产能同时宁波3000吨年高端磁材及1亿台套组件产能项目正在按计划建设规划赣州新增2000吨年高效节能电机用磁材基地项目计划2024-2025年建成达产届时公司国内稀土磁材毛坯产能将达到4万吨年海外基地建设构建全球供应链体系公司拟通过全资子公司金力永磁绿色科技香港有限公司在墨西哥新设公司投资建设废旧磁钢综合利用项目项目计划总投资额约1亿美元项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力2023年1月金力永磁已完成墨西哥废旧磁钢综合利用项目实施主体JLMAGMEXICOSADECV的注册登记手续并取得登记证书随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长以及海外达到使用寿命周期的废旧磁钢不断增加通过对废旧磁钢的回收再利用有利于稀土资源的绿色可持续发展进一步提升公司全球竞争力图表10高性能铷铁硼永磁材料毛坯年产能图表11公司磁材产能扩张情况位置产能项目名称状态达产时间赣州15000达产20215000040000高性能稀土永磁材料40000包头8000达产202206基地项目30000年产3000吨高端磁材23000宁波3000在建2023-2024及1亿台套组件项目200001500012800高性能稀土永磁材料880010000包头12000在建2023-2024基地项目二期0高效节能电机用磁材规划20192020202120222025E赣州20002024-2025基地项目在建40000资料来源公司公告中信建投资料来源公司公告中信建投盈利预测和投资建议公司目前建成毛坯产能23万吨年预计到2025年形成4万吨年毛坯产能公司作为领先的高性能稀土永磁材料供应商将充分受益新能源风能节能电机人形机器人等产业发展假设公司2023-2025年毛坯产量分别为212835万吨成材率平均75并保持满产满销钕铁硼成材平均售价为50445445万元吨则2023-2025年营收87810121260亿元归母净利润75103126亿元对应PE为322319倍业绩具备高成长性给予买入评级风险提示1公司业绩增长首先依赖于行业景气度新能源汽车风力发电节能高效电机人形机器人等发展若下游景气度不及预期则存在公司业绩低于预期可能2公司产能正在扩张但新建项目受政策土地资金市场等多因素影响存在建设进度不达预期的可能若产量低于预期51015则对应营收下降请务必阅读正文之后的免责条款和声明5金力永磁A股公司简评报告51015对应利润下降42841263高性能钕铁硼磁材原材料为稀土材料成本受原材料波动影响若原材料价格波动剧烈或影响公司产品毛利润或带来库存计提减值4基于下游行业的高景气度行业其他企业也在产能扩建未来若竞争恶化或存在供应过剩可能重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4080716587751011812603YoY68787561224715302456净利润百万元45370374910291262YoY8532550965837432260毛利率22421618164118361825净利率111098185310171001ROE15281036102812921433EPS摊薄元034052056077094PE倍53043420320923351905倍PB810354330302273资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明6金力永磁A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产45649691269693447210645111268726营业收入40800771651987750010117661260283现金149951413025242771277332291126营业成本3165136006167335008260081030331应收票据及应收账款合163065283801352401406322506126营业税金及附加14642477316636504547计其他应收款2841018240127683448销售费用24973611442250986351预付账款34993672108691253215611管理费用1450914771140402085725981存货132420193114303632341925426505研发费用1601633748377434351854207其他流动资产727718066223992363125911财务费用8146-153961565-912-1570非流动资产148582209349183470156559128918资产减值损失-730-1028-1259-1451-1808长期投资350514306099-109信用减值损失-088-1194-1391-1604-1998固定资产6902513221311704810085383626其他收益13954439251425142514无形资产1972321768181401451210884公允价值变动收益457-1045000000000其他非流动资产5948454855479754109634516投资净收益1453-1060263263263资产总计6050781122046111794212210701397644资产处置收益-082074-015-015-015流动负债256802411130371581418983522525营业利润512677688183177113253139393短期借款11283594550000000000营业外收入235008118118118应付票据及应付账款合101766260349267033300710375095营业外支出271219295295295计其他流动负债4220256231104548118273147430利润总额512317666983000113075139216非流动负债5164132139177665029-5872所得税584962117982998012826长期借款41644207076334-6403-17303净利润453827045875018103095126390其他非流动负债999711432114321143211432少数股东损益075190129177217负债合计308443443268389347424012516654归属母公司净利润453077026974889102918126173少数股东权益095292421598816EBITDA6723672510110237138866165080股本7109783796837968379683796EPS元034052056077094资本公积129196447471447471447471447471留存收益96247147218196907265193348908主要财务比率归属母公司股东权益296540678485728174796460880175会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益6050781122046111794212210701397644成长能力营业收入68787561224715302456营业利润8210499681936162308归属于母公司净利润8532550965837432260获利能力毛利率22421618164118361825净利率111098185310171001ROE15281036102812921433现金流量表百万元ROIC27131685175218152089会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1017931012-347748079265364资产负债率50983951348334723697净利润453827045875018103095126390净负债比率153-4387-3245-3560-3501折旧摊销785911236256722670327434流动比率178222251254243财务费用8146-153961565-912-1570速动比率122173165167156投资损失-14531060-263-263-263营运能力营运资金变动-52075-50373-137029-48074-86880总资产周转率067064078083090其他经营现金流232014027264243253应收账款周转率327313305305305投资活动现金流-65254-75433207227217应付账款周转率5061399643643643资本支出6466556813000000000每股指标元长期投资408-17289000000000每股收益最新摊薄034052056077094其他投资现金流-130327-114956207227217每股经营现金流最新008023-026060049筹资活动现金流121774243589-135687-46457-51788摊薄每股净资产最新摊薄221505542593656短期借款86148-18285-94550000000估值比率长期借款-19458-20937-14373-12737-10900PE53043420320923351905其他筹资现金流55083282811-26765-33720-40888PB810354330302273现金净增加额66246214492-1702543456213794EVEBITDA48133049203215881336资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明1金力永磁A股公司简评报告王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等郭衍哲研究助理010-85130599guoyanzhecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明2金力永磁A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况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