投资事件：万兴科技发布2023年半年期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入7.18亿元，同比增长32.90%；实现归母净利润4386.89万元，同比增长275.06%；实现扣非净利润3460.23万元，同比增长1697.80%。
　　视频创意、文档创意产品增长显著，海外收入放量。从收入端看，报告期内公司视频创意产品线实现营业收入4.56亿元，同比增长41.31%；文档创意产品线实现营业收入0.64亿元，同比增长58.82%。AI技术突破和研发成果的快速产品化、功能化带来了收入业绩的良好表现。从客户端看，公司拓展了数家B端行业客户，包括中国建设银行、中国移动、中海油集团和迪拜石油局等规模企业，政企营收增长近30%。从区域看，海外业务收入增长显著，同比增长35%，国内业务增长也有所提速。
　　订阅收入占比和续约率双增，研发控费效果明显。自订阅转型策略推行以来，公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化，实现订阅收入占比增长至72%，订阅续约率增长至65%，用户粘性持续提升。报告期内公司研发费用率为26.80%，同比降幅达11%，控费效果明显。公司有高效的研发管理流程，网罗了人员稳定、技术实力较强的研发团队，研发投入持续转化。21年以来公司加大研发投入，进行了Filmora和万兴PDF等产品的版本更新，开发了万兴播爆等AI内容应用的app，有望持续带来收入增长。
　　深化与头部AI厂商合作，AIGC赋能产品有望量价双升。万兴科技作为第一批推进AIGC应用的公司，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作，引入OpenAI、百度等公司的大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC功能落地。随着相关基础模型能力的持续提升，AI生成内容也将拥有更大的价值，万兴科技AIGC相关产品有望迎来量价齐升。
　　投资建议：我们预计公司23/24/25年实现收入15.74/20.78/27.07亿元；由于公司23H1研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，我们预计公司23/24/25实现净利润1.28/1.65/2.16亿元（前值1.10/1.43/1.85亿元）。考虑到AIGC赛道优质，公司在AI赋能生产力工具领域有较早的布局，有着较为丰厚的技术积累，未来业务增长空间广阔，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

研究报告全文：23H1业绩高增看好AIGC订阅转型的长期增长空间万兴科技300624SZ计算机证券研究报告公司点评2023年9月7日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格8323元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师闻学臣10291180157420782707增长率yoy515333230执业证书编号S0740519090007净利润百万元2841128165216Emailwenxcztscomcn增长率yoy-78482092931每股收益元020030093120157每股现金流量103078160235329净资产收益率35121314PE41162778898695531PB11197735542备注股价采用2023年9月6日收盘价投资要点投资事件万兴科技发布2023年半年期业绩报告报告期内公司实现营业收入718亿元同比增长3290实现归母净利润438689万元同比增长27506基本状况TableProfit实现扣非净利润346023万元同比增长169780总股本百万股138视频创意文档创意产品增长显著海外收入放量从收入端看报告期内公司视频流通股本百万股120创意产品线实现营业收入456亿元同比增长4131文档创意产品线实现营业收市价元8323入064亿元同比增长5882AI技术突破和研发成果的快速产品化功能化带来了收入业绩的良好表现从客户端看公司拓展了数家端行业客户包括中国建设市值百万元11461B银行中国移动中海油集团和迪拜石油局等规模企业政企营收增长近30从区流通市值百万元10017域看海外业务收入增长显著同比增长35国内业务增长也有所提速股价与行业TableQuotePic-市场走势对比订阅收入占比和续约率双增研发控费效果明显自订阅转型策略推行以来公司持续进行基础运营平台建设和用户运营体系的迭代优化实现订阅收入占比增长至72订阅续约率增长至65用户粘性持续提升报告期内公司研发费用率为2680同比降幅达11控费效果明显公司有高效的研发管理流程网罗了人员稳定技术实力较强的研发团队研发投入持续转化21年以来公司加大研发投入进行了Filmora和万兴PDF等产品的版本更新开发了万兴播爆等AI内容应用的app有望持续带来收入增长深化与头部AI厂商合作AIGC赋能产品有望量价双升万兴科技作为第一批推进AIGC应用的公司与微软华为阿里科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作引入OpenAI百度等公司的大模型能力完成视频绘图文档等业务线内多款产品AIGC功能落地随着相关基础模型能力的持续提升AI生成内容也将拥有更大的价值万兴科技AIGC相关产品有望迎来量价齐升公司持有该股票比例投资建议我们预计公司232425年实现收入157420782707亿元由于公司2相关报告3H1研发费用率较大幅度下降控费效果明显我们预计公司232425实现净利润128165216亿元前值110143185亿元考虑到AIGC赛道优质公司在AI赋能生产力工具领域有较早的布局有着较为丰厚的技术积累未来业务增长空间广阔给予公司买入评级风险提示AI技术落地不及预期业务推进速度不及预期竞争加剧等请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金345125916632165营业收入1180157420782707应收票据0000营业成本537194122应收账款45557189税金及附加2345预付账款17212837销售费用5807419731259存货0000管理费用139160204260合同资产0000研发费用348414542701其他流动资产241250262276财务费用19194062流动资产合计648158520232568信用减值损失0000其他长期投资18192224资产减值损失-3-2-3-3长期股权投资56565656公允价值变动收益19101010固定资产31870611281581投资收益4555在建工程01001000其他收益14151515无形资产43505662营业利润73193249325其他非流动资产450454458460营业外收入0000非流动资产合计884138518192183营业外支出1111资产合计1532297038424751利润总额72192248324短期借款0124918662435所得税8101216应付票据0000净利润64182236308应付账款8101317少数股东损益23557192预收款项0000归属母公司净利润41128165216合同负债26354660NOPLAT81200273367其他应付款47474747EPS摊薄030093120157一年内到期的非流动负债9999其他流动负债111126157197主要财务比率流动负债合计201147721392766会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券372372372372营业收入增长率147333321302其他非流动负债76767676EBIT增长率5651318364342非流动负债合计448448448448归母公司净利润增长率4822094292308负债合计649192525873214获利能力归属母公司所有者权益88499111301320毛利率955955955955少数股东权益-154125217净利率54116113114所有者权益合计883104512551537ROE47122131140负债和股东权益1532297038424751ROIC150105101105偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434424648会计年度20222023E2024E2025E债务权益比518163318521882经营活动现金流107221325454流动比率32110909现金收益112228330455速动比率32110909存货影响0000营运能力经营性应收影响-12-12-19-24总资产周转率08050506经营性应付影响13334应收账款周转天数12111111其他影响-621119应付账款周转天数41454545投资活动现金流-134-512-472-432存货周转天数----资本支出-208-522-483-444每股指标元股权投资15000每股收益030093120157其他长期资产变化59101112每股经营现金流078160236330融资活动现金流-741204551481每股净资产642720821958借款增加111249617569估值比率股利及利息支付-13-147-218-287PE278907053股东融资2000PB1312109其他影响-74102152199EVEBITDA-123-62-43-31来源wind中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分