事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报。23H1实现营收278.5亿元，同比增长17.91%；实现归母净利润19.04亿元，同比增长13.70%；实现扣非净利润18.43亿元，同比增长13.08%。单季度方面，23Q2实现营收121.09亿元，同比下降6.40%；实现归母净利润7.02亿元，同比下降36.26%；实现扣非净利润7.57亿元，同比下降21.47%。盈利能力方面，23H1年公司毛利率/净利率分别为22.29%/9.07%，同比+0.27/+0.58pct。费用管控方面，23H1年公司期间费用率为10.88%，同比下降1.59pcts，其中财务费用率为1.89%，同比下降0.81pct；管理费用率为3.25%，同比下降0.03pct；销售费用率为3.90%，同比下降0.28pct。
　　低压电器：优化渠道布局，深化实施全球制造产能布局。23H1智慧电器板块实现营业收入114.75亿元，同比增长7%。渠道方面，甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商，新开发分销商1,600家，地市级渠道覆盖率由81%提升至85%。市场开发方面，利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，新开发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量。国际业务方面，实现营业收入23.19亿元，同比增长29.14%。正泰国际持续推进区域总部建设，筹建4家海外工厂，深化新加坡运营管理中心，完成欧洲/西亚非区总搭建工作。
　　新能源：户用光伏持续高增，逆变器储能扬帆起航。1）户用业务：23H1年正泰安能实现营收137.05亿元，净利润超12.02亿元，实现开发并网容量超5.3GW，向国央企销售电站收入超100亿元，为业务可持续发展注入强劲动力。
　　2）电站业务：国内电站方面，正泰新能源积极探索与央国企合作新模式，以联合体身份获得开发指标。国外电站方面，与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接欧洲EPC业务，签单体量超1GW。3）储能逆变器业务：国内业务方面，持续深化巩固与国央企的合作，拓展户用平台商销售，新签署中电建、国电投、国能长源电力、华电和中核汇能等国央企客户10家，实现规模化供货，完成湛江宝钢12.5MW二期光伏项目、江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目，甘肃河清滩40MWh储能项目。国外业务方面，韩国市场成功打造Boongeo9MW、ASKNamjido-ri 9MW等光伏发电项目；欧洲市场补充当地产品认证，新签多国代理，获取大额订单。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为557.85、664.00、767.65亿元，对应增速分别为21.3%、19%、15.6%；归母净利润分别为47.64、58.59、71.27亿元，对应增速分别为18.4%、23%、21.6%，以9月1日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为11X、9X、7X。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。
　　

研究报告全文：正泰电器601877SH2023年半年报点评低压渠道持续优化户用光伏持续高增2023年09月04日事件2023年8月30日公司发布2023年半年报23H1实现营收2785推荐维持评级亿元同比增长1791实现归母净利润1904亿元同比增长1370实当前价格2460元现扣非净利润1843亿元同比增长1308单季度方面23Q2实现营收12109亿元同比下降640实现归母净利润702亿元同比下降3626实现扣非净利润757亿元同比下降2147盈利能力方面23H1年公司毛利率净利率分别为2229907同比027058pct费用管控方面TableAuthor23H1年公司期间费用率为1088同比下降159pcts其中财务费用率为189同比下降081pct管理费用率为325同比下降003pct销售费用率为390同比下降028pct低压电器优化渠道布局深化实施全球制造产能布局23H1智慧电器板块实现营业收入11475亿元同比增长7渠道方面甄选有客户资源和资金实力的核心分销商发展为区域经销商新开发分销商1600家地市级渠道覆分析师邓永康盖率由81提升至85市场开发方面利用正泰诺雅克双品牌产品策执业证书S0100521100006电话021-60876734略深耕新专市场聚焦高附加值项目新开发科士达阳光电源上能电邮箱dengyongkangmszqcom气等行业头部客户带来业务增量国际业务方面实现营业收入2319亿元研究助理李佳同比增长2914正泰国际持续推进区域总部建设筹建4家海外工厂深化执业证书S0100121110050新加坡运营管理中心完成欧洲西亚非区总搭建工作电话021-60876734邮箱lijiamszqcom新能源户用光伏持续高增逆变器储能扬帆起航1户用业务23H1年研究助理许浚哲正泰安能实现营收13705亿元净利润超1202亿元实现开发并网容量超执业证书S0100123020010电话021-6087673453GW向国央企销售电站收入超100亿元为业务可持续发展注入强劲动力邮箱xujunzhemszqcom2电站业务国内电站方面正泰新能源积极探索与央国企合作新模式以联合体身份获得开发指标国外电站方面与合作伙伴成立合资EPC公司形式承接相关研究欧洲EPC业务签单体量超1GW3储能逆变器业务国内业务方面持续1正泰电器601877SH2022年年报及2深化巩固与国央企的合作拓展户用平台商销售新签署中电建国电投国能023年一季报点评低压渠道端持续深化户长源电力华电和中核汇能等国央企客户10家实现规模化供