事件：2023年8月30日，公司发布23年半年报，23H1公司实现营收1.21亿元（-17.36%），归母净利润3789万元（-29%),扣非归母净利润2962万元（-38.76%）。单Q2实现营收0.53亿元（-27.98%），归母净利润1369万元（-51.75%），扣非归母净利润857万元。
　　业绩短期承压，静待行业回暖：23H1营收及归母净利润同降17.36/29%，分业务来看，23H1培养基业务收入7747.66万元，CDMO收入4377.14万元同比下降13.19/23.83%。上半年业绩承压，我们认为主要系一方面投融资环境承压，行业景气度相对低迷；另一方面，公司培养基业务由于22H1受到IVD客户及海外某大客户因特殊原因采购培养基影响，上半年基数较高，剔除这部分影响，23H1培养基业务收入同比增长超30%。随着投融资环境企稳回暖，培养基作为生物药领域重要原材料之一，需求有望同步回暖。
　　产品管线持续增加，看好培养基业务长期发展：培养基业务长期成长可期，一方面公司产品管线持续增加，早期管线储备丰富，大客户核心后期管线培养基锁定推进顺利，截至23H1公司在手管线共142个，较22年底增加31个，其中临床前至临床II期分别增加14/11/0个；临床三期及商业化项目分别新增5/1个。另一方面，公司积极开拓新市场，包括动物疫苗领域及海外市场，且均取得一定成绩。23H1公司研发出多款疫苗常用培养基包括BHK\MDCK培养基等，并在多家客户测试完成获得认可，形成销售；同时23H1公司境外收入约0.14亿元。
　　募投产能建成在即，培养基与CDMO有望继续协同发展：公司募投产能建成在即，投产后将完善公司CDMO临床三期及商业化生产能力，公司目前拥有两条200L/500L的GMP原液生产线，能够覆盖临床前至临床二期的中试生产服务。随着公司CDMO平台搭建完善，以及行业宏观环境逐渐回暖，培养基与CDMO有望继续协同发展。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入2.91/3.90/5.16亿元，归母净利润0.9/1.17/1.66亿元。对应PE分别为57.82/44.24/31.39倍，维持对公司“增持”评级。
　　风险提示：培养基产品开发风险、培养基配方流失或失效风险、细胞培养基产品质量风险、行业需求不及预期的风险等

研究报告全文：奥浦迈生物制品公司点评68829320230906业绩短期承压静待行业回暖证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年8月30日公司发布23年半年报23H1公司实现营收121基本数据2023-09-06亿元-1736归母净利润3789万元-29扣非归母净利润2962万元收盘价元4529流通股本亿股076-3876单Q2实现营收053亿元-2798归母净利润1369万元-每股净资产元18955175扣非归母净利润857万元总股本亿股115最近12月市场表现业绩短期承压静待行业回暖23H1营收及归母净利润同降173629分业务来看23H1培养基业务收入774766万元CDMO收入437714万元奥浦迈沪深300同比下降13192383上半年业绩承压我们认为主要系一方面投融资环境上证指数生物制品12承压行业景气度相对低迷另一方面公司培养基业务由于22H1受到IVD0客户及海外某大客户因特殊原因采购培养基影响上半年基数较高剔除这部-12分影响23H1培养基业务收入同比增长超30随着投融资环境企稳回暖-24培养基作为生物药领域重要原材料之一需求有望同步回暖-36-48产品管线持续增加看好培养基业务长期发展培养基业务长期成长可期一方面公司产品管线持续增加早期管线储备丰富大客户核心后期管线培养基锁定推进顺利截至23H1公司在手管线共142个较22年底增加31分析师张文录个其中临床前至临床II期分别增加14110个临床三期及商业化项目分别SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom新增51个另一方面公司积极开拓新市场包括动物疫苗领域及海外市场且均取得一定成绩23H1公司研发出多款疫苗常用培养基包括BHKMDCK培养基等并在多家客户测试完成获得认可形成销售同时23H1公司境外相关报告收入约014亿元1海外收入增长强劲培养基CDMO双轮驱动未来可期2023-03-30募投产能建成在即培养基与CDMO有望继续协同发展公司募投产2培养基与CDMO相辅相成国产能建成在即投产后将完善公司CDMO临床三期及商业化生产能力公司目替代正当时2022-10-20前拥有两条200L500L的GMP原液生产线能够覆盖临床前至临床二期的中试生产服务随着公司CDMO平台搭建完善以及行业宏观环境逐渐回暖培养基与CDMO有望继续协同发展投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入291390516亿元归母净利润09117166亿元对应PE分别为578244243139倍维持对公司增持评级风险提示培养基产品开发风险培养基配方流失或失效风险细胞培养基产品质量风险行业需求不及预期的风险等请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元213294291390516收入增长率70193841-12834183231归母净利润百万元6010590117166净利润增长率416877447-146930694096EPS元股098154078102144PE0006701578244243139ROE1074482404501660PB000387234222207数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2126829437290603899451593成长性减营业成本853210606110941526519675营业收入增长率702384-13342323营业税费078117058078103营业利润增长率5514805-129307410销售费用10331360139518722476净利润增长率4169745-147307410管理费用40564631406858497636EBITDA增长率2336491101453416研发费用19693320319738994643EBIT增长率5385641-06303412财务费用021-1095000000000NOPLAT增长率465863403303412资产减值损失-008-026-020000000投资资本增长率2962327185168加公允价值变动收益000167000000000净资产增长率1392884195371投资和汇兑收益418414291390516利润率营业利润642011592101001320018608毛利率599640618609619加营业外净收支395352000000000营业利润率302394348339361利润总额681511943101001320018608净利润率284358309301321减所得税7761406111114522047EBITDA营业收入435468522566606净利润60391053789891174816561EBIT营业收入283336338329351资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金31034150591121449117305102610固定资产周转天数148145457535523交易性金融资产00017071170711707117071流动营业资本周转天数129364477310337应收帐款4175758718244991827343流动资产周转天数7572317206715091137应收票据000094390043530应收帐款周转天数6872160130130预付帐款148205466641826存货周转天数9813288115132存货3372440198187315687总资产周转天数11001892292322691833其他流动资产10902116211621162116投资资本周转天数11742823291122801841可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE10748405066长期股权投资000000000000000ROA8145384661投资性房地产000000000000000ROIC7838384762固定资产863411705363545710473953费用率在建工程13110347103471034710347销售费用率4946484848无形资产42464033403340334033管理费用率191157140150148其他非流动资产870914030140301403014030财务费用率01-37000000资产总额74708234775237108254533270841三费营业收入240166188198196短期债务40042002200220022002偿债能力应付帐款1336213176839352496资产负债率24769617973应付票据039000031033040负债权益比32875658679其他流动负债036006006006006流动比率4602094230212611287长期借款17771086108610861086速动比率3701974219711401186其他非流动负债000000000000000利息保障倍数12591984负债总额1846216307145292016919864分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000060021000000股本61498198114771147711477分红比率留存收益726317800219113369650309股息收益率06050000股东权益56245218468222579234364250977业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元098154078102144净利润60391053789891174816561BVPS元9152665193920422187加折旧和摊销322639025351925113151PEX00670578442314资产减值准备040502020000000PBX0039232221公允价值变动损失000-167000000000PFCF财务费用503275000000000PS00287179133101投资收益-418-414-291-390-516EVEBITDA-20511268187136少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动2083-3399-86244821-14458PEG00091408经营活动产生现金流量114631116254452543014737ROICWACC投资活动产生现金流量-13999-38559-29709-29610-29484REP融资活动产生现金流量1962147433-4919000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人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