公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商。公司2008年注册成立，最先通过成为金风供应商切入风电磁材领域，随后业务逐步向节能空调、传统汽车、工业机器人等领域扩展。公司产品品类齐全，围绕各领域重点客户建立长期稳定关系。公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏，营收净利维持了坚挺的持续增长。
　　双碳背景下的战略新兴材料，新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增量。稀土永磁材料作为新能源汽车、风力发电、节能空调、工业机器人、节能电机等新能源与节能环保领域的应用，在政策上广受支持。20年起新能源需求的高增，更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础，以新能源车及工业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局。
　　周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动。作为稀土储产冶世界领先的国家，我国针对稀土进行开采冶炼指标管理，并配有收储与进出口调节等政策。
　　初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端驱动的因素影响；而进入20年后，随着新能源车等领域需求的高增以及我国管控政策的逐步成熟，稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱动，并随着管控思路的确立，形成了稳定稀土价格，助力下游产业健康发展的管控思路。
　　目前处于上一轮供需错配的尾声，价格企稳与需求回升，加工端反弹动力充足。
　　新能源高增背景下，磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产，使得加工端产能在稀土价格下行、原料成本承压的区间大步扩张。随着稀土价格回落企稳，下游需求的企暖回升，加工端蕴含了富有弹性的反转动力。
　　扩产颇具雄心，依托核心技术打造产品优势。公司扩产目标25年4万吨年产能，过程中将持续维持行业中规模龙头地位，扩产除新能源车领域外，还涉及节能电机及3C等。公司以晶界渗透为核心技术，在超高牌号产品、新能源车用产品等多领域构筑了一定优势。
　　投资建议：我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行期是应该重点关注的窗口期，故估值主要针对24年进行。考虑可比公司因市场价格快速下行导致一致预期参考性下降，且公司进入第二个大步扩产阶段，产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素，参考公司绝对估值数据，给予公司24年目标价19.28元，对应PE25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：稀土领域管控政策发生显著变化，磁材下游需求发生超预期波动，磁材技术发展出现突破等。
　　

研究报告全文：公司磁中百斛力俟时当掘金研金力永磁300748SZ首次覆盖报告有色究投资摘要评级买入首次公司是集研发生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的新能源和节能环保年月日领域核心应用材料的领先供应商公司2008年注册成立最先通过成为金风2023828供应商切入风电磁材领域随后业务逐步向节能空调传统汽车工业机器人曹旭特分析师等领域扩展公司产品品类齐全围绕各领域重点客户建立长期稳定关系公司经历了稀土价格多轮的涨跌起伏营收净利维持了坚挺的持续增长SAC执业证书编号S1660519040001首双碳背景下的战略新兴材料新能源与节能环保领域成为需求的主要边际增张远澄研究助理次量稀土永磁材料作为新能源汽车风力发电节能空调工业机器人节能SAC执业证书编号S1660122020006覆电机等新能源与节能环保领域的应用在政策上广受支持20年起新能源需电子邮箱zhangyuanchengshgseccom求的高增更是构筑了永磁材料需求以传统汽车家电为基础以新能源车及工盖业节能电机等领域为边际变量的需求发展格局交易数据时间2023825报周期驱动因素由供给管控逐步倒向需求驱动作为稀土储产冶世界领先的国总市值流通市值亿元21781834家我国针对稀土进行开采冶炼指标管理并配有收储与进出口调节等政策总股本亿股134告初期作为磁材主要原料的稀土市场的周期变化主要受政策收储管控等供给端资产负债率3738驱动的因素影响而进入20年后随着新能源车等领域需求的高增以及我国每股净资产元825管控政策的逐步成熟稀土市场的周期变化则逐步倾向于受下游需求变化的驱收盘价元1622动并随着管控思路的确立形成了稳定稀土价格助力下游产业健康发展的一年内最低价最高价元1612428管控思路目前处于上一轮供需错配的尾声价格企稳与需求回升加工端反弹动力充足公司股价表现走势图申新能源高增背景下磁材企业龙头纷纷针对