货完成湛江宝用光伏市占率持续提升-20230504钢125MW二期光伏项目江西抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目2正泰电器601877SH2022年三季报点甘肃河清滩40MWh储能项目国外业务方面韩国市场成功打造Boongeo-评Q3盈利能力大幅改善正泰安能拟分拆9MWASKNamjido-ri9MW等光伏发电项目欧洲市场补充当地产品认证上市-202210313正泰电器601877SH2022年半年报点新签多国代理获取大额订单评渠道变革引领转型升级盈利能力有望加投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为557856640076765速修复-20220831亿元对应增速分别为21319156归母净利润分别为476458594正泰电器601877SH2021年报及227127亿元对应增速分别为18423216以9月1日收盘价作为基Q1季报点评低压电器稳步增长新能源业务景气度高企-20220430准对应2023-2025年PE为11X9X7X维持推荐评级风险提示原材料价格波动风险汇率变动风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元45974557856640076765增长率178213190156归属母公司股东净利润百万元4023476458597127增长率195184230216每股收益元187222273331PE131197PB15131210资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1正泰电器601877电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入45974557856640076765成长能力营业成本35347439565229660317营业收入增长率1778213419031561营业税金及附加237279332384EBIT增长率-13440422162271销售费用2117256629223071净利润增长率1947184222992163管理费用1610195223242687盈利能力研发费用1136167419922303毛利率2312212021242143EBIT5179538865828077净利润率875854882928财务费用1143639662730总资产收益率ROA386400456497资产减值损失-199-135-158-178净资产收益率ROE1107118312991397投资收益2028223126563071偿债能力营业利润59976845841910240流动比率145140144145营业外收支-57000速动比率082078077079利润总额59406845841910240现金比率033030025028所得税1220136916842048资产负债率6018612459635896净利润4720547667358192经营效率归属于母公司净利润4023476458597127应收账款周转天数11688115001130011000EBITDA73127672922510981存货周转天数23210225002200021500总资产周转率048050054056资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金13357151611331017221每股收益187222273331应收账款及票据16851201052357826647每股净资产1690187320992373预付款项1876233027723197每股经营现金流237270297404存货22477269613136335352每股股利040047058070其他流动资产5121576764587072估值分析流动资产合计59682703237748289488PE131197长期股权投资523674671012313194PB15131210固定资产27136282682913829991EVEBITDA933889739621无形资产591591591591股息收益率163191234285非流动资产合计44652488205111753925资产合计104334119143128598143413短期借款2976377662766276现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据18140231222793932720净利润4720547667358192其他流动负债19925232641967522756折旧和摊销2132228426432905流动负债合计41041501625389061752营运资金变动-1639-1299-1948-1105长期借款14899141671416714167经营活动现金流5096580463928682其他长期负债6852863286328632资本开支-10548-2349-2038-2397非流动负债合计21752227992279922799投资1995-6200负债合计62793729617668984552投资活动现金流-3976-3747-2038-2397股本2150215021502150股权募资3880000少数股东权益5201591367887853债务募资39961512-41070股东权益合计41542461825190958861筹资活动现金流4185-254-6205-2375负债和股东权益合计104334119143128598143413现金净流量53281803-18503910资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2正泰电器601877电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3