销售边际改善明显，全年排名大幅提升。根据首开股份经营公告，22年12月公司实现销售金额97亿元，环比增长155%，同比增长19%，单月规模增速在头部房企中居前。公司四季度销售规模同比增长1.5%，较前三季度的-27%、-39%、-21%有明显改善。累计数据来看，22年公司实现销售规模870亿元，同比下降24%，累计降幅相对较小，全国销售金额排名由38名快速提升至21位。22年四季度以来供需两端政策改善加速，随着疫情、信心不足等影响因素逐渐减弱，预计未来基本面将缓慢进入复苏通道，首开股份等具备资金及土储资源优势的公司将表现出更强的规模业绩弹性。
　　拿地力度有所下降，拿地利润率大幅上行。土地投资方面，22年12月公司通过股权收购于北京新增一宗土地，总地价55亿元，对应可售货值约104亿元。累计数据来看，22年公司共新增4宗土地，总地价139亿元，对应拿地力度为16%，较21年50%左右的拿地力度有较大幅度的下降，但在行业中仍处于中上水平。拿地力度下降一定程度上是由于公司当前土地储备较为充足，22H1未结算货值去化周期达4.0年，因此公司拿地利润率要求提升，投资力度更为谨慎，以求改善公司后续盈利水平。22年公司新增土地测算静态毛利率达到35%，较21年的同口径毛利率22%提升13pct。
　　盈利预测与投资建议。公司储备优质、开工积极，拿地利润率改善明显，销售、结算及利润率均具备较大的弹性，当前PB估值仅0.5倍，考虑22Q3末公司归母净资产302亿元。我们维持前期合理价值7.22元/股，对应22Q3合理估值0.6倍PB，维持“买入”评级。
　　风险提示。北京市场改善不及预期；行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率；政策环境改善速度不及预期；融资环境恶化等。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评房地产证券研究报告首开股份TableTitle600376SH公司评级TableInvest买入当前价格548元销售排名大幅提升拿地利润率明显改善合理价值722元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-13核心观点销售边际改善明显全年排名大幅提升根据首开股份经营公告22相对市场TablePicQuote表现年12月公司实现销售金额97亿元环比增长155同比增长19单月规模增速在头部房企中居前公司四季度销售规模同比增长2315较前三季度的-27-39-21有明显改善累计数据来看1222年公司实现销售规模870亿元同比下降24累计降幅相对较20122032205220722092211220123小全国销售金额排名由38名快速提升至21位22年四季度以来供-9需两端政策改善加速随着疫情信心不足等影响因素逐渐减弱预计-20未来基本面将缓慢进入复苏通道首开股份等具备资金及土储资源优-31势的公司将表现出更强的规模业绩弹性首开股份沪深300拿地力度有所下降拿地利润率大幅上行土地投资方面年月2212公司通过股权收购于北京新增一宗土地总地价55亿元对应可售货分析师TableAuthor郭镇值约104亿元累计数据来看22年公司共新增4宗土地总地价SAC执证号S0260514080003139亿元对应拿地力度为16较21年50左右的拿地力度有较SFCCENoBNN906大幅度的下降但在行业中仍处于中上水平拿地力度下降一定程度上021-38003639是由于公司当前土地储备较为充足22H1未结算货值去化周期达40guozgfcomcn年因此公司拿地利润率要求提升投资力度更为谨慎以求改善公司分析师乐加栋后续盈利水平22年公司新增土地测算静态毛利率达到35较21SAC执证号S0260513090001年的同口径毛利率22提升13pct021-38003642盈利预测与投资建议公司储备优质开工积极拿地利润率改善明lejiadonggfcomcn显销售结算及利润率均具备较大的弹性当前PB估值仅05倍分析师谢淼考虑22Q3末公司归母净资产302亿元我们维持前期合理价值722SAC执证号S0260522070007元股对应22Q3合理估值06倍PB维持买入评级021-38003637风险提示北京市场改善不及预期行业景气度恢复不及预期影响销售xiemiaogfcomcn规模及利润率政策环境改善速度不及预期融资环境恶化等请注意乐加栋谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元4422667802402925336757820首开股份600376SH销2022-11-10增长率-72533-40632583售增速转正北京市场可期EBITDA百万元78797714362951176887首开股份600376SH好2022-11-03归母净利润百万元314069234713192306风频借力一举上青云增长率14-78-5028075首开股份600376SH降2022-04-17EPS元股122027013051089杠杆稳库存京内土地资市盈率x4520440810761源质量提升ROE9922114066EVEBITDAx144143289216172数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText首开股份公告点评目录索引一销售边际改善明显全年排名大幅提升4一整体销售情况销售边际持续改善全年排名大幅提升4二北京市场销售全口径销售居榜首地域土储优势突出6二拿地力度有所下降拿地利润率大幅上行7三盈利预测及投资建议9四风