事件：8月25日公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营业收入34.30亿元，同比提升3.82%；实现归母净利润3.33亿元，同比减少28.29%。单季度来看，二季度公司实现营业收入17.79亿元，环比提升7.81%；实现归母净利润1.54亿元，环比减少13.48%。上半年公司因发行H股实现汇兑收益1.3亿元，剔除汇兑收益影响后，公司发展情况平稳。
　　稀土价格持续下跌，公司毛利率逆势提升。根据Wind数据显示，2023年1-6月国内氧化镨钕均价分别为72.25、70.55、59.65、49.75、46.75、49.50万元/吨，分别同比下滑21.47%、31.44%、41.80%、42.32%、49.60%、47.89%。公司为应对稀土价格大幅波动，采用谨慎的稀土原材料采购和库存策略，加大研发投入，优化配方，实现降本增效。二季度公司毛利率达到16.17%，环比提升0.93pct，较2022四季度9.76%已明显改善。
　　晶界渗透技术降低成本，提升公司盈利能力。晶界渗透技术是指通过降低钕铁硼磁材中中重稀土镝和铽的用量，仍可维持其性能的一种降本技术。根据公司2020年年报，晶界渗透技术可以减少50%-70%的中重稀土用量。公司具备行业领先的晶界渗透技术，2023年半年度，公司使用晶界渗透技术生产5,755吨稀土永磁材料，同比提升38.36%，占公司产量总量86.03%，其中超高牌号产品产量3,170吨。
　　公司扩产项目陆续推进，规划到2025年高性能钕铁硼产能将达到40000吨。目前公司具备23000吨钕铁硼毛胚产能。包头“年产12000吨高性能稀土永磁材料基地项目（二期）项目”和宁波“年产3,000吨高端磁材及1亿台套组件项目”正在按计划建设。赣州“高效节能电机用磁材基地项目”已取得赣州经开区施工许可证，达产后将形成年产2000吨磁性材料及2万吨磁材表面处理能力。规划到2025年公司将达到40000吨高性能稀土永磁材料产能。公司墨西哥“废旧磁钢综合利用项目”实施主体已获得注册登记手续并取得登记证书，项目达产后将具备年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套和年产3000吨高端磁材产品的生产能力。
　　人形机器人市场蓄势待发，稀土磁材迎来新催化。二季度北上深等城市陆续发布文件，支持机器人产业发展。高性能钕铁硼磁材是人形机器人伺服电机的核心材料。根据文硕资讯数据，特斯拉人形机器人每台需要3.5kg高性能钕铁硼磁材。根据马斯克发言，特斯拉人形机器人将在3-5年量产上市，产量将达到百万台。假设2025年特斯拉人形机器人产量达到100万台，按每台3.5kg高性能钕铁硼磁材测算，对应高性能钕铁硼磁材需求将达到3500吨。公司在机器人及工业伺服电机领域深耕多年，具备身后的技术积累，上半年该领域营收达到1.11亿元。
　　投资建议：双碳背景下，钕铁硼磁材终端新能源产业快速发展。公司产品已被比亚迪、特斯拉在内的全球十大新能源汽车生产商采用。未来公司在建产能将逐步释放，带动公司业绩持续提升。我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到81.13、100.82、113.95亿元，增速分别为13.2%、24.3%、13.0%；归母净利润分别达到7.52、9.46、10.97亿元，增速分别为7.1%、25.8%、15.9%；对应PE分别为31.0、24.6、21.2倍，首次覆盖给予增持-B建议。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）扩产项目进度不及预期；3）下游产业景气度下降。

研究报告全文：2023年08月30日公司研究证券研究报告金力永磁300748SZ公司快报有色金属稀土及磁性材料稀土价格下跌压制利润降本产量持续提升投资评级增持-B首次股价2023-08-291736元投资要点交易数据事件8月25日公司发布2023年半年度报告2023年H1公司实现营业收入3430总市值百万元2330650亿元同比提升382实现归母净利润333亿元同比减少2829单季度来流通市值百万元1962978看二季度公司实现营业收入1779亿元环比提升781实现归母净利润154总股本百万股134254亿元环比减少1348上半年公司因发行H股实现汇兑收益13亿元剔除汇流通股本百万股113075兑收益影响后公司发展情况平稳12个月价格区间37721657稀土价格持续下跌公司毛利率逆势提升根据Wind数据显示2023年1-6月国一年股价表现内氧化镨钕均价分别为722570555965497546754950万元吨分别同比下滑214731444180423249604789公司为应对稀土价格大幅波动采用谨慎的稀土原材料采购和库存策略加大研发投入优化配方实现降本增效二季度公司毛利率达到1617环比提升093pct较2022四季度976已明显改善晶界渗透技术降低成本提升公司盈利能力晶界渗透技术是指通过降低钕铁硼磁材中中重稀土镝和铽的用量仍可维持其性能的一种降本技术根据公司年2020资料来源聚源年报晶界渗透技术可以减少50-70的中重稀土用量公司具备行业领先的晶