研究报告全文：正泰电器6018772Q23低压盈利修复光伏受电站交易节奏影响2023-09-011H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩收入2785亿元同比179归母净利润1904亿元同比137扣除中控影响后归母净利润1903亿元同比7402Q23收入1211亿元同比-61环比-231扣除中控后的归母净利润77亿元同比-251环比-326低于我们预期主要由于正泰新能源公司光伏电站资产出售节奏影响2Q23业绩贡献同比下滑分板块来看根据公司业绩会1低压电器业务1H23收入11475亿元同比7归母净利润10亿元同比159毛利率274同比提升22ppt2Q23扣除中控影响后归母净利润459亿元同比增速超302新能源业务1H23收入16621亿元同比262扣除中控影响后归母净利润903亿元同比114其中正泰安能1H23收入137亿元同比274净利润1202亿元同比64新增户用装机54GW同比99销售电站386GW2Q23来看新能源利润32亿元同比-51主要为同期地面及工商业资产出售贡献利润较多1H23正泰电源收入916亿元同比86逆变器储能增长势头强劲发展趋势低压电器盈利逐步修复直销及国际业务持续高增长公司1H23低压电器毛利率274同比提升22ppt毛利率较FY22提升03ppt我们测算2Q23低压电器净利率89同比19ppt环比03ppt盈利能力同环比修复我们认为主要来自采购成本下降运营效率提升及规模化降本拆分来看根据公司业绩会1H23国内分销渠道业务收入同比下降5国内行业直销收入同比476国际业务收入2119亿元同比2914户用光伏市场拓展公司维持全年12GW开发量指引随着组件价格从2元瓦跌至12-13元瓦收益率提升推动市场拓展2Q23江西江苏福建湖北湖南陕西广东新增115122046046053037023GW同比1781265我们预计23年GW级省份从22年的6个提升至12个公司1H23新增装机54GW同比99并网口径份额有所下滑主要为部分地方政策影响根据公司业绩会随着公司新兴市场拓展6月份公司份额回归至29公司维持全年12GW以上的新增开发量指引盈利预测与估值考虑低压收入增长趋势及23年非经常性收益下降我们下调20232024年净利润1078至466548亿元维持跑赢行业评级对应下调目标价10至369元对应20232024年17144倍市盈率较当前股价有489的上行空间当前股价对应20232024年11497倍PE风险宏观经济修复不及预期户用光伏需求不及预期及市场竞争恶化