息差承压是营收走弱主因：上市银行1H23营收增速回落至0.4%（1Q23：1.3%），息差企稳低于预期是营收走弱主因，而拨备反哺支撑利润增长小幅提速凸显韧性（1H23归母净利润同比增速环比提速1.2pct至3.4%）。在行业营收筑底期，优质区域行继续彰显“相对美”，常熟、长沙、成都、江苏等营收增速超10%，宁波、苏州、瑞丰等实现大个位数营收增长并稳步提速。更好的营收表现也是支撑江浙城农商行业绩领跑行业的主要原因。
　　实体需求恢复不及预期拖累二季度信贷增长，江浙城农商行呈现结构性信贷景气度改善：2Q23行业贷款增速季度环比回落0.3pct至11.8%，其中国有行贷款增速达13.5%，继续发挥头雁效应支撑行业信贷增长，股份行则进一步放缓至6.2%；而城农商行整体维持高景气（分别达15%/11%），成都、苏州、宁波、瑞丰、常熟等银行贷款增速超15%领先同业。从结构来看，对公放量支撑总量增长（上半年对公增量已超去年全年），但二季度对公投放已有所放缓；零售端银行通过加大小微投放补位按揭下滑的影响。随着政策层面对中小、民营企业需求恢复的提振措施加码出台，江浙经济活跃区域更好的需求修复弹性将赋予城农商行营收持续改善的动能。
　　息差或将筑底，下半年降幅收敛，明年初消化重定价及存量首套房利率下调影响后有望迎来企稳拐点：1H23银行息差1.85%，其中估算2Q23季度环比下行8bps至1.81%。实体需求恢复较弱下贷款低价竞争，叠加存款定期化推升负债成本是息差继续承压的主因。而在息差已经极低的情况下，部分银行收缩过低价格的贷款投放，通过牺牲规模增长来被动保持息差稳定，尤以股份行为主。但可以关注到的积极信号是，新发放贷款利率自去年下半年以来已趋稳，同时存量首套房按揭利率正式落地，对银行影响幅度也符合预期（估算对行业息差影响约3.4bps，对年内影响有限，预计主要在明年一季度体现），呵护银行合理息差水平也意味着将持续引导存款成本下行形成支撑（估算9月存款报价下调将提振银行息差约3bps），我们判断在明年初集中消化重定价影响后，息差有望迎来拐点。能找到合意资产投放避免非理性价格竞争（重点关注江浙城农商行）以及负债成本改善空间更大（以储蓄存款占比更高的农商行为主）的银行，息差也有望更早企稳。
　　资产质量总体稳步改善，但重点领域的尾部风险还需跟踪滞后变化：1）上市银行2Q23不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比提升1pct至247%，其中多家优质区域行不良率1%以下、拨备覆盖率超500%远优于上市银行整体。分行业看，对公不良继续处在改善通道，但房地产不良仍有暴露。对公不良率（剔除房地产）较年初下行15bps至1.33%，而房地产不良率较年初上行10bps至4.10%（主要以全国性银行为主）。此外消费类等领域尾部风险扰动导致零售不良有所上行，二季度多家银行关注率、逾期率等不良先行指标有所上升主要也与此有关（江浙城农商行表现整体好于行业）。2）自2021年以来各家银行信用成本稳步下降，拨备反哺驱动利润增速快于营收增长。但1H23表现分化，部分全国性银行信用成本有所回升，优质区域行则普遍延续降势。牢牢把握高拔备、低风险的优质银行，这类银行稳步向上的业绩成长更可预期。
　　投资分析意见：银行板块正处在“市场悲观预期压制”到“期待配套政策落地催化”的左侧窗口，化解地产、平台风险的信心是明确的，呵护银行利润的政策导向也是明朗的。继续看好银行，短期继续聚焦“业绩有成长的优质区域性银行”+“超跌的赛道银行”的两主线选股格局。个股方面，1）积极增配绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰银行、常熟银行、苏州银行、宁波银行为核心；2）基于地产政策优化、经济悲观预期修复视角，优质赛道银行有望在板块β催化下迎来修复，推荐兴业银行、招商银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；尾部不良风险暴露。