2022年实现量价齐升，高端化升级趋势不变
　　1）量：22年1-9月销量727.9万千升（+2.8%），22Q3销量255.9万千升（+10.64%），受疫情反复影响预计Q4销量同比有所下滑，预计2022年全年销量实现2%左右微增。
　　2）价：22年1-9月吨价3999元/千升（+5.79%），Q4对主要单品经典、经典1903、崂山均分区域进行常态化提价，提价幅度预计为5%左右，预计全年吨价仍有中单位数以上提升，吨价提升主因结构升级+价格体系调整。
　　3）结构升级：2022年白啤增速仍领跑全产品，预计仍有望延续60%-70%以上高增，此外预计易拉罐装产品销量可达双位数，经典维持较快增长，预计纯生小瓶有所下滑，主因娱乐渠道22年受疫情影响大，罐化率持续提升。
　　看好23年现饮场景恢复，成本下行有望贡献业绩弹性
　　1）现饮场景恢复：2022年12月我国疫情防控政策优化，疫情防控进入新阶段。市场担忧疫情防控优化初期感染人数增加或影响场景恢复及动销，但我们认为当前时间进行防控政策优化有助于啤酒旺季动销快速恢复，23年基本面确定性强。我们对比海外疫情防控优化后的边际变化，认为疫情防控优化1-2个季度内食品及餐饮消费均有望迎显著恢复，啤酒现饮场景占比达50%且旺季于6月夏季到来，疫后恢复确定性强；且伴随娱乐渠道、高端餐饮渠道恢复，高端化升级有望加速，量价齐升可期。
　　2）盈利能力提升：22Q1-3毛利率、净利率分别为38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），受结构升级、成本下行、费用管控影响，预计23年盈利能力有望持续提升。预计23年大麦采购价格上涨近20%，包材及运费成本或有望下行，22年12月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初变动-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比约48%-52%、大麦成本占比约13%-15%，包材成本下行有望贡献盈利弹性。
　　盈利预测及估值
　　我们看好青啤产品结构升级及盈利能力提升，23年现饮场景恢复下量价齐升可期，成本下行有望贡献业绩弹性。预计2022-2024年收入增速分别为7.95%、7.44%、6.11%；归母净利润增速分别为10.69%、21.87%、16.84%；EPS分别为2.56/3.12/3.65元/股；PE分别为27/22/19倍。长期业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。
　　催化剂：消费升级持续、疫后餐饮产业链恢复、纯生维持较快增长。
　　风险提示：国内疫情反复影响啤酒整体动销；纯生经典动销情况不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告非白酒青岛啤酒股份00168报告日期2022年12月31日结构升级延续看好场景复苏青岛啤酒股份点评报告投资要点投资评级买入维持2022年实现量价齐升高端化升级趋势不变1量22年1-9月销量7279万千升2822Q3销量2559万千升分析师杨骥1064受疫情反复影响预计Q4销量同比有所下滑预计2022年全年销执业证书号S1230522030003量实现2左右微增yangjistockecomcn2价22年1-9月吨价3999元千升579Q4对主要单品经典经典分析师张潇倩1903崂山均分区域进行常态化提价提价幅度预计为5左右预计全年吨价执业证书号S1230520090001zhangxiaoqianstockecomcn仍有中单位数以上提升吨价提升主因结构升级价格体系调整3结构升级2022年白啤增速仍领跑全产品预计仍有望延续60-70以上高基本数据增此外预计易拉罐装产品销量可达双位数经典维持较快增长预计纯生小瓶有所下滑主因娱乐渠道22年受疫情影响大罐化率持续提升收盘价HK7710看好23年现饮场景恢复成本下行有望贡献业绩弹性总市值百万港元54676511现饮场景恢复2022年12月我国疫情防控政策优化疫情防控进入新阶总股本百万股70916段市场担忧疫情防控优化初期感染人数增加或影响场景恢复及动销但我们认股票走势图为当前时间进行防控政策优化有助于啤酒旺季动销快速恢复23年基本面确定青岛啤酒股份恒生指数性强我们对比海外疫情防控优化后的边际变化认为疫情防控优化1-2个季度12内食品及餐饮消费均有望迎显著恢复啤酒现饮场景占比达50且旺季于6月夏2季到来疫后恢复确定性强且伴随娱乐渠道高端餐饮渠道恢复高端化升级-8-18有望加速量价齐升可期-272盈利能力提升22Q1-3毛利率净利率分别为3806006pct1500-3722022203220422052206220722082209221022112212111pct受结构升级成本下行费用管控影响预计23年盈利能力有望2112持续提升预计23年大麦采购价格上涨近20包材及运费成本或有望下行22年12月下旬玻璃瓦楞纸铝锭价格自年初下降22291613884相关报告自10月初变动-565-395142由于包材成本占比约48-52大麦成本占比约13-15包材成本下行有望贡献盈利弹性盈利预测及估值我们看好青啤产品结构升级及盈利能力提升23年现饮场景恢复下量价齐升可期成本下行有望贡献业绩弹性预计2022-2024年收入增速分别为795744611归母净利润增速分别为106921871684EPS分别为256312365元股PE分别为272219倍长期业绩成长性强当前估值具有性价比维持买入评级催化剂消费升级持续疫后餐饮产业链恢复纯生维持较快增长风险提示国内疫情反复影响啤酒整体动销纯生经典动销情况不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入301668325653349872371238-867795744611归母净利润31555349294256749734-4334106921871684每股收益元231256312365PE2978269022071889资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒股份00168点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产28959307483598141501营业收入30167325653498737124现金14598208822447728462营业成本19091202322114021815交易性金融资产2778233425562445营业税金及附加2319250326892854应收账项12560110261500营业费用4097470646884937其它应收款0000管理费用1693184015571652预付账款228225265259研发费用31283134存货3493370238683991财务费用243252333390其他7737300537894844资产减值损失189166187207非流动资产17604166721616415344公允价值变动损益253253253253金额资产类0000投资净收益1867997120长期投资366372371370其他经营收益10371259644653固定资产10148969192458719营业利润4455493360177033无形资产2481225320311822营业外收支24252526在建工程762930984867利润总额4479495860427059其他3847342635343567所得税1223135316491927资产总计46563474195214656845净利润3256360443935132流动负债18259159651693117426少数股东损益101112136159短期借款246000归属母公司净利润3155349342574973应付款项3298307532993496EBITDA5364555165637529预收账款0000EPS最新摊薄231256312365其他14715128901363213929非流动负债4511439745154474主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他4511439745154474成长能力负债合计22769203622144621900营业收入867795744611少数股东权益79290310391198营业利润3707107321961690归属母公司股东权23002261542966033747归属母公司净利润4334106921871684益负债和股东权益46563474195214656845获利能力毛利率3671378739584124现金流量表净利率1079110712551382百万元20212022E2023E2024EROE1397137414741515经营活动现金流6043644943754261ROIC1272124113361382净利润3256360443935132偿债能力折旧摊销1091850859864资产负债率4890429441133853财务费用243252333390净负债比率129018020020投资损失1867997120流动比率159193213238营运资金变动40252549256606速动比率139169190215其它6150223703619营运能力投资活动现金流10250180367221总资产周转率069069070068资本支出26935125919应收账款周转率24703236892313723623长期投资101041应付账款周转率714675709683其他9991541111239每股指标元筹资活动现金流1614345413497每股收益231256312365短期借款45724600每股经营现金443473321312长期借款0000每股净资产1686191721742473其他115699413497估值比率现金净增加额5820628435953985PE2978269022071889PB409359317278EVEBITDA175513161057871资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒股份00168点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分