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText首开股份公告点评图表索引图1首开股份2019年以来单月销售金额亿元及增速4图2首开股份2019年以来单月销售金额亿元及增速4图3重点房企23年预计销售金额及同比6图4首开股份北京销售金额亿元及增速6图5首开股份北京销售金额口径市占率6图6首开股份拿地金额亿元及拿地力度7图7重点房企22H未结算土地储备去化周期年8图8首开股份拿地静态毛利率8表12012年至2022年全国房地产企业销售金额排行榜5表22014年至2022年北京市房地产企业全口径销售规模排行榜6表3重点房企拿地力度拿地金额销售金额变化情况7表4首开股份22年新增土地基本信息9表5首开股份于北京各批次两集中供地获取地块9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText首开股份公告点评一销售边际改善明显全年排名大幅提升一整体销售情况销售边际持续改善全年排名大幅提升根据首开股份经营公告22年12月公司实现销售金额97亿元环比增长155同比增长19单月规模增速在头部房企中居前8月以来公司销售表现转好除11月受转签疫情等因素影响单月规模有所下降外单月规模持续上行其中四季度销售规模同比增长15较前三季度的-27-39-21有明显改善图1首开股份2019年以来单月销售金额亿元及增速25035030020025020015015010010050500-500-1001901190419071910200120042007201021012104210721102201220422072210单月销售金额亿元金额单月同比右金额累计同比右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心累计数据来看22年公司实现销售规模870亿元同比下降24受行业整体景气度及疫情等因素影响公司在18年以来首度规模降至千亿以下但与其他多数主流房企公司相比整体销售表现稳健累计降幅相对较小图2首开股份2019年以来单月销售金额亿元及增速60004050002004000-203000-402000-601000-800-100越华华建滨铁招保绿保中金路首远龙万金碧力美中中旭新德绿合雅金时宝弘建中融金禹中世富融龙祥荣阳正奥秀发润发江建商利城利海地劲开洋湖科茂桂高的海骏辉城信地景居辉代龙阳业梁信科洲南茂力创光生盛光荣园置园宏乐城业2022年销售规模亿元洋年同比右22Q4增速右数据来源公司年报公司经营公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText首开股份公告点评21年下半年市场景气度急剧下行行业洗牌加剧格局巨变从企业排名来看22年首开股份全国销售金额排名由38名快速提升至21位提升17位信用差异在融资-拿地的经营链条上迅速传导并在各家房企推盘销售上体现而首开股份等融资渠道顺畅具有更强信用背书的央国企表现出明显的优势而传统高杠杆高周转民企则持续暴露风险而掉队22年四季度以来供需两端政策改善加速随着疫情信心不足等影响因素逐渐减弱预计未来基本面将缓慢进入复苏通道首开股份等具备资金及土储资源优势的公司将表现出更强的规模业绩弹性表12012年至2022年全国房地产企业销售金额排行榜排名201220132014201520162017201820192020202120221万科地产万科地产万科地产万科地产中国恒大碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园17雅居乐华夏幸福雅居乐雅居乐首开股份泰禾集团绿城中国金科集团中南置地中南置地旭辉集团20华夏幸福中国中铁金科集团荣盛发展鲁能集团正荣集团泰禾集团华夏幸福中梁控股中梁控股远洋集团21保利置业世纪金源荣盛发展新城控股雅居乐鲁能集团正荣集团富力地产融信集团建发房产首开股份22首开股份中国铁建佳兆业泰禾集团远洋集团万达集团金科集团融信集团正荣集团滨江集团世茂集团23中国铁建荣盛发展中国铁建首创置业中南置地富力地产中梁控股正荣集团龙光集团龙光集团卓越集团24中国中铁保利置业中国中铁保利置业正荣集团雅居乐中国金茂绿城中国富力地产融信集团美的置业25融侨集团佳兆业新城控股旭辉集团荣盛发展中梁控股融信集团远洋集团佳兆业正荣集团电建地产26荣盛发展金科集团首创置业正荣集团阳光城荣盛发展远洋集团雅居乐雅居乐中国铁建金科集团27金融街首开股份保利置业中国金茂中国金茂远洋集团蓝光发展奥园集团滨江集团雅居乐仁恒置地28和记黄埔新城控股金隅股份阳光城中国铁建融信集团祥生集团祥生集团荣盛发展美的置业中交地产29佳兆业阳光城阳光城融信集团融信集团中国金茂雅居乐佳兆业奥园集团远洋集团中南置地30金科集团融侨集团旭辉集团首开股份首创置业蓝光发展荣盛发展荣盛发展祥生集团荣盛发展中梁控股31新城控股金融街越秀地产金科集团金科集团中国铁建首开股份滨江集团建发房产卓越集团中骏集团32北京城建和记黄埔中信地产仁恒置地泰禾集团金科集团龙光集团中国铁建中国铁建华发股份路劲集团33九龙仓九龙仓方兴地产中国中铁复地集团首开股份新力地产蓝光发展美的置业奥园集团万达集团34复地集团复地集团蓝光发展九龙仓华发股份滨江集团中国铁建美的置业华发股份富力地产武汉城建35中粮地产蓝光发展合景泰富复地集团龙光集团祥生集团佳源集团龙光集团新力地产祥生集团华侨城36蓝光发展旭辉集团中南置地越秀地产融侨集团融侨集团佳兆业新力地产远洋集团佳兆业雅居乐37首创置业宏立城复地集团建发房产保利置业龙光集团滨江集团首开股份禹洲集团越秀地产大悦城38越秀地产敏捷地产首开股份龙光集团九龙仓首创置业奥园集团卓越集团蓝光发展首开股份融信集团39