热点领域扩产使得加工端产能在港稀土价格下行原料成本承压的区间大步扩张随着稀土价格回落企稳下游需求的企暖回升加工端蕴含了富有弹性的反转动力证扩产颇具雄心依托核心技术打造产品优势公司扩产目标25年4万吨年产券能过程中将持续维持行业中规模龙头地位扩产除新能源车领域外还涉及节能电机及3C等公司以晶界渗透为核心技术在超高牌号产品新能源车股用产品等多领域构筑了一定优势份资料来源Wind申港证券研究所投资建议我们认为磁材领域原料指标与需求供应错配末期价格企稳需求上行有期是应该重点关注的窗口期故估值主要针对24年进行考虑可比公司因市限场价格快速下行导致一致预期参考性下降且公司进入第二个大步扩产阶段产品逐步占领超高牌号市场且技术积累构筑了一定成本优势等因素参考公司公绝对估值数据给予公司24年目标价1928元对应PE25倍首次覆盖司给予买入评级证风险提示稀土领域管控政策发生显著变化磁材下游需求发生超预期波动券磁材技术发展出现突破等财务指标预测研指标2021A2022A2023E2024E2025E究营业收入百万元4080716574321011412210报增长率68875637361207归母净利润百万元45370370510351238告增长率85355103468196净资产收益率152810369421221279每股收益元065084053077092资料来源WindiFinD申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告内容目录1跨越稀土磁材周期持续攀升的永磁龙头511专注全品类永磁材料的龙头供应商512营收净利随价高增精益经营注重研发62由供给管控转向需求驱动的双碳明星材料821战略端双碳背景下广受政策支持的战略性新兴材料822需求端新能源支撑需求增长10221新能源汽车11222风电12223节能变频空调13224工业电机能效提升13225新能源需求支撑总量边际变化国内节能电机具有一定空间1423供给端配给钳制缓需求刺激强16231我国稀土储产冶世界领先16232配额管理下需求端影响渐强1724加工端由供给驱动转向需求驱动共襄新能源车盛市183金力永磁规模行业领跑构筑技术成本优势2131扩产助行业领跑下游向高值切换21311龙头大步扩产规模行业领先21312下游领域各具特点扩产关注重点行业2232技术支持高端市场开拓巩固成本优势24321晶界渗透行业领先助力稳控成本24322超高牌号占比提升占领高端市场份额254盈利预测2541关键假设25411产销量预测25412价格与成本预测2542盈利预测2643估值275风险提示28图表目录图1公司发展历程5图214-22年公司磁材分下游应用领域营收5图314-22年公司磁材分下游应用领域营收占比5图4公司主要产品及应用领域5图5公司股权结构6图613-23H1公司营收及同比增速6图713-23H1公司归母净利润及同比增速6图813-23H1公司净毛利率7图913-22年公司及同业企业ROE水平7图1013-23H1公司期间费用率7图1113-23H1各类期间费用率7图12公司及同业公司历年研发费用水平百万元8敬请参阅最后一页免责声明232证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告图132022年我国稀土消费结构10图142022年上半年我国稀土永磁材料产量构成10图15稀土永磁材料行业产业链11图1620年全球高性能钕铁硼材料下游占比11图1717-25年国内与全球新能源车销量数据与预测12图1817-25年全球及国内新增风电装机量12图19国内家用空调及变频空调销量13图20估算17-25年全球钕铁硼材料需求量14图21估算17-25年各领域全球钕铁硼需求量占比14图22全球稀土储量16图23全球稀土储量分布16图24全球稀土矿产量16图25全球稀土矿产量构成16图26我国稀土开采总量与冶炼分离控制指标17图272008年至今镨钕氧化物价格走势分析18图282008Q1至2023Q1北方稀土毛利率与镨钕氧化物价格水平18图292008Q1至2023Q1主要磁材加工企业毛利率与镨钕金属价格19图30主要磁材龙头企业扩产计划万吨年19图312020-2022年金力永磁磁材营收构成20图322020-2022年金力永磁磁材营收构成占比20图332020-2022年宁波韵升磁材营收构成20图342020-2022年宁波韵升磁材营收构成占比20图352020-2022年正海磁材磁材营收构成21图362020-2022年正海磁材磁材营收构成占比21图372020-2022年大地熊磁材营收构成21图382020-2022年大地熊磁材营收构成占比21图39钕铁硼龙头上市企业毛坯产能扩张情况21图4015-20年公司下游各领域磁材单吨价格水平22图4115-17年公司下游各领域磁材单吨毛利水平22图42原料价格上行期不同调价频率下的价格水平示意23图43原料价格下行期不同调价频率下价格水平示意23图4417-23H1公司新能源车及车用零部件领域市占率估算23图45公司晶界渗透磁材产量占比24图4618-22年公司及同业企业单吨成本24图4718-22年公司及同业企业单吨直接材料成本24图482014-2022