投资要点：
　　本期增收不增利。2023年上半年，公司实现营业收入194.01亿元，同比增加173.12%，主要原因为上半年房屋集中交付项目总规模较大。2023年上半年，公司房产销售结算收入188.51亿元，同比增长179.15%。2023年上半年，公司归属于上市公司股东的净亏损为19.06亿元，亏损同比增长33.83%。
　　2023年上半年，公司毛利率为11.43%，较2022年同期下降7.27个百分点，其中房产销售毛利率为10.61%，较2022年同期下降7.48个百分点。
　　销售排名保持领先，在手项目形成规模。1）按全口径统计公司上半年完成销售面积131万平，签约金额349亿元。2023年上半年，公司在全国及北京等重点城市的第三方销售排行榜上，继续保持行业较前水平。2）开复工面积1471万平，新开工面积34万平，竣工面积183万平米。上半年公司全力落实“保交楼”，竣工面积同比增长48%。3）截至2023年上半年底，公司拟售、在售主要项目（含自持）近170个，总建筑面积超4600万平，其中当期在建近1500万平，期末未售面积近1500万平。从区域布局看，已经形成了北京区域、北方片区和南方片区三大区域。其中，北京区域（京津冀）目前主要项目83个，总规模超1900万平；南方片区目前已经初步形成以苏州、杭州、福州、厦门、成都几个城市为重点，深耕结合周边扩展的区域布局，主要项目77个，总建筑面积超2100万平。4）2023年上半年，以底价获取昌平南邵纯商品住宅地块，地上建筑规模10.82万平。
　　多渠道补充资金，逆势获得融资机会。2023年上半年，公司创新年期搭配发行模式，市场逆境下累计发行债券产品147亿（含公司债50亿，中期票据97亿）。挖潜经营性物业贷，以存量资源等作为底层资产，共取得32.2亿融资批复额度，期限最长达18年，实现期限结构优化。继续对接险资机构，实现多个项目信托、保债共放款64.4亿元。截至2023年上半年底，公司剔除预收账款后的资产负债率为72.16%，净负债率为156.65%，现金短债比为1.21倍。
　　衍生业务有序发展。2023年上半年，公司实现物业租赁面积126万平；酒店客房销售数量13.3万间〃天；物业经营管理经营性收入8.6亿元，同比均有大幅增长。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预计公司2023-2024年每股净资产为人民币10.90元、11.16元。截至9月6日，公司收盘于4.38元。我们给予公司0.6-0.7X2023年PB估值，对应合理价值区间为6.54-7.63元，维持“优于大市”评级。风险提示：行业面临下行风险。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究房地产房地产证券研究报告首开股份600376公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持资源布局三大区域多渠道补充资金来源股票数据TableSummary09TableStockInfo月06日收盘价元438投资要点52周股价波动元368-755总股本流通A股百万股25802580总市值流通市值百万元1129811298本期增收不增利2023年上半年公司实现营业收入19401亿元同比增相关研究加17312主要原因为上半年房屋集中交付项目总规模较大2023年上半债务规模下降财务指标改善TableReportInfo20230503年公司房产销售结算收入18851亿元同比增长179152023年上半居京城房企龙头立城市复兴己任年公司归属于上市公司股东的净亏损为1906亿元亏损同比增长3383202211232023年上半年公司毛利率为1143较2022年同期下降727个百分点其中房产销售毛利率为1061较2022年同期下降748个百分点市场表现TableQuoteInfo销售排名保持领先在手项目形成规模1按全口径统计公司上半年完成销首开股份海通综指售面积131万平签约金额349亿元2023年上半年公司在全国及北京4607等重点城市的第三方销售排行榜上继续保持行业较前水平2开复工面积万平新开工面积万平竣工面积万平米上半年公司全力落3007147134183实保交楼竣工面积同比增长483截至2023年上半年底公司拟1407售在售主要项目含自持近170个总建筑面积超4600万平其中当-193期在建近1500万平期末未售面积近1500万平从区域布局看已经形成-1793了北京区域北方片区和南方片区三大区域其中北京区域京津冀目202292022122023320236前主要项目83个总规模超1900万平南方片区目前已经初步形成以苏州沪深300对比1M2M3M杭州福州厦门成都几个城市为重点深耕结合周边扩展的区域布局绝对涨幅-13610692主要项目77个总建筑面积超2100万平42023年上半年以底价获取相对涨幅-8411491昌平南邵纯商品住宅地块地上建筑规模1082万平资料来源海通证券研究所多渠道补充资金逆势获得融资机会2023年上半年公司创新年期搭配发TableAuthorInfo行模式市场逆境下累计发行债券产品147亿含公司债50亿中期票据97亿挖潜经营性物业贷以存量资源等作为底层资产共取得322亿融资批复额度期限最长达18年实现期限结构优化继续对接险资机构实现多个项目信托保债共放款644亿元截至2023年上半年底公司剔除预收账款后的资产负债率为7216净负债率为15665现金短债比为121倍衍生业务有序发展年上半年公司实现物业租赁面积万平酒店2023126客房销售数量133万间天物业经营管理经营性收入86亿元同比均有大幅增长分析师涂力磊Tel02123219747投资建议维持优于大市评级我们预计公司2023-2024年每股净资产Emailtll5535haitongcom为人民币1090元1116元截至9月6日公司收盘于438元我们给证书S0850510120001予公司06-07X2023年PB估值对应合理价值区间为654-763元维持优于大市评级风险提示行业面临下行风险主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元6780247921316053227336431-YoY533-293-34021129净利润百万元264-4614948661001-YoY-916-27482072752156全面摊薄EPS元010-018019034039毛利率198166162172172净资产收益率09-17183034资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究首开股份6003762表1公司一季报利润表情况单位百万元1H20221H2023YOY2022海通分析与2022年同期相比2023年上半年房屋集中交付项目一营业总收入7103561940141173124792086总规模较大相应房屋销售收入成本均大幅增加二营业总成本8376182022360141444661255营业成本5775191718339197543995781营业税金及附加4025733277-173483547销售费用37404491533141138084受房屋收入结转增加的影响公司销售代理费大幅增加管理费用4292446854916111804财务费用139649149217685277177投资净收益-9370-7325-218290032三营业利润-130864-139436655171555加营业外收入23211003-567714829减营业外支出797737-7584089四利润总额-129341-139169