合景泰富深业集团泰禾集团滨江集团蓝光发展佳兆业美的置业华发股份合景泰富新希望新希望40大华集团合景泰富华侨城卓越集团中梁控股奥园集团融侨集团金辉集团新希望禹洲集团保利置业41建发房产华侨城敏捷地产中信地产仁恒置地美的置业金辉地产合景泰富中骏集团中骏集团城建集团42恒盛地产首创置业正荣集团中南置地滨江集团金辉地产建业地产泰禾集团首开股份合景泰富中国恒大43中南置地新世界电建地产升龙集团卓越集团新力地产首创置业首创置业时代中国宝龙地产联发集团数据来源广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText首开股份公告点评图3重点房企23年预计销售金额及同比60002010500004000-103000-20-302000-401000-500-60保碧万华中招建绿滨龙金中越华绿旭新远首雅金中阳富桂光利科A润国商发城江湖地国秀发地辉城洋开居科梁力发园置海蛇股中集集集金地股控控控集股乐股控城地展地外口份国团团团茂产份股股股团份集份股产发集团展团23E销售金额亿元同比右数据来源克而瑞公司经营公告广发地产组发布的雨霁碧空明云销现长鹰研报广发证券发展研究中心二北京市场销售全口径销售居榜首地域土储优势突出公司作为北京本地国企22年6月末未结算土储中36位于北京具备较大的地域及储备优势在22年总体下行的市场中周转较快需求稳定的北京市场成为公司维持规模相对稳定的压舱石22年首开股份北京地区实现全口径销售规模475亿元占公司整体销售比例达到55自15年以来维持北京销售规模排行榜首位未来市场复苏过程中较高能级城市如北京等有望率先改善复苏充足的土储是公司在北京市场持续深耕的保障也是未来规模弹性的重要加速器图4首开股份北京销售金额亿元及增速图5首开股份北京销售金额口径市占率8001201816700100161414801460014601150012409400102083008065200-204100-4020-6020152016201720182019202020212022020152016201720182019202020212022首开北京销售金额亿元首开北京增速右M1-11首开整体增速右首开北京市占率数据来源公司年报公司季报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司季报广发证券发展研究中心表22014年至2022年北京市房地产企业全口径销售规模排行榜排名2014201520162017201820192020202120221万科地产首开股份首开股份首开股份首开股份首开股份首开股份首开股份首开股份2首开股份万科地产融创中国泰禾集团中海地产中海地产中海地产城建发展中海地产识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText首开股份公告点评3金隅股份城建发展万科地产万科地产万科地产远洋集团中国金茂中海地产城建发展4融创中国保利发展北京和裕华润置地保利发展天恒置业万科地产中交地产华润置地5京投银泰京投银泰远洋集团首创置业九龙仓集团保利发展华润置地华润置地绿城中国6保利发展华润置地首创置业城建发展华润置地旭辉集团首创置业中国金茂保利发展7华侨城融创中国龙湖集团龙湖集团城建发展万科地产金地集团万科地产北京海开8北京住总远洋集团绿地控股融创中国金地集团华润置地绿城中国融创中国融创中国9富力地产中海地产城建发展招商蛇口中国金茂首创置业平安信托绿城中国金地集团10远洋地产泰禾集团金融街保利发展龙湖集团中国金茂城建发展金地集团招商蛇口数据来源克而瑞广发证券发展研究中心二拿地力度有所下降拿地利润率大幅上行土地投资方面22年12月公司通过股权收购方式于北京顺义新城新增一宗土地总地价55亿元对应可售货值104亿元虽然北京四批次供地中因竞拍热度及土地质量原因公司并未拿地但仍然通过其他渠道对货值进行补充累计数据来看22年公司共新增4宗土地总地价139亿元对应拿地力度为16较21年50左右的拿地力度有较大幅度的下降考虑到多数房企22年基本暂停拿地公司土地拓展力度在行业中仍处于中上水平图6首开股份拿地金额亿元及拿地力度10001609001408001207006001005008040060300164020010020002013201420152016201720182019202020212022拿地金额亿元拿地力度金额口径右数据来源公司年报公司经营简报广发证券发展研究中心表3重点房企拿地力度拿地金额销售金额变化情况拿地力度201720182019202020212022越秀地产1031624326164建发股份944349656246招商蛇口825647556644中国海外发展695553504841滨江集团585845574241识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText首开股份公告点评华发股份1116329672241华润置地617259484735保利发展894834473535万科A644735312922龙湖集团835842545321中国金茂1767065454818绿城中国443334504517首开股份1255431565016金融街1517765123012金地集团716257564610旭辉控股集团104513840365远洋集团162663266372碧桂园87412930212阳光城10835313318090荣盛发展411726229020新城控股7150225033000数据来源公司年报公司经营简报中指院克而瑞广发证券发展研究中心拿地力度下降一定程度上是由于公司当前土地储备较