年公司下游应用领域营收占比及毛坯出材率变化25图4917年至今公司主要原料价格25图5017年至今主要钕铁硼产品价格25图51公司单吨人工与制造费用随产能扩张的变化趋势26表1稀土永磁材料技术相关政策法规8表2各领域国内外钕铁硼需求估算14表3公司在建规划产能项目22表4主要磁材下游领域历史价格区间22表5公司营业收入预测26表6公司盈利预测27敬请参阅最后一页免责声明332证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告表7可比公司PE估值27表8绝对估值计算假设条件28表9公司盈利预测表30敬请参阅最后一页免责声明432证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告1跨越稀土磁材周期持续攀升的永磁龙头11专注全品类永磁材料的龙头供应商江西金力永磁科技股份有限公司AH上市股票代码300748SZ06680HK是集研发生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业是全球新能源和节能环保领域核心应用材料的领先供应商图1公司发展历程资料来源公司官网关于与特斯拉公司签署零部件采购协议的公告21年H股招股说明书可转债说明书21年年报申港证券研究所风电起家逐步切入新能源汽车等赛道公司2008年注册成立通过成为金风供应商切入风电磁材领域随后业务逐步向节能空调传统汽车工业机器人等领域扩展2014年风电领域营收占公司总营收比例超74新能源汽车占比仅25到2022年公司新能源车领域营收占比达40节能空调占比256而风电已降至10左右图214-22年公司磁材分下游应用领域营收图314-22年公司磁材分下游应用领域营收占比资料来源iFinD20-22年公司年报21年H股招股说明书可转债说明书申港证券研究所资料来源iFinD20-22年公司年报21年H股招股说明书可转债说明书申港证券研究所产品品类齐全围绕各领域重点客户建立长期稳定关系公司目前已具备全产品生产能力产品被广泛应用于新能源汽车及汽车零部件节能变频空调风力发电3C机器人及工业伺服电机节能电梯轨道交通等领域并与各领域国内外龙头企业建立了长期稳定的合作关系根据公司22年年报新能源汽车领域公司产品已被包括比亚迪特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商节能变频空调领域全球变频空调压缩机前十大生产商中的八家均为公司的客户风电领域全球前五大风电整机厂商中的四家是公司的客户图4公司主要产品及应用领域敬请参阅最后一页免责声明532证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告资料来源公司官网申港证券研究所股东包括上下游企业及本地国企产业链连接紧密公司第一大股东为江西瑞德创业投资有限公司持比2883前五大股东中下游客户金风科技子公司金风投资持股499原上游供应商赣州工业投资控股集团由赣州稀土及赣州工业投资整合形成赣州稀土已剥离稀土板块持股515与产业上下游及当地政府充分连接图5公司股权结构资料来源iFinD23年半年报申港证券研究所12营收净利随价高增精益经营注重研发历经多轮稀土涨跌周期维持坚挺持续增长公司营收由13年的6亿元提升至22年的7165亿元9年间增长近12倍复合增长率近3213-22年归母净利润水平由2657万元增长至7亿元复合增长率近44其中受益于磁材及原料价格高涨22年增速较为显著营收及归母净利润同比分别高增756和551公司经历了稀土价格11131721-22年多轮的涨跌起伏除归母净利润在下跌过程中小有波动外营收维持了坚挺的持续增长图613-23H1公司营收及同比增速图713-23H1公司归母净利润及同比增速敬请参阅最后一页免责声明632证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所盈利能力随稀土行情小有波动ROE水平领先同业公司18年至23H1净利率相对趋稳维持在10左右毛利率随稀土价格波动略有变化在20-21年稀土价格上涨周期时毛利率相对较高但相较17年的波动毛利率表现更为稳重22年至今因原料价格下跌及新增产能爬坡导致毛利率下行明显同时公司13-22年ROE水平在同业上市公司间持续维持领先水准图813-23H1公司净毛利率图913-22年公司及同业企业ROE水平资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所精益运营除研发费率外其它期间费用率稳步下降公司期间费用率持续下降由13年的159震动下降至22年至今5-7的低位其中18-23H1除研发费率持续维持在37以上其余期间费用率稳中有降图1013-23H1公司期间费用率图1113-23H1各类期间费用率资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明732证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告重视研发投入行业领先掌握晶界渗透等行业领先技术对比同业研发投入水平可见2022年磁材企业研发投入第一梯队正