升幅界渗透技术2023年半年度公司使用晶界渗透技术生产5755吨稀土永磁材料1M3M12M相对收益同比提升3836占公司产量总量8603其中超高牌号产品产量3170吨427529-1963绝对收益-08415-2695公司扩产项目陆续推进规划到2025年高性能钕铁硼产能将达到40000吨目前席钎耀公司具备23000吨钕铁硼毛胚产能包头年产12000吨高性能稀土永磁材料基分析师SAC执业证书编号S0910523030002地项目二期项目和宁波年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目正在xiqianyaohuajinsccn按计划建设赣州高效节能电机用磁材基地项目已取得赣州经开区施工许可证相关报告达产后将形成年产2000吨磁性材料及2万吨磁材表面处理能力规划到2025年公司将达到40000吨高性能稀土永磁材料产能公司墨西哥废旧磁钢综合利用项目实施主体已获得注册登记手续并取得登记证书项目达产后将具备年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套和年产3000吨高端磁材产品的生产能力人形机器人市场蓄势待发稀土磁材迎来新催化二季度北上深等城市陆续发布文件支持机器人产业发展高性能钕铁硼磁材是人形机器人伺服电机的核心材料根据文硕资讯数据特斯拉人形机器人每台需要35kg高性能钕铁硼磁材根据马斯克发言特斯拉人形机器人将在3-5年量产上市产量将达到百万台假设2025年特斯拉人形机器人产量达到100万台按每台35kg高性能钕铁硼磁材测算对应高性能钕铁硼磁材需求将达到3500吨公司在机器人及工业伺服电机领域深耕多年具备身后的技术积累上半年该领域营收达到111亿元投资建议双碳背景下钕铁硼磁材终端新能源产业快速发展公司产品已被比亚迪特斯拉在内的全球十大新能源汽车生产商采用未来公司在建产能将逐步释放带动公司业绩持续提升我们预测公司2023-2025年营业收入将分别达到81131008211395亿元增速分别为132243130归母净利润分别达到httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报稀土及磁性材料7529461097亿元增速分别为71258159对应PE分别为310246212倍首次覆盖给予增持-B建议风险提示1原材料价格大幅波动2扩产项目进度不及预期3下游产业景气度下降财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4080716581131008211395YoY688756132243130净利润百万元4537037529461097YoY85355171258159毛利率224162159164166EPS摊薄元034052056070082ROE153104103120127PE倍514332310246212PB倍7934322927净利率11198939496数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报稀土及磁性材料一盈利预测核心假设钕铁硼磁材业务公司是国内高性能钕铁硼磁材龙头企业高性能钕铁硼永磁毛坯年产能达到23000吨产品已广泛应用于新能源汽车变频空调光伏等领域上半年公司在新能源汽车领域收入达到1630亿元在变频空调领域收入达到759亿元在风力发电领域收入309亿元目前公司订单充足产能利用率维持较高水平在新能源汽车及汽车零部件节能变频空调领域的订单及销售量均有增加同时公司也将积极开拓3C轨道交通等领域市场优化产品结构和客户结构预计2023-2025年公司钕铁硼磁材营收增速将分别达到152926651141稀土作为钕铁硼磁材上游价格下跌直接导致磁材毛利率承压随着中央政治局会议提出提振对汽车家具等行业的消费稀土磁材终端需求有望迎来回升预计2023-2025年公司钕铁硼磁材毛利率将分别达到148315301540表1分产品预测单位亿元2020202120222023E2024E2025E钕铁硼磁材收入228737676083701388829895增速403164716148152926651141毛利率238121321510148315301540其他业务收入1283131082110012001500增速910414453245691639092500毛利率234435782227225423002400合计收入24174080716581131008211395增速424368807561132324271302毛利率237722421618158816221653资料来源华金证券研究所二可比公司估值我们选取钕铁硼磁材相关公司中科三环正海磁材大地熊宁波韵升作为可比公司可比公司2023-2025年平均PE估值为193114111102倍公司作为高性能钕铁硼龙头企业产品已进入全球知名新能源汽车空调光伏等品牌企业中产能规模在未来两年将逐步扩大随着新能源汽车渗透率提升以及机器人产业化落地公司业绩也将逐步提升表2可比公司估值表EPS元PE证券代码证券简称股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E000970