上半年净利润同比增长近20%：青岛啤酒上半年收入由2022上半年约192.7亿元增长约12%至约215.9亿元，创历史新高。受益于结构升级以及产品提价，公司毛利总额同比增长约15.3%至约84.7亿元，同期毛利率则进一步改善至约39.2%。此外，公司上半年经营利润和净利润均同比增长约19.7%至约46亿元和34.8亿元。
　　中高端以上啤酒销量占比进一步提升至逾39%：青岛啤酒上半年啤酒销售实现量价齐升，销量以及平均售价分别同比增长约6.4%以及5.3%至约502万千升以及4,254元/千升。公司旗下主品牌上半年销量占比提升至约56%。此外，公司上半年中高端以上啤酒销量约达198万千升，同比增长约19.0%，增速明显快于同期总啤酒销量增长，相关销量占比也因此进一步提升至约39.3%，表明其高质量发展战略在产品结构提升方面持续起到了积极的推动作用。
　　原材料成本下行趋势有望延续，利好下半年毛利率表现：青岛啤酒二季度毛利率由2022年二季度约38.3%提升1.8百分点至40.1%，改善幅度大于一季度1.3个百分点，反映公司二季度成本端压力或已进一步缓解，预期原材料成本下行趋势有望延续，将利好下半年毛利率表现。
　　二季度利润率创下历史季度最佳表现：青岛啤酒上半年经营利润率和净利润率分别由2022上半年约16.5%和15.1%提升至约18.4%和16.1%。按季度来看，公司一季度经营效益提升较为显著，销售费用以及行政费用占收入比率分别由2022年同期约14.2%以及3.9%下降至13.8%以及3%。二季度，公司销售费用占收入比率没有延续一季度下降的趋势，由2022年同期约8.1%小幅上升至8.3%；但公司同期持续加强人力成本管控，管理费用占收入比率由2022上半年约3.5%下降0.4个百分点至3.1%。公司二季度经营利润率和净利润率因此分别进一步改善至约24.3%和18.1%，均创下历史季度最佳表现。
　　盈利预测与投资建议：我们对青岛啤酒– H股(168.HK)未来财务数据的相关假设做出了修正，预期公司于2023至2025财年的净利润分别约为44.6亿元、49.8亿元及55.3亿元，同比上升约17.2%、11.8%及11.0%。根据现金流折现估值模型之测算，我们调整公司目标价至90.5港元，对应2023财年、2024财年和2025财年之预测市盈率分别约25.8倍、23.1倍和20.8倍。基于目标价较9月5日收市价66.5港元有约36.1%的上涨空间，因而维持公司“买入”评级