海磁材金力永磁宁波韵升研发费用投入显著高于同业其他企业公司自19年后研发投入增长迅速多年研发积累掌握了以晶界渗透技术为核心的自主核心技术及专利体系包括晶界渗透技术配方体系晶粒细化技术一次成型技术生产工艺自动化技术以及耐高温耐高腐蚀性新型涂层技术等图12公司及同业公司历年研发费用水平百万元资料来源iFinD申港证券研究所2由供给管控转向需求驱动的双碳明星材料21战略端双碳背景下广受政策支持的战略性新兴材料根据发改委发布的战略性新兴产业重点产品和服务指导目录2016版公司处于313稀土功能材料高性能稀土永磁性材料及其制品领域国家高度重视稀土永磁材料技术的进步与相关行业发展近年来陆续颁布落实了一系列政策将之定位为战略性的新型材料并加以扶持根据发改委工信部科技部财政部联合发布的新材料产业发展指南公司主营产品属于新材料三大发展重点方向之一关键战略材料中的高性能永磁材料根据工信部发布的重点新材料首批次应用示范指导目录2021年版公司主营产品属于新材料三大重点领域中的关键战略材料之二稀土功能材料230高性能钕铁硼永磁体表1稀土永磁材料技术相关政策法规序号文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容1鼓励外商投资发改委202210鼓励外商投资符合稀土新材料要求的稀土高端应用产品加工相关产产业目录2022商务部业年版2工业能效提升工信部20226鼓励电机生产企业开展性能优化铁芯高效化机壳轻量化等系统化计划发改委等创新设计优化电机控制算法与控制性能加快高性能电磁线稀土永磁高磁感低损耗冷轧硅钢片等关键材料创新升级2025年新增高效节能电机占比达到70以上3十四五原材工信部202112围绕大飞机航空发动机集成电路信息通信生物产业和能源产料工业发展规划科技部业等重点应用领域攻克高温合金航空轻合金材料超高纯稀土金敬请参阅最后一页免责声明832证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告序号文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容自然资源属及化合物高性能特种钢以及高性能稀土磁性催化光功能部储氢材料等一批关键材料4十四五规划和发改委20213聚焦新一代信息技术生物技术新能源新材料高端装备新能2035年远景目标源汽车绿色环保以及航空航天海洋装备等战略性新兴产业加快纲要关键核心技术创新应用培育壮大产业发展新动能高端稀土功能材料作为高端新材料之一被列入十四五制造业核心竞争力提升目录5稀土管理条例工信部20211技术进步方面国家鼓励稀土勘查开采冶炼分离金属冶炼和综合征求意见稿利用等领域的科技创新和人才培养支持稀土新产品新材料新工艺的研发和产业化综合利用方面国家鼓励和支持利用环境友好的技术工艺对含有稀土的二次资源进行回收利用6重点新材料首工信部202112将高性能钕铁硼高性能钐钴等稀土功能材料列入新材料三大重点领批次应用示范指域中的关键战略材料进行鼓励与扶持导目录7战略性新兴产统计局201811将稀土磁性材料列入3新材料产业之32先进有色金属材料中的业分类2018327稀土新材料制造领域中的稀土磁性材料制造进行鼓励与扶持8十三五材料科技部201741材料是经济建设社会进步和国家安全的物质基础和先导是领域科技创新专国民经济的基础具有举足轻重的地位2坚持把握材料科技创新项规划发展的新态势以增强材料领域原始创新能力为核心强化材料的基础创新能力提高全链条贯通集成和应用水平支撑供给侧结构性改革和经济社会可持续健康发展3针对制约材料发展的瓶颈和薄弱环节加快转型升级和提质增效切实提高产业的核心竞争力和可持续发展能力4通过基础材料的设计开发制造流程及工艺优化等关键技术和国产化装备的重点突破实现重点基础材料产品的高性能和高附加值绿色高效低碳生产5稀土此功能材料定位在七大发展重点中的新型功能与智能材料领域进行重点扶持9十三五节能国务院20171加快发展壮大新材料等战略性新兴产业推动新领域新技术新产减排综合工作方品新业态新模式蓬勃发展强化重点用能设备节能管理加快高案效电机配电变压器等用能设备开发和推广应用淘汰低效电机变压器风机水泵压缩机等用能设备全面提升重点用能设备能效水平10新材料产业发工信部2016121加快发展新材料对推动技术创新支撑产业升级建设制造展指南发改委强国具有重要战略意义2推进材料先行产用结合以满足传统科技部产业转型升级战略性新兴产业发展和重大技术装备急需为主攻方财政部向着力突破一批新材料品种关键工艺技术与专用装备3突破一批核心关键和共性技术整合构建一批新材料产业创新载体基本形成以企业为主体的新材料产业协同创新体系4紧紧围绕新一代信息技术产业高端装备制造业等重大需求以高性能永磁等稀土功能材料等关键战略材料为重点突破材料及器件的技术关和市场关完善原辅料配套体系提高材料成品率和性能稳定性实现产业化和规模应用5大力推进材料生产过程的智能化和绿色化改造重点突破材料性能及成分控制生产加工及应用等工艺技术不断优化品种结构提高质量稳定性和服役寿命降低生产成本6突破关键工艺与专用装备制约先进熔炼增材制造精密成型气相沉积表面处理高效合成等先进工艺技术与专用核心装备开发实现材料敬请参阅最后一页免责声明932证