SZ中科三环108913239059074086185814721271300224SZ正海磁材11749629065086112179713661050688077SH大地熊24942820097160222256415581124600366SH宁波韵升744827604906007715061247962平均值193114111102300748SZ金力永磁173623306056070082296235203资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自Wind一致预期截至日期2023年8月29日httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报稀土及磁性材料财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4565912781771089810304营业收入4080716581131008211395现金15004130389038114620营业成本31656006682584309508应收票据及应收账款16152741219139382989营业税金及附加1525293641预付账款3537445658营业费用2536253844存货13241931176828012352管理费用145148120143159其他流动资产91288282292285研发费用160337411504570非流动资产14862093225026362834财务费用81-154-81-63-69长期投资35554资产减值损失-8-22-21-28-31固定资产6841312148618271996公允价值变动收益5-10-1-2-2无形资产197218249286331投资净收益15-11131318其他非流动资产602559511518504营业利润51376982110301191资产总计605111220104271353413138营业外收入20111流动负债25684111276649523530营业外支出32333短期借款1128945945945945利润总额51276782010291190应付票据及应付账款10182603151235712161所得税5862668090其他流动负债422562309435423税后利润4547057549481100非流动负债516321335650923少数股东损益12223长期借款412200221335309归属母公司净利润4537037529461097其他非流动负债105121114314614EBITDA64082288511281313负债合计30844433310156024453少数股东权益13579主要财务比率股本711838134313431343会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积12924475397239723972成长能力留存收益9901483197926053335营业收入688756132243130归属母公司股东权益29656785732179258676营业利润82150068255156负债和股东权益605111220104271353413138归属于母公司净利润85355171258159获利能力现金流量表百万元毛利率224162159164166会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率11198939496经营活动现金流1023103973661159ROE153104103120127净利润4547057549481100ROIC10580829599折旧摊销77109121149182偿债能力财务费用81-154-81-63-69资产负债率510395297414339投资损失-1511-13-13-18流动比率1822302229营运资金变动-590-504-385-657-37速动比率1217231622其他经营现金流94144112营运能力投资活动现金流-653-754-266-522-364总资产周转率0908070809筹资活动现金流12182436-3717714应收账款周转率3333333333应付账款周转率3933333333每股指标元估值比率每股收益最新摊薄034052056070082PE514332310246212每股经营现金流最新摊薄008023030027086PB7934322927每股净资产最新摊薄221505545590646EVEBITDA368249232186156资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报稀土及磁性材料公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明席钎耀声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对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