为充足22年中期末未结算土储去化周期达到4年以上因此拿地利润率要求提升投资力度更为谨慎以求改善公司后续盈利水平22年公司新增土地测算静态毛利率达到35较21年的同口径毛利率22提升13pct图7重点房企22H未结算土地储备去化周期年图8首开股份拿地静态毛利率5045454040353535303025252040020152215101005500越金绿保首龙招万华华新中金建碧滨0秀茂城利开湖商科发润城海地发桂江2013201420152016201720182019202020212022园未结算土储去化周期年拿地静态毛利率数据来源公司年报公司季报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司季报广发证券发展研究中心具体地块来看公司22年新增的4宗土地中3宗位于公司大本营北京其中朝阳奶西地块望京樾湖光玖里顺义新城地块均为北京22年二批次供地受益于北京较快的开盘周转政策已经完成近70货值的销售并将在后续陆续转为签约规模丰台造甲村地块则为北京22年三批次供地预计将在23年一季度开盘销售从识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText首开股份公告点评利润率来看公司22年北京新增土储平均利润率为35受益于土地市场转冷及北京土地出让规则改善22年拿地利润率较此前批次有明显提升此外公司22年9月于福州收购的2021-41号地块为融侨集团21年两集中二批次竞得土地竞得价为668亿元而首开本次收购总对价股权对价债权对价为571亿元折价幅度达到15静态拿地毛利率初步测算为35充足的土储使得公司具有更强的议价能力及投资定力因此更大程度上具备改善未来业绩规模及释放效率的可能性表4首开股份22年新增土地基本信息建筑面积总地价楼面价销售均价可售货值静态毛利时间项目土地获取方式城市权益比例万方亿元元平元平亿元率202205朝阳奶西地块招拍挂北京9354000427741008200068342022092021-41号地块股权收购福州39757116842100280001135202209丰台造甲村地块招拍挂北京5553830690001001060005930202212顺义新城地块股权收购北京1873547029210505700010439合计37591387136887806435024235数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心表5首开股份于北京各批次两集中供地获取地块建筑面总地价销售均可售货静态毛获取方时间项目土地两集中区域土地规划用途积万亿价元值亿利率式方元平元202105大兴区旧宫镇项目21年第一批招拍挂大兴区商住用地8316351000290297202105长辛店镇张郭庄村项目21年第一批招拍挂丰台区二类居住用地17162068000914228202105檀营乡6005地块项目21年第一批招拍挂密云区二类居住用地11717428000318271202110海淀区西北旺镇项目21年第二批招拍挂海淀区二类居住用地8345082000615201202110卢沟桥乡万泉寺村项目21年第二批招拍挂丰台区商住用地102418100000759382202110北七家镇平坊村项目21年第二批招拍挂昌平区商住用地17836653000586224202110金盏乡小店村项目21年第一批收购朝阳区二类居住用地7439366000489121202112水源路南侧项目21年第三批招拍挂密云区二类居住用地20020724000437298202205崔各庄乡奶西村地块22年第二批招拍挂朝阳区二类居住用地9440082000676339202209花乡站造甲村项目22年第三批招拍挂丰台区二类居住用地563831060005883020202212顺义新城地块22年第二批合作顺义区二类居住用地1875475700010443860数据来源北京自规局公司拿地公告广发证券发展研究中心三盈利预测及投资建议首开股份储备优质开工积极在市场上逐步改善的情况下销售结算及利润率均具备较大的弹性而近期影响利润表现原因或在一定时间内得到解决或改善识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText首开股份公告点评我们预计公司未来盈利能力将得到进一步修复我们预计公司22年四季度结算规模将较前三季度有较为明显的提升预计22-23年营业收入分别为403亿元534亿元同比下降41增长32在北京市场改善以及拿地标准优化的情况下报表利润也将持续改善预计22-23年归母净利润分别为35亿元132亿元同比下降50增长280公司资产优质土地储备分布位置核心且集中22年销售表现稳健虽然拿地力度有所下降但拿地利润率有明显改善整体土地储备充足因此虽然短期盈利水平受结转进度及市场景气度影响但后续销售规模的稳定性及结算利润率改善的确定性较高具备业绩及估值修复空间我们维持前期合理价值722元股对应合理估值22年三季度06倍PB维持买入评级四风险提示北京市场土地及商品房市场改善不及预期单一市场波动过大影响公司整体盈利能力行业景气度恢复不及预期影响公司全年销售市场促销因素导致销售毛利率承压政策环境改善速度不及预期融资环境进一步恶化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText首开股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产281769263723309647368515443217经营活动现金流559074031613940