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告序号文件名称颁布部门颁布时间主要相关内容生产关键工艺装备配套保障7支持形成一批具有较强创新能力和国际影响力的龙头企业8加快实现稀土磁性材料及其应用器件产业化突破非晶合金在稀土永磁节能电机中的应用关键技术大力发展稀土永磁节能电机及配套稀土永磁材料11十三五国家国务院2016121战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向是培战略性新兴产业育发展新动能获取未来竞争新优势的关键领域2进一步发展壮发展规划大高端装备新材料等战略性新兴产业推动更广领域新技术新产品新业态新模式蓬勃发展建设制造强国发展现代服务业为全面建成小康社会提供有力支撑3促进高端装备与新材料产业突破发展引领中国制造新跨越要求提高新材料4促进特色资源新材料可持续发展推动稀土等特色资源高质化利用加强专用工艺和技术研发推进共伴生矿资源平衡利用支持建立专业化的特色资源新材料回收利用基地矿物功能材料制造基地在特色资源新材料开采冶炼分离深加工各环节推广应用智能化绿色化生产设备与工艺12国家创新驱动中共中央201651加强产业技术基础能力和试验平台建设提升基础材料基础发展战略纲要国务院零部件基础工艺基础软件等共性关键技术水平2围绕涉及长远发展和国家安全的卡脖子问题加强基础研究前瞻布局加大对材料能源信息等领域重大基础研究和战略高技术攻关力度实现关键核心技术安全自主可控3面向2030年坚持有所为有所不为尽快启动重点新材料和新能源等领域充分论证把准方向明确重点再部署一批体现国家战略意图的重大科技项目和工程资料来源中共中央人民政府网站发改委网站工信部网站新华社科学技术部网站申港证券研究所22需求端新能源支撑需求增长永磁材料在稀土消费结构中占主要地位据华经产业研究院数据2022年中国稀土消费结构中永磁材料占比达到42冶金机械石油化工玻璃陶瓷储氢材料发光材料农业轻纺抛光材料和催化材料分别占比13987665和5图132022年我国稀土消费结构图142022年上半年我国稀土永磁材料产量构成资料来源华经情报网2023年全球及中国稀土行业现状分析申港证券研究所资料来源工信部2022年上半年稀土功能材料生产情况中国稀土行业协会申港证券研究所烧结钕铁硼在钕铁硼总产量中占有主导地位根据工信部及中国稀土行业协会的数据2022年上半年我国烧结钕铁硼毛坯产量为116万吨占当年稀土永磁材料的敬请参阅最后一页免责声明1032证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告951粘结钕铁硼占比368其他永磁材料占比合计仅122图15稀土永磁材料行业产业链资料来源18年招股说明书申港证券研究所风电汽车节能电器是永磁材料下游主要应用的领域高性能稀土永磁材料的应用方向主要为电机产品领域其中风力发电直驱半直驱电机新能源汽车永磁电机节能电梯机空调等家电工业机器人汽车EPS系统3C消费电子等均是钕铁硼永磁材料的主要下游细分应用领域风电新能源汽车是近年增长较为显著占比较高的应用领域图1620年全球高性能钕铁硼材料下游占比资料来源华经产业研究院2022年全球及中国钕铁硼永磁材料行业竞争格局及发展趋势弗若斯特沙利文申港证券研究所221新能源汽车新能源汽车是高性能钕铁硼永磁材料应用的主要领域之一17年至22年全球新能源车销量由1189万辆提升至1007万辆增长近10倍国内新能源车销量亦从768万辆提升至6872万辆CAGR达55钕铁硼永磁材料主要用于制造新能敬请参阅最后一页免责声明1132证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告源车的同步驱动电机若按单车钕铁硼消耗315公斤估算则22年全球新能源车钕铁硼需求量超3万吨而国内钕铁硼需求量超21万吨图1717-25年国内与全球新能源车销量数据与预测资料来源iFinD申港证券研究所目前我国新能源车已达到20年发布的新能源汽车产业发展规划中提出的20渗透率目标在双碳背景下随着国内新能源车购置补贴延长至27年底及公共领域用车全面电动化的持续推进以及国外对于新能源产业的重视增强我们看好25年新能源车全球销量超1800万辆国内新能源车销量超1300万辆届时全球新能源车领域钕铁硼需求将超567万吨国内新能源车领域钕铁硼需求将超4万吨222风电目前风力发电电机主要有四种双馈异步风力发电系统电励磁直驱风力发电系统永磁半直驱和永磁直驱同步电机其中半直驱和直驱同步电机需要使用钕铁硼永磁体未来随着机组大型化尤其是海上风电装机量占比提升永磁电机的市占率也将进一步提升将进一步促进高性能钕铁硼永磁材料的消耗量增长根据CWEA数据1718年我国新增风电容量中永磁直驱与永磁半直驱渗透率分别达到3742图1817-25年全球及国内新增风电装机量资料来源iFinD申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1232证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告17年至今全球及我国风力发电机组装机量快速增长在经历20-21年的装机高峰后22年装机量有所