事件：2023年8月29日公司发布2023年半年度报告，2023H1公司营收1.21亿元（-17.36%，括号内为同比，下同），归母净利润3789万元（-29.00%），扣非归母净利润2962万元（-38.76%）。2023Q2公司营收5333万元（-27.98%），归母净利润1369万元（-51.24%），扣非归母净利润857万元。
　　业绩短期承压，培养基业务保持高增长：公司收入端出现下滑主要系①生物医药行业投融资低迷，需求下行，尤其CDMO业务，2023H1营收4377万元，同比下滑约23.8%；②2022H1存在新冠相关IVD客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入造成的高基数。利润端出现下滑主要系①收入下滑，固定成本变化不大，同时竞争趋于激烈，导致2023H1毛利率同比下滑5.3pct；②公司处于业务开拓阶段，销售/管理/研发费用分别同比增长27%/12%/51%。但公司培养基业务仍处于良性增长阶段，2023H1营收7748万元（-13.19%），若剔除2022H1新冠与海外大客户影响，同比增长超过30%。
　　下游管线持续丰富，业务开拓与技术创新布局未来：①公司培养基业务竞争力强，截至2023H1共有142（+28%）个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基产品，其中临床前阶段84个，临床I期30个、临床II期7个，临床III期19个，商业化生产阶段2个。下游客户管线的锁定保障了公司培养基的后续放量增长。②公司在CHO、293细胞培养基持续迭代出新的基础上，将要进军疫苗培养基市场。全球与中国用于疫苗的细胞培养基市场规模分别为79/11亿元，且动物疫苗培养基国产化进程更早，对国产培养基认可度高，需求旺盛，有望为公司带来新增量。③公司自2022年11月成立“奥华院”进行基因治疗用腺病毒新生产系统开发、类器官模型开发等创新技术研发后，又成立“创新中心”，在转染试剂、琼脂糖、冻存液等领域已有多款突破进口垄断的产品问世，布局未来发展。
　　盈利预测与投资评级：考虑到生物医药投融资低迷，行业需求下行，我们将公司2023-2025年营收由4.30/6.02/8.19亿元调整为3.24/4.37/5.46亿元，归母净利润由1.54/2.17/2.99亿元调整为0.82/1.10/1.42亿元，当前股价对应PE分别为62/46/36×。考虑到公司为国产培养基龙头，随下游生物药产业发展拥有较大成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游项目推进不及预期；行业需求下行；市场竞争加剧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告生物制品奥浦迈688293年中报点评短期业绩承压培养基高20232023年09月05日增长逻辑不改证券分析师朱国广买入维持执业证书S0600520070004zhuggdwzqcomcn证券分析师周新明TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600520090002营业总收入百万元294324437546Zhouxmdwzqcomcn同比38103525研究助理张坤归属母公司净利润百万元10582110142执业证书S0600122050008同比74-223429zhangkdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股092071096123股价走势PE现价最新股本摊薄4775615045773551奥浦迈沪深300关键词TableTag进口替代137TableSummary1投资要点-5-11-17-23事件2023年8月29日公司发布2023年半年度报告2023H1公司营-29-35收121亿元-1736括号内为同比下同归母净利润3789万元-41-47-2900扣非归母净利润2962万元-38762023Q2公司营收2022952023142023552023935333万元-2798归母净利润1369万元-5124扣非归母净利润857万元市场数据业绩短期承压培养基业务保持高增长公司收入端出现下滑主要系收盘价元4382生物医药行业投融资低迷需求下行尤其CDMO业务2023H1营收4377万元同比下滑约2382022H1存在新冠相关IVD客户以及一年最低最高价429313799海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入造成的高基数利润端出现市净率倍231下滑主要系收入下滑固定成本变化不大同时竞争趋于激烈导致流通A股市值百3308692023H1毛利率同比下滑53pct公司处于业务开拓阶段销售管理万元研发费用分别同比增长271251但公司培养基业务仍处于良性总市值百万元增长阶段2023H1营收7748万元-1319若剔除2022H1新冠与502933海外大客户影响同比增长超过30基础数据下游管线持续丰富业务开拓与技术创新布局未来公司培养基业务每股净资产元竞争力强截至2023H1共有14228个已确定中试工艺的药品研LF1895发管线使用公司培养基产品其中临床前阶段84个临床I期30个资产负债率LF486临床II期7个临床III期19个商业化生产阶段2个下游客户管线总股本百万股11477的锁定保障了公司培养基的后续放量增长公司在CHO293细胞培流通A股百万股7551养基持续迭代出新的基础上将要进军疫苗培养基市场全球与中国用于疫苗的细胞培养基市场规模分别为7911亿元且动物疫苗培养基国相关研究产化进程更早对国产培养基认可度高需求旺盛有望为公司带来新增量公司自2022年11月成立奥华院进行基因治疗用腺病毒新奥浦迈6882932022年年度生产系统开发类器官模型开发等创新技术研发后又成立创新中心报告点评业绩符合预期培养在转染试剂琼脂糖冻存液等领域已有多款突破进口垄断的产品问世基高速增长放量可期布局未来发展2023-03-30盈利预测与投资评级考虑到生物医药投融资低迷行业需求下行我奥浦迈6882932022年三季们将公司2023-2025年营收由430602819亿元调整为324437546度报告点评业绩符合预期高亿元归母净利润由154217299亿元调整为082110142亿元当前股价对应PE分别为624636考虑到公司为国产培养基龙头随成长逻辑不变下游生物药产业发展拥有较大成长空间维持买入评级2022-10-27风险提示下游项目推进不及预期行业需求下行市场竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告奥浦迈三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1869184519372040营业总收入294324437546货币资金及交易性金融资产1677167416641789营业成本含金融类106134184224经营性应收款项795312698税金及附加1122存货44537585销售费用14212430合同资产0000管理费用46586682其他流动资产69657369研发费用33577290非流动资产479537591634财务费用11222222长期股权投资0000加其他收益109710固定资产及使用权资产161218266301投资净收益4648在建工程103106113122公允价值变动2000无形资产40393837减值损失5000商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用22222222营业利润11690123158其他非流动资产153153153153营业外净收支4323资产总计2348238225282674利润总额11993125161流动负债8991125128减所得税14111519短期借款及一年内到期的非流动负债31272418净利润10582110142经营性应付款项21203733减少数股东损益0000合同负债16192834归属母公司净利润10582110142其他流动负债21253543非流动负债74737474每股收益-最新股本摊薄元092071096123长期借款11111111应付债券0000EBIT996197129租赁负债50505050EBITDA138108158204其他非流动负债13121313负债合计163164199201毛利率6397585058005900归属母公司股东权益2185221823292473归母净利率3580252525152594少数股东权益0000所有者权益合计2185221823292473收入增长率3841101034872498负债和股东权益2348238225282674归母净利润增长率7447223534352892现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流112147100237每股净资产元2665193320302154投资活动现金流38695109107最新发行在外股份百万股115115115115筹资活动现金流14745536ROIC589236361456现金净增加额1203310125ROE-摊薄482369472573折旧和摊销39476176资产负债率695688786753资本开支147102113115PE现价最新股本摊薄4775615045773551营运资本变动34276530PB现价165227216204数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn