事件描述
　　公司发布2023年中报，上半年实现收入279亿元，同比增长18%，归属净利润19亿元，同比增长14%。
　　事件评论
　　智慧电器方面，23H1实现收入115亿元，同比增长7%，我们认为在低压电器行业整体景气较弱的背景下，公司实现7%的增长突出了龙头竞争优势。具体来看，公司23H1海外低压业务表现亮眼，收入23亿元，同比增长29%，主要受益于海外渠道的不断完善，新增一级经销商40+、大型批发商集团5+、15家KA；低压国内业务方面，23H1收入约92亿元，同比增长3%，公司在渠道和行业两个维度继续发力，渠道方面新开发分销商1600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%，在弱势区域持续开展经销商赋能培训支持工作，挖掘业绩空间；行业方面落地69项新产品规划，完成40个产品开发项目，实现新产品业绩贡献。
　　绿色能源方面，23H1实现收入166亿元，同比增长26%。分业务来看：
　　1）户用光伏是最核心的贡献，23H1户用新增装机超5.3GW，同比接近翻倍增长，市场份额约25%，多年保持行业第一。公司持续扩大渠道数量优势，上半年新增代理商826家，新增4个省份，1个自治区和3个直辖市，覆盖294个区县，奠定业务增长基石。正泰安能上半年实现收入137亿元，同比增长274%；净利润12亿元，同比增长63%。
　　2）逆变器/储能方面，正泰电源纳入通润装备（002150.SZ）并表范围，进一步拓宽融资渠道。公司逆变器在美国工商业市场、韩国市场排名第一，新签欧洲多国代理并获取大额订单；国内深化巩固与央国企合作，新签10家央国企客户。
　　3）集中式/工商业电站方面，公司23H1末持有集中式、工商业电站分别约1.3、0.5GW，实现电费收入6.4亿元，同比有所下降，主要系电站滚动开发导致持有规模的减少以及23H1发电小时数有所减少的行业性因素。
　　4）EPC方面，公司在国内与央国企以联合体身份获得开发指标，在国外与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW。
　　盈利端，23H1毛利率为22.3%，同比提升0.3pct。费用方面，23H1期间费用率为10.9%，同比下降1.6pct。最终，23H1归母净利率为6.8%，同比下降0.4pct。
　　再次强调公司形成户用+低压的双轮驱动，具备持续快速增长支撑。预计23年公司归属净利达44亿元，对应估值12倍。继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料大幅涨价的风险；
　　2、户用行业发展不及预期

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨正泰电器601877SHTableTitle正泰电器低压电器逆势增长户用光伏延续高增报告要点TableSummary公司发布2023年中报上半年实现收入279亿元同比增长18归属净利润19亿元同比增长14分析师及联系人TableAuthor邬博华司鸿历SACS0490514040001SACS0490520080002请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-06cjzqdt11111正泰电器601877SHTableTitle正泰电器低压电器逆势增长户用光伏延续高2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持增事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年中报上半年实现收入279亿元同比增长18归属净利润19亿元同TableBaseData当前股价元2478比增长14总股本万股214997事件评论流通A股B股万股2149970每股净资产元智慧电器方面23H1实现收入115亿元同比增长7我们认为在低压电器行业整体1723景气较弱的背景下公司实现7的增长突出了龙头竞争优势具体来看公司23H1海近12月最高最低价元34182444注股价为年月日收盘价外低压业务表现亮眼收入23亿元同比增长29主要受益于海外渠道的不断完善2023831新增一级经销商40大型批发商集团515家KA低压国内业务方面23H1收入约92亿元同比增长3公司在渠道和行业两个维度继续发力渠道方面新开发分销市场表现对比图近12个月商1600家地市级渠道覆盖率由81提升至85在弱势区域持续开展经销商赋能培正泰电器沪深300指数训支持工作挖掘业绩空间行业方面落地69项新产品规划完成40个产品开发项目8实现新产品业绩贡献-1-10绿色能源方面23H1实现收入166亿元同比增长26分业务来看-202022920221220235202381户用光伏是最核心的贡献23H1户用新增装机超53GW同比接近翻倍增长市场资料来源Wind份额约25多年保持行业第一公司持续扩大渠道数量优势上半年新增代理商826家新增4个省份1个自治区和3个直辖市覆盖294个区县奠定业务增长基石正泰安能上半年实现收入137亿元同比增长274净利润12亿元同比增长63相关研究2逆变器储能方面正泰电源纳入通润装备002150SZ并表范围进一步拓宽融资TableReport正泰电器户用光伏增速显著双轮驱动支撑渠道公司逆变器在美国工商业市场韩国市场排名第一新签欧洲多国代理并获取大额较快成长2023-05-06订单国内深化巩固与央国企合作新签10家央国