下滑全球及国内新增风电装机量分别来到了776GW和376GW我们预计在双碳背景下风电建设持续推进会使年新增装机量回升并超越以往水平参考欧洲风能协会给出的计划风电新增装机情况以及中美欧风电装机全球占比情况估算25年全球及国内新增装机量分别有望达1017GW及53GW预计25年风电领域全球及国内钕铁硼需求有望达368万吨195万吨223节能变频空调高性能钕铁硼磁钢作为变频空调压缩机核心材料未来需求将持续增长2019年国家发改委工信部等七部门联合发布关于印发绿色高效制冷行动方案的通知明确到2022年家用空调能效准入水平提升30到2030年主要制冷产品能效准入水平再提高15以上随着房间空气调节器能效限定值及能效等级于2020年7月1日正式实施定频空调产品逐渐面临淘汰高效能的变频空调成为市场主流图19国内家用空调及变频空调产量资料来源iFinD申港证券研究所22年变频空调渗透率为根据销量渗透率估算随着能效提升政策的推进我国变频空调渗透率持续攀升2012年我国家用空调销量仅略超1亿台其中变频空调不足3000万台占比2852022年家用空调产量153亿台其中变频空调销量104亿台占比近68按每台变频空调使用01公斤烧结钕铁硼以每年空调产量计算22年变频空调烧结钕铁硼需求量已超1万吨考虑变频空调渗透率持续提升我们预计25年我国变频空调烧结钕铁硼需求量可达超125万吨224工业电机能效提升双碳背景下十四五期间能效提升拉动高效节能电机替代空间2021年工信部市场监管总局印发电机能效提升计划2021-2023年提出到2023年高效节能电机年产量达到17亿千瓦在役高效节能电机占比达到20以上2022年工信部等六部门印发工业能效提升计划提出实施电机能效提升行动到2025年新增高效节能电机占比达到70以上2021年我国高效节能电机渗透率10左右提升空间可观敬请参阅最后一页免责声明1332证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告225新能源需求支撑总量边际变化国内节能电机具有一定空间图20估算17-25年全球钕铁硼材料需求量图21估算17-25年各领域全球钕铁硼需求量占比资料来源iFinD盖世汽车研究院新能源乘用车市场与产业趋势展望CWEA资料来源iFinD盖世汽车研究院新能源乘用车市场与产业趋势展望CWEA2018中国风电产业地图立鼎产业研究网直驱永磁技术全球市占率在扩张2018中国风电产业地图立鼎产业研究网直驱永磁技术全球市占率在扩张我国变频空调渗透率持续提升产业在线中国家用空调能效升级影响全球我国变频空调渗透率持续提升产业在线中国家用空调能效升级影响全球搜狐网引佐思汽研汽车转向系统研究前瞻产业研究院2021年全球电梯行业搜狐网引佐思汽研汽车转向系统研究前瞻产业研究院2021年全球电梯行业市场供需现状及竞争格局分析2023年全球电梯行业市场规模竞争格局及发展市场供需现状及竞争格局分析2023年全球电梯行业市场规模竞争格局及发展趋势分析华经产业研究院2020年中国钕铁硼市场下游应用前景展望分析大趋势分析华经产业研究院2020年中国钕铁硼市场下游应用前景展望分析大地熊及中科三环招股说明书申港证券研究所地熊及中科三环招股说明书申港证券研究所新能源是高性能磁材的主要需求支撑从各领域需求估算可见新能源车及风电需求将成为未来高性能磁材需求的主要支撑领域25年国内新能源车需求占比有望达431风电需求占比则有望占需求总量的206两者合计约占国内高性能磁材需求的64估算全球及国内钕铁硼需求将由22年的1071万吨618万吨提升至25年的154万吨95万吨CAGR分别为129154同时节能电机渗透率的提高有望成为国内的另一部分增量空间表2各领域国内外钕铁硼需求估算2020202120222023E2024E2025E新能源车国内新能源车销量万辆13213507687290010801300同比1016596312020国内钕铁硼需求量吨41611104721647283503402040950同比1315896312020全球新能源车销量万辆3105644210073125015001800同比4210756242020全球钕铁硼需求量吨97822029231731393754725056700同比4210756242020风电国内新增风电装机量GW544476376424953同比111-13-2112178国内风电钕铁硼需求量吨145791370511598137891707219531同比101-6-15192414全球新增风电装机量GW95393677686410091017同比57-2-1711171全球风电钕铁硼需求量吨178782383223392277753446736809敬请参阅最后一页免责声明1432证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告2020202120222023E2024E2025E同比4633-219247空调国内家用空调产量万台146601582715182153341548815642国内变频空调产量万台83361070810324111941192510708国内钕铁硼需求量吨83361070810324111941192512