研究报告全文：首开股份600376多因素致业绩转亏关注后续销售拿地表现2023-02-15预测盈利同比下降244-317首开股份发布2022年业绩快报预计归母净利润亏损10-15亿元同比下降244-317低于市场及我们此前预期主要因开发业务毛利率下行及合联营企业亏损超预期关注要点业绩压力释放2023年有望扭亏受房地产市场景气度下行以及疫情防控影响公司2022年竣工进度偏缓我们预计公司全年营业收入同比降幅约三成由于期内对高地价项目进行集中结转我们预计税后毛利率同比下降2-3个百分点至13左右2021年154叠加合联营项目大额亏损和所持有的交易性金融资产价值下跌最终公司业绩录得10-15亿元的亏损往前看我们认为伴随结算规模逐步回升毛利率筑底企稳和资产处置的积极推进公司有望于2023年扭亏为盈并于2024年实现增长销售整体稳健关注公司在北京等重点城市的补库力度4Q22公司单季销售额同比增速转正至151Q2Q3Q同比分别为-27-39-21带动全年销售额达870亿元降幅收窄至24优于行业整体水平百强房企销售降幅42对应克而瑞排名上升至21位2021年末38位2022年公司通过招拍挂增资扩股收购等方式于北京福州新增4宗土地拿地力度整体偏低拿地强度约152021年50但考虑到公司存量土储充足估算2022年末在手货值约3000亿元并具备较强补货意愿我们认为公司后续销售增速有望延续优于行业的表现预计后续公司将持续聚焦高能级城市建议投资者关注公司在北京集中土拍中的参与情况财务端持续优化融资渠道畅通3Q22末公司有息负债余额较年初降低超80亿元净负债率扣预负债率现金短债比未剔除受限资金较年初分别下降9ppt下降2ppt提升07倍至1397222倍我们预计公司2023年仍将着力压降有息负债规模并优化三条红线指标年内或有望降至绿档同时公司作为地方国企具备较强融资优势2022年新增债券融资256亿元加权平均票面利率仅366或可带动存量融资成本进一步走低2021年末485盈利预测与估值考虑到期内利润率下行以及合联营企业录得亏损我们将2022年业绩由亏损2亿元下调至亏损125亿元维持20232024年盈利预测不变公司当前股价交易于0505倍20232024年PB维持跑赢行业评级和703元目标价对应0606倍20232024年PB较当前股价有21的上行空间风险房地产市场恢复速度与幅度不及预期拓储规模质量速度不及预期