核心观点：
　　公司披露2023年中报，盈利水平逐步修复。公司23H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润278.50/19.04/18.43亿元，同比+17.91%/+13.70%/+13.08%；23Q2单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润121.09/7.02/7.57亿元，同比-6.40%/-36.26%/-21.47%；23H1毛利率22.29%，同比+0.27pcts。2023年上半年公司业绩增长得益于低压、新能源行业的快速增长。
　　智慧电器优化国内渠道，加速拓展海外市场。公司推进渠道层级扁平化和均衡化，全面提升渠道覆盖能力和渗透力。甄选核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。此外，公司加速拓展海外市场：报告期内，正泰国际实现营业收入23.19亿元，同比+29.14%。其中，大亚太地区收入同比+3.11%；大欧洲地区收入同比+40.93%；北美地区收入同比+52.27%；西亚非地区收入同比+20.09%，拉美地区收入同比+13.59%。
　　户用光伏高增长，电站持续优化运营。报告期内，正泰安能实现营收137.05亿元，净利润12.02亿元，23H1实现开发并网容量超5.3GW。正泰安能户用光伏累计装机容量超20GW，终端家庭用户超100万户，市占率多年保持行业第一。国内电站方面，报告期内向国央企销售电站收入超100亿元。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW，正泰德国Schoenermark65.4MW项目成功入选德国电价补贴光伏项目，进一步增加收益。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.37/2.75/3.15元/股，综合考虑行业空间、公司市场地位、行业估值，给予公司23年15倍市盈率，对应合理价值35.54元/股，维持“买入”评级
　　风险提示。市场竞争风险；原材料价格波动；劳动力成本上升等

研究报告全文：TablePage中报点评电力设备证券研究报告正泰电器TableTitle601877SH公司评级TableInvest买入当前价格2460元业绩符合预期低压光伏平衡发展合理价值3554元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-09-03公司披露2023年中报盈利水平逐步修复公司23H1实现营收归母相对市场TablePicQuote表现净利润扣非归母净利润2785019041843亿元同比17911370130823Q2单季度营收归母净利润扣非归母净利润812109702757亿元同比-640-3626-214723H1毛利率22229同比027pcts2023年上半年公司业绩增长得益于低压-30922112201230323052307230923新能源行业的快速增长-9智慧电器优化国内渠道加速拓展海外市场公司推进渠道层级扁平化-14和均衡化全面提升渠道覆盖能力和渗透力甄选核心分销商发展为区-20域经销商新开发分销商1600家地市级渠道覆盖率由81提升至正泰电器沪深300此外公司加速拓展海外市场报告期内正泰国际实现营业收85入2319亿元同比2914其中大亚太地区收入同比311分析师TableAuthor陈子坤大欧洲地区收入同比4093北美地区收入同比5227西亚非地SAC执证号S0260513080001区收入同比2009拉美地区收入同比1359010-59136690户用光伏高增长电站持续优化运营报告期内正泰安能实现营收chenzikungfcomcn13705亿元净利润1202亿元23H1实现开发并网容量超53GW分析师纪成炜正泰安能户用光伏累计装机容量超20GW终端家庭用户超100万户SAC执证号S0260518060001市占率多年保持行业第一国内电站方面报告期内向国央企销售电站SFCCENoBOI548收入超100亿元国外电站方面与合作伙伴成立合资EPC公司形式021-38003594承接欧洲EPC业务签单体量超1GW正泰德国Schoenermarkjichengweigfcomcn654MW项目成功入选德国电价补贴光伏项目进一步增加收益分析师曹瑞元盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为237275315SAC执证号S0260521090002元股综合考虑行业空间公司市场地位行业估值给予公司23021-38003752年15倍市盈率对应合理价值3554元股维持买入评级caoruiyuangfcomcn风险提示市场竞争风险原材料价格波动劳动力成本上升等请注意陈子坤曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元3903345974579396902379400正泰电器601877SH三季2022-11-03增长率174178260191150度盈利显著改善户用光伏强EBITDA百万元73627312100121118612193势上扬归母净利润百万元33684023509459236763增长率-476195266163142TableContactsEPS元股157189237275315市盈率x343214661038893782ROE104111122124124EVEBITDAx1785981613515428数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险TableFinance发现价值Detail请务必阅读末页的免责声明14TablePageText正泰电器中报点评资产负债表单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产43823596827232387608103217经营活动现金流71225096401632904705货币资金753513357150891886424327净利润37314720561166737662应收及预付1709518727242222864233065折旧摊销21122132228023112325存货1393722477264883276737515营运资金变动262-1639-2886-4117-3300其他流动资产52555121652573358310其它1017-117-988-1577-1983非流动资产4260344652439454284541865投资活动现金流-8959-397646313681640长期股权投资45715236590665757244资本支出-12033-10548-1070-692-785固定资产2739827136258502438922961投资变动7751995-694-723-727在建工程9883510336732253082其他22984577222627833151无形资产727591591591591筹资活动现金流27054185-2747-882-882其他长期资产89208179823080657986银行借款1402615534-197600资产总计86426104334116268130453145082股权融资13293880000流动负债3060941041471685464061567其他-12650-15230-771-882-882短期借款25262976100010001000现金净增加额8525328173237755463应付及预收1621618160239472851033058期初现金余额54846335133571508918864其他流动负债1186719904222212513127510期末现金余额633511663150891886424327非流动负债2084921752217522175221752长期借款1614714899148991489914899应付债券00000其他非流动负债47026852685268526852负债合计5145862793689207639283319股本21502150215021502150资本公积1220113516135161351613516主要财务比率留存收益1887622052271863314839951至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3234136341416304759354395成长能力少数股东权益26275201571864687367营业收入增长174178260191150负债和股东权益86426104334116268130453145082营业利润增长-407282178194140归母净利润增长-476195266163142获利能力利润表单位百万元毛利率243231213208204至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率96103979796营业收入3903345974579396902379400ROE104111122124124营业成本2956435347455845467163237ROIC7661889293营业税金及附加178237287346397偿债能力销售费用16962117261831383602资产负债率595602593586574管理费用15821610213625022894净负债比率14721512145614131349研发费用9831136144117131972流动比率143145153160168财务费用12791143131313281258速动比率090085091094100资产减值损失-56-199-50-59-56营运能力公允价值变动收益-33874000总资产周转率045044050053055投资净收益10572028222627833151应收账款周转率317312315314314营业利润46795997706784359618存货周转率280205219211212营业外收支-224-57-131-137-108每股指标元利润总额44555940693682989509每股收益157189237275315所得税7241220132516251847每股经营现金流32222净利润37314720561166737662每股净资产15041690193622142530少数股东损益364697517750899估值比率归属母公司净利润33684023509459236763PE343214661038893782EBITDA73627312100121118612193PB358164127111097EPS元157189237275315EVEBITDA1785981613515428识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText正泰电器中报点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验产10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师资纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来个月内股价表现弱于大盘以上1210广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国依据不家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销投广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责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