514同比201285-36846549全球空调产量万台172001928618555186561888119073全球钕铁硼需求量吨97811304812618136191453815258同比137334-33796850汽车国内乘用车产量万辆199942140823836245512495525359国内钕铁硼需求吨289131153486360936833749同比-4677119352118全球乘用车产量万辆558345705461599673470007200全球钕铁硼需求吨80748301900998991033210643同比-1532885994430工业机器人国内工业机器人装机量台套168268255242290407同比199593-50-50200400国内钕铁硼需求吨336853645096484158098133同比199593-50-50200400全球工业机器人装机量万台套384517569540594713同比29346100-50100200全球钕铁硼需求吨76801034011374108051188614263同比29346-50-50100200电梯国内电梯扶梯等产量万台1282154514541381313811450同比93205-59-505国内电梯钕铁硼需求量吨646179727590729373767832全球电梯保有量万台1957209605222691235122475526061全球电梯钕铁硼需求吨979012079115001105011176118673C电子国内智能手机出货量亿部303426283031国内平板电脑出货量亿部023029030031033034国内3C钕铁硼需求吨739857659700741782全球智能手机出货量亿部129136120126133139全球平板电脑出货量亿部161716171819全球PC出货量亿部303523242526全球3C钕铁硼需求吨440146843979417843874606资料来源iFinD盖世汽车研究院新能源乘用车市场与产业趋势展望CWEA2018中国风电产业地图立鼎产业研究网直驱永磁技术全球市占率在扩张我国变频空调渗透率持续提升产业在线中国家用空调能效升级影响全球搜狐网引佐思汽研汽车转向系统研究前瞻产业研究院2021年全球电梯行业市场供需现状及竞争格局分析2023年全球电梯行业市场规模竞争格局及发展趋势分析华经产业研究院2020年中国钕铁硼市场下游应用前景展望分析大地熊及中科三环招股说明书申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明1532证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告23供给端配给钳制缓需求刺激强231我国稀土储产冶世界领先稀土是元素周期表中镧系元素镧La铈Ce镨Pr钕Nd钷Pm钐Sm铕Eu钆Gd铽Tb镝Dy钬Ho铒Er铥Tm镱Yb镥Lu加上与其同族的钪Sc和钇Y共17种元素的总称按元素原子量及物理化学性质分为轻中重稀土元素前5种元素为轻稀土其余为中重稀土稀土因其独特的物理化学性质广泛应用于新能源新材料节能环保航空航天电子信息等领域是现代工业中不可或缺的重要元素图22全球稀土储量图23全球稀土储量分布资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所依托丰沛储量与产能占领国际市场冶炼分离技术与产量世界领先稀土矿采选领域早期主要由美国占主导地位1980年以来严格管控提炼稀土致使稀土产品的市场竞争者大幅减少在该背景下我国稀土产业开始蓬勃发展稀土价格不断下降我国稀土采选产业迅速占领国际市场但此过程带来如资源流失过度开采环境破坏等诸多问题国务院开始对我国稀土资源实施出口配额与出口管制等管控手段2006年起我国为防止过度开采而开始实行稀土开采总量控制指标管理制度国内稀土资源开发活动逐步得到规范稀土产量有序平稳的增长根据中国稀土23年招股说明书显示我国大型稀土集团在全球有占据绝对领先地位海外仅如澳洲Lynas等少数公司具备稀土冶炼分离的产能同时我国在稀土冶炼分离领域成本优势显著优势地位短期不会被改变在先进技术的支持下中国冶炼分离产量也位列第一占全世界总产量的90图24全球稀土矿产量图25全球稀土矿产量构成敬请参阅最后一页免责声明1632证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告资料来源iFinD申港证券研究所资料来源iFinD申港证券研究所232配额管理下需求端影响渐强自1991年起逐步构建稀土冶炼开采总量控制管理模式我国稀土矿产品和稀土冶炼分离产品总量控制指标最早的法律依据是1986年颁布的中国矿产资源法第十五条规定设立矿山企业必须符合国家规定的资质条件并依照法律和国家有关规定由审批机关对其矿区范围矿山设计或者开采方案生产技术条件安全措施和环境保护措施等进行审查审查合格的方予批准这条规定是一条原则性的法律条款1991年国务院发布关于将钨锡锑离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种的通知明确了离子型稀土矿为国家实行