783020货币资金3555331400270002381926201净利润4184209669426374612应收及预付4854554685554536434261505折旧摊销228187186197208存货190760170521220113273272348429营运资金变动-80278719759090-96-3167其他流动资产69117117708270827082其它81455-66854617013401366非流动资产4607450595551326382073651投资活动现金流-3371-4076-7393-6302-7196长期股权投资2603731129375884350950383资本支出-634-773-1186-683-691固定资产11451767185519672085投资变动-2519-3395-6207-5619-6505在建工程68573777331076其他-21992000无形资产287469469469469筹资活动现金流7877-7731-13146-9576558其他长期资产1791917223152191787620715银行借款6405623221119232171228356资产总计327843314318364779432335516868股权融资81713532000流动负债147866128047185248246006316945其他-12302-8383-3651-3501-3824短期借款2595421418191681797319759现金净增加额10092-4405-4400-31812382应付及预收1482272264136303198099267080期初现金余额2488334975305702617022988其他流动负债10709034366297772993330105期末现金余额3497530570261702298825370非流动负债115801119243111807115968124949长期借款7216759918526735641265008应付债券3576745751457514575145751其他非流动负债786613574133831380514190负债合计263667247291297055361974441894股本25802580258025802580资本公积74967540761078738335主要财务比率留存收益1651915968162451730019145至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益3159431084314353275335059成长能力少数股东权益3258235943362903760839914营业收入增长-72533-40632583负债和股东权益327843314318364779432335516868营业利润增长-202-389-6031598531归母净利润增长138-779-4992802749获利能力利润表单位百万元毛利率280198198197216至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率9531174980营业收入4422667802402925336757820ROE9922114066营业成本3186054368323134283745340ROIC3629122537营业税金及附加23013013105814182025偿债能力销售费用13871741171922872249资产负债率804787814837855管理费用10271153140715241222净负债比率15321428133813691391研发费用9461067352381306流动比率191206167150140财务费用2545278816041226992速动比率061073048035028资产减值损失-377-1084-867-217-54营运能力公允价值变动收益511318334351368总资产周转率014021012013012投资净收益142574311376435应收账款周转率1094113427725751903058营业利润66654075161842046436存货周转率017030017017015营业外收支-25616000每股指标元利润总额64094091161842046436每股收益122027013051089所得税2225199592415661824每股经营现金流217287626158117净利润4184209669426374612每股净资产12251205121912701359少数股东损益1045140434713192306估值比率归属母公司净利润314069234713192306PE450204240761072613EBITDA78797714362951176887PB045045045043040EPS元122027013051089EVEBITDA14401430288621591720识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText首开股份公告点评广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资深分析师上海财经大学应用统计硕士2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText首开股份公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313