研究报告全文：2023年8月31日公司研究户用业务持续高速增长逆变器储能业务扬帆起航正泰电器601877SH2023年半年报点评要点买入维持当前价2478元事件公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入27850亿元同比增长1791实现归母净利润1904亿元同比增长13702023Q2实现归母净利润702亿元同比减少3626环比减少5840作者分析师殷中枢低压电器业务稳中有增户用光伏持续高速增长执业证书编号S093051804000412023H1公司低压电器产品销售实现营业收入11053亿元同比增长010-58452063yinzsebscncom708公司在国内市场持续优化渠道网络布局在强势区域新开发分销商1600家地市级渠道覆盖率提升至85在弱势区域持续开展经销商赋能培训支持分析师郝骞工作在海外市场以一带一路为延伸加速全球产能布局正泰国际营业收入同比执业证书编号S0930520050001增长2914至2319亿元其中大欧洲地区和北美地区增速表现较为亮眼021-52523827haoqianebscncom22023H1公司专注于户用光伏领域的子公司正泰安能实现营业收入13705亿元同比高增27354实现净利润1202亿元同比增长6345正泰安分析师黄帅斌能户用光伏累计装机容量超20GW市占率多年来保持行业第一新增代理商执业证书编号S0930520080005826家2023H1实现开发并网容量超53GW向央国企销售电站收入超1000755-23915357亿元滚动开发业务模式运转顺利huangshuaibinebscncom储能与逆变器销售收入快速增长国内海外市场开拓初见成效市场数据2023H1公司储能与逆变器销售业务实现营业收入589亿元同比增长4658总股本亿股2150总市值亿元53276公司储能与逆变器业务销售主体正泰电源在国内外市场均实现突破国际业务方一年最低最高元24433369面在北美的工商业市占率多年第一在韩国逆变器市占率连续第一在欧洲新签近3月换手率3192西班牙奥地利保加利亚等多国代理并获取大额订单国内业务方面新签署中电建国电投等央国企客户10家完成湛江宝钢125MW二期光伏项目江西股价相对走势抚州91MW和15MWh储能渔光互补项目甘肃河清滩40MWh储能项目10维持买入评级正泰电源纳入通润装备并表范围有利于其聚焦自身领域并实0现更快发展我们小幅上调公司盈利预测预计公司23-25年实现归母净利润-10531659176415亿元基本持平上调3上调4对应EPS247275298元当前股价对应23-25年PE为1098倍光伏行业高景气-20度持续公司户用光伏业务市占率有望进一步提升逆变器及储能业务有望贡献-30新的业绩增量而低压电器下游客户中的新能源主要是新能源车和电力设备22082211230223052308正泰电器沪深300主要为国网及相关电力集团板块也将在碳中和背景下保持高速增长维持买入评级收益表现风险提示光伏新增装机量不及预期电网投资不及预期海外业务经营风险1M3M1Y相对-626-436-1397公司盈利预测与估值简表绝对-1247-387-2053指标202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入百万元3886545974530586354470598营业收入增长率16881829154119761110相关研报净利润百万元34014023531659176415净利润增长率-4709183132121132842户用业务维持高速增长逆变器产能提升至10GW正泰电器601877SH2022年年报EPS元1581872472752982023年一季报点评2023-05-03ROE归属母公司摊薄10621107130313011269PE16131098PB1715131211资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-31敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告正泰电器601877SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入3886545974530586354470598总资产85451104334117791133410143910营业成本2926735347404484905554702货币资金742913357132651588617650折旧和摊销17861803246428473176交易性金融资产3713131313税金及附加174237265318353应收账款1229314722193132287625133销售费用16942117244129233248应收票据31102128238828593177管理费用15491610185722242471其他应收款合计31653391346537123719研发费用11251136131215711745存货1392622477281993420538138财务费用12691143119514501595其他流动资产14551387138713871387投资收益10572028225026002625流动资产合计4365359682705038386892445营业利润47135997764583979019其他权益工具12291290129012901290利润总额44905940764583979019长期股权投资45715236523652365236所得税7241220152916791804固定资产2687027136309293415035571净利润37664720611667177215在建工程9813510238014401970少数股东损益366697800800800无形资产614591638680720归属母公司净利润34014023531659176415商誉76141141141141EPS元158187247275298其他非流动资产12182366236623662366非流动资产合计4179844652472884954151465现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债5098262793709948111885747经营活动现金流70885096119330266063短期借款24912976560293719484净利润34014023531659176415应付账款997313809182022207524616折旧摊销17861803246428473176应付票据61854331485458876564净营运资金增加68915404786080095062预收账款1420000其他-4990-6133-14447-13747-8590其他流动负债13152630263026302630投资活动产生现金流-8866-3976-2856-2500-2475流动负债合计3036441041484865761061239净资本支出-11962-10548-5100-5100-5100长期借款1592914899158991689917899长期投资变化45715236000应付债券00000其他资产变化-14751336224426002625其他非流动负债23184803480348034803融资活动现金流2653418515702095-1825非流动负债合计2061921752225082350824508股本变化00000股东权益3446941542467975229258163债务净变化43322929362647691114股本21502150215021502150无息负债变化85638881457653553515公积金1298014681146811468114681净现金流8585328-9326221763未分配利润1777420887253433003735108归属母公司权益3201936341407964549150562少数股东权益24505201600168017601盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率247231238228225销售费用率436460460460460EBITDA率191172181169167管理费用率398350350350350EBIT率143131134125122财务费用率326249225228226税前净利润率116129144132128研发费用率289247247247247归母净利润率87881009391所得税率1621202020ROA4445525050ROE摊薄106111130130127每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC9585868382每股红利040040057062067每股经营现金流330237055141282偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产14891690189821162352资产负债率6060606160每股销售收入18082138246829563284流动比率144145145146151速动比率098091087086089估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务149149146139149PE16131098有形资产有息债务392422415402420PB1715131211EVEBITDA105103928782资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1616232527敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介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