保护性开采的特定矿种规定实行矿产品的生产总量控制计划管理2005年国务院发布关于全面整顿和规范矿产资源开发秩序的通知将保护性开采特定矿种从离子型稀土矿扩展为国内所有稀土矿从2006年起开始对全国稀土矿开采企业下达稀土开采总量控制指标2011年5月国务院发布了关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见指出要完善稀土指令性生产计划管理2012年6月工业和信息化部研究制定稀土指令性生产计划管理暂行办法明确了稀土指令性生产计划从稀土矿产品和稀土冶炼分离产品两方面进行管理对稀土矿产品和稀土冶炼分离产品向各省下达指令性生产计划2014年起工业和信息化部在下达第一批稀土生产总量控制计划时将以前的稀土生产指令性计划改为稀土生产总量控制计划并沿用至今图26我国稀土开采总量与冶炼分离控制指标资料来源iFinD申港证券研究所收储政策与监管措施在建立初期主导市场供应2011年5月国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见首次提出了国家实施稀土战略储备的正式意见并明确表示要建立稀土战略储备体系实行国家储备与企业商业储备实物储备与资源地储备相结合的两种战略储备方式敬请参阅最后一页免责声明1732证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告我们认为2020年新能源汽车未进入高速发展轨道前稀土金属的价格主要受海外稀土矿藏的开采冶炼与我国对稀土进出口与收储采冶指标管理的政策之间的博弈的影响由稀土供应端的变化而决定在稀土储量渐丰稀土不稀海外矿山逐步投产释放我国逐步形成相对成熟的配额管理制度的背景下随着2020年下半年新能源车产销高增作为占全球主要开采冶炼分离产量的我国的配额管理对于供给端的影响与市场需求间的博弈成为了决定稀土尤其是用于永磁材料的镨钕价格的主要决定因素图272008年至今镨钕氧化物价格走势分析资料来源iFinD生意社东方财经政府官网澎湃新闻铜道网申港证券研究所24加工端由供给驱动转向需求驱动共襄新能源车盛市上游开采冶炼盈利水平趋于稳定助力下游产业的稳定健康发展随着国家对于稀土管控目标逐步明晰稀土开采企业受金属价格波动影响逐步降低在2010-2015年收储制度与生产指标管理制度建立初期稀土价格受供给端收储影响变动较大上游开采冶炼企业盈利水平随金属价格波动明显随着管控的演进2020年至今上游开采冶炼毛利率水平随金属价格波动幅度变小相对稳定的原料供应有效缓解了下游加工企业的资金压力有助下游磁材加工产业的稳定健康发展图282008Q1至2023Q1北方稀土毛利率与镨钕氧化物价格水平敬请参阅最后一页免责声明1832证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告资料来源iFinD申港证券研究所磁材加工企业在金属价格下行期盈利受到一定挤压整体看利润水平逐步趋稳从主要磁材企业毛利率水平与原料金属价格水平的对比可见在稀土管控初期价格受管控收储影响较大且上游开采冶炼企业毛利率水平随价格波动明显导致下游加工企业毛利率水平随价格变化的波动亦较为明显在价格上涨剧烈时承担了较大的资金压力在价格下行期盈利受到一定挤压但随着下游市场定价机制逐步成熟成本压力具有一定的传导机制并叠加我国对于上游开采冶炼企业管控思路的调节使得价格波动对于加工企业成本压力逐步减弱图292008Q1至2023Q1主要磁材加工企业毛利率与镨钕金属价格资料来源iFinD申港证券研究所目前我国稀土永磁材料行业集中度仍不高2020年我国烧结钕铁硼生产企业总计约200家以毛坯产量进行统计其中年产量在3000吨以上的企业占75年产量1500吨-3000吨的企业占85剩余84左右的企业年产量尚不足1500吨2019年我国烧结钕铁硼产量排名前10的企业合计仅实现全国总产量的48其余160余家企业合计产占出全国总产量的52图30主要磁材龙头企业扩产计划万吨年敬请参阅最后一页免责声明1932证券研究报告金力永磁300748SZ首次覆盖报告资料来源各公司21-22年年报及各公司招股说明书申港证券研究所龙头企业大步扩产集中度将提升面对旺盛的高性能磁材需求各龙头企业近年来纷纷加速扩产根据各公司披露现有及在建产能情况预计龙头企业21-25年产能将从69万吨年提升至161万吨年CAGR超235集中度将进一步提升逐鹿电车盛市新能源车用磁材占比高增2020年至今各磁材加工企业新能源车领域营收产销占比快速提升公司及宁波韵升正海磁材大地熊等同业企业新能源车领域磁材销量均有快速增长图312020-2022年金力永磁磁材营收构成图322020-2022年金力永磁磁材营收构成占比资料来源iFinD2020-2022年公司年报申港证券研究所资料来源iFinD2020-2022年公司年报申港证券研究所图332020-2022年宁波韵升磁材营收构成图342020-2022年宁波韵升磁材营收构成占比资料来源iFinD20202022年公司年报申港证券研究所资料来源iFinD20202022年公司年报申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明2032证券研究报告