企客户正泰电器户用爆发力持续Q3利润恢复增长2022-11-013集中式工商业电站方面公司23H1末持有集中式工商业电站分别约1305GW正泰电器户用光伏市占率创新高下半年有实现电费收入64亿元同比有所下降主要系电站滚动开发导致持有规模的减少以及望迎来增长提速2022-09-0523H1发电小时数有所减少的行业性因素4EPC方面公司在国内与央国企以联合体身份获得开发指标在国外与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务签单体量超1GW盈利端23H1毛利率为223同比提升03pct费用方面23H1期间费用率为109同比下降16pct最终23H1归母净利率为68同比下降04pct再次强调公司形成户用低压的双轮驱动具备持续快速增长支撑预计23年公司归属净利达44亿元对应估值12倍继续维持买入评级风险提示1原材料大幅涨价的风险更多研报请访问2户用行业发展不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1原材料大幅涨价的风险若未来大宗商品价格出现较大波动将会对公司的经营业绩产生一定不利影响2户用行业发展不及预期户用光伏相关业务是公司近几年显著增长的重点若相关行业景气度出现波动预计将对公司经营形成一定冲击请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入45974524866298375579货币资金13357104971259715116营业成本35347405074820357844交易性金融资产13131313毛利10627119791478017736应收账款14722168082016924203营业收入23232323存货22477257583065236782营业税金及附加237270324389预付账款1876215025593070营业收入1111其他流动资产72378065940111003销售费用2117241429603628流动资产合计59682632907538990187营业收入5555长期股权投资5236523652365236管理费用1610183822062570投资性房地产251251251251营业收入4443固定资产合计27136325273744742367研发费用1136129715571738无形资产591578603629营业收入2222商誉141141141141财务费用11438809321065递延所得税资产625625625625营业收入2211其他非流动资产10672107221077210822加资产减值损失-199-152-152-152资产总计104334113370130464150258信用减值损失-605-300-300-300短期贷款2976251764179992公允价值变动收益74000应付款项13809158251883222598投资收益2028157518892267预收账款20232834营业利润59976717855310464应付职工薪酬1416162319312318营业收入13131414应交税费1045109613731613营业外收支-57000其他流动负债21774236202637429824利润总额59406717855310464流动负债合计41041447045495566378营业收入13131414长期借款14899148991489914899所得税费用1220134317112093应付债券0000净利润4720537368428371递延所得税负债622622622622归属于母公司所有者的净利润4023440654746613其他非流动负债6231623162316231少数股东损益69796713681758负债合计62793664557670788130EPS元187205255308归属于母公司所有者权益36341407474622152834现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E少数股东权益5201616875379295股东权益41542469155375762128经营活动现金流净额5096312734773995负债及股东权益104334113370130464150258取得投资收益收回现金2345157518892267基本指标2022A2023E2024E2025E长期股权投资-665000资本性支出397-6049-6045-6047每股收益187205255308其他-6053-50-50-50每股经营现金流237145162186投资活动现金流净额-3976-4524-4205-3829市盈率13241209973806债券融资0000市净率147131115101股权融资3880000EVEBITDA855994789673银行贷款增加减少15534-46039003575总资产收益率39394244筹资成本-2000-1004-1073-1222净资产收益率111108118125其他-13230000净利率88848787筹资活动现金流净额4185-146428272353资产负债率602586588587现金净流量不含汇率变动影响5328-286020992519总资产周转率044046048050资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555