760182295减所得税6261428721834590397五净利润-129966-153456180791899减少数股东损益124703716119800137993归属母公司净利润-142437-1906173383-46095六每股收益稀释每股收益元-059-0762846-026资料来源公司2023年半年报Wind海通证券研究所表2公司一季报资产负债表现金流量表和其他核心财务数据分析1H20221H2023Ppt2022海通分析毛利率18701143-7271662净利率-1830-7911039192资产负债率78357702-1337591有息负债率578060963165890三项费用占收入比31011267-18341102ROE-473-729-256-158百万元1H20221H2023YOY2022海通分析总资产3113168527323555-122327829560净资产67384796278156-6836703185货币现金25728092290915-10962053472预收账款60675381-11316389合同负债63921954382232-314447279302023年上半年项目结转减少了合同负债一年内到期的非流动负债1432708186704130321786107受房地产行业整体影响2023年上半年房屋销售回款减少非并表项目资金收回降低同时上半年支付的经营活动现金流净额2489103490304022441864地价款及税费减少总体来看经营活动产生的现金流量净额增加资料来源公司2023年半年报Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究首开股份6003763表3可比公司估值表均为人民币计价EPS人民币元PE倍PEG2023PB倍代码简称2023E2023PE2022-2420222023E2024E20222023E2024E年净利润复合增速001979SZ招商蛇口041078115337817651209100026000002SZ万科A1951911977277437200631529均值20521254964081777注收盘价为2023年09月06日价格EPS为Wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究首开股份6003764财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入47921316053227336431每股收益-018019034039营业成本39958264852671030163每股净资产1078109011161148毛利率166162172172每股经营现金流1714774-46594795营业税金及附加83547454958每股股利010000000000营业税金率17151702价值评估倍营业费用1381790839911PE-2451228613051129营业费用率29252625PB041040039038管理费用1118537516583PS024036035031管理费用率23171616EVEBITDA2466-2202561-045EBIT4095357238034859股息率23000000财务费用2772352110133402盈利能力指标财务费用率581113193毛利率166162172172资产减值损失-50-56-36-36净利润率-10162727投资收益90014221611822净资产收益率-17183034营业利润171694926482979资产回报率-02020404营业外收支107248238357投资回报率11121114利润总额1823119728863336盈利增长EBITDA4591426145405654营业收入增长率-293-34021129所得税90449114431668EBIT增长率-308-12865278有效所得税率496410500500净利润增长率-27482072752156少数股东损益1380212577667偿债能力指标归属母公司所有者净利润-4614948661001资产负债率759713711697流动比率217272247240速动比率070222075190资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率019196003154货币资金205351339042061114722经营效率指标应收账款及应收票据768612701819应收账款周转天数457900900850存货1497882967312605533076存货周转天数14411220105095000其它流动资产58672220215862130295总资产周转率016012014015流动资产合计229762186211187439178912固定资产周转率2818198820652272长期股权投资30728305283032831328固定资产1634154615811626在建工程417298158无形资产1791111现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计48533493485063553265净利润-4614948661001资产总计278296235558238074232177少数股东损益1380212577667短期借款20202020非现金支出1035995923980应付票据及应付账款116812917109325696非经营收益2995223032591229预收账款64413947营运资金变动-530119217-125802119819其它流动负债94070654526488868928经营活动现金流4419123148-120177123696流动负债合计105835684307587974691资产-10021465138长期借款49152416153407926542投资616-1470-1770-3070其它长期负债56277579655931560665其他-14214521111722非流动负债合计105429995809339487208投资活动现金流374196-1594-1210负债总计211264168011169273161898债权募资-9860-5849-6186-6186实收资本2580258025802580股权募资3112000归属于母公司所有者权益27814281182879429605其他-8433-4132-3891-3643少数股东权益39218394304000740674融资活动现金流-15181-9980-10077-9830负债和所有者权益合计278296235558238074232177现金净流量-10383113369-131843112661备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究首开股份6003765信息披露分析师声明涂力磊TableAnalyst房地产行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华润臵地华侨城A碧桂园城建发展碧桂园服务保利物业中国国贸万物云天健集团建发股份融创服务卓越商企服务保利发展金地集团华发股份龙湖集团招商蛇口越秀服务张江高科美的臵业新城控股万科A首开股份绿城中国建发国际集团华润万象生活中国金茂绿城管理控股招商积余中海物业投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明