事件：美亚柏科公司发布23年中报，实现收入4.55亿（-33.8%），实现归母净利2.78亿，去年同期为-1.13亿元，扣非净利-2.91亿，去年同期为-1.33亿。其中Q2单季度实现收入3.08亿（-16.4%），实现归母净利-1.11亿（-101.4%），实现扣非净利-1.17亿（-70.5%）。
　　宏观经济影响导致公司业绩延迟，电子数据取证和公共安全大数据收入受损。由于公司商机订单、在手订单实施、项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟，公司业绩受到一定影响。分产品看，2023上半年电子数据取证收入2.02亿元，同比下降28.0%，毛利率同比上升3.9pct。公共安全大数据收入1.84亿元，同比下降39.0%。数字政务与企业数字化收入0.47亿元，同比下降10.6%，毛利率同比提升7.6pct。新网络空间安全收入0.21亿元，同比下降58.7%。
　　毛利率降低，研发费用率上升。2023上半年公司综合毛利率为48.3%(- 4.1pct）。报告期内，销售费用率为34.7%，同比上升17.7pct。管理费用率为36.0%，同比上升13.2pct。研发费用率为44.3%，同比上升12.9pct，主要系公司坚持科技创新，加大在大数据智能化、新网络空间安全及新型智慧城市的投入。
　　领先企业发布首个公共安全大模型，助力多领域实现有效预警和治理。2023年6月份公司发布国内首个公共安全大模型——美亚“天擎”公共安全大模型，具备案件情报分析、警务意图识别、案情逻辑推理等能力，并在多个领域得到广泛应用，助力各行业实现有效预警和劝阻。在人工智能安全方面，公司参与了国内首个生成式人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定，并发布了人工智能大模型内容检测系列产品，有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到宏观经济影响、公司2022及2023年上半年的业绩不如预期，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/3.9/5.1亿元(原预测23-24年归母净利润为4.2/5.2亿元)，对应EPS分别为0.35/0.45/0.60元，参考可比公司给予公司24年45倍PE，对应目标价为20.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究中报点评美亚柏科300188SZ买入维持布局AI发布全国首个公共安全大模型股价2023年09月05日179元目标价格2025元52周最高价最低价29131118元总股本流通A股万股8594872426A股市值百万元15385国家地区中国核心观点行业计算机事件美亚柏科公司发布23年中报实现收入455亿-338实现归母净利-报告发布日期2023年09月06日278亿去年同期为-113亿元扣非净利-291亿去年同期为-133亿其中Q2单季度实现收入308亿-164实现归母净利-111亿-1014实现扣1周1月3月12月非净利-117亿-705绝对表现136-056-25884118宏观经济影响导致公司业绩延迟电子数据取证和公共安全大数据收入受损由于相对表现056442-25264604公司商机订单在手订单实施项目交付验收均受到宏观经济影响有所延迟公司沪深30008-498-062-486业绩受到一定影响分产品看2023上半年电子数据取证收入202亿元同比下降280毛利率同比上升39pct公共安全大数据收入184亿元同比下降390数字政务与企业数字化收入047亿元同比下降106毛利率同比提升76pct新网络空间安全收入021亿元同比下降587毛利率降低研发费用率上升2023上半年公司综合毛利率为483-41pct报告期内销售费用率为347同比上升177pct管理费用率为360同比上升132pct研发费用率为443同比上升129pct主要系公司坚持科技创新加大在大数据智能化新网络空间安全及新型智慧城市的投入领先企业发布首个公共安全大模型助力多领域实现有效预警和治理2023年6月份公司发布国内首个公共安全大模型美亚天擎公共安全大模型具备案件浦俊懿021-633258886106情报分析警务意图识别案情逻辑推理等能力并在多个领域得到广泛应用助pujunyiorientseccomcn力各行业实现有效预警和劝阻在人工智能安全方面公司参与了国内首个生成式执业证书编号S0860514050004人工智能技术及产品评估标准和大模型可信相关标准的制定并发布了人工智能大陈超021-633258883144模型内容检测系列产品有望开拓人工智能安全和公共安全领域新的成长空间chenchao3orientseccomcn执业证书编号S0860521050002盈利预测与投资建议谢忱xiechenorientseccomcn执业证书编号S0860522090004考虑到宏观经济影响公司2022及2023年上半年的业绩不如预期我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为303951亿元原预测23-24年归母净利润为4252亿元对应EPS分别为035045060元参考可比公司给予公司24年45杜云飞duyunfeiorientseccomcn倍PE对应目标价为2025元维持买入评级覃俊宁qinjunningorientseccomcn风险提示宋鑫宇songxinyuorientseccomcn网络安全市场竞争加剧安全信创进展不及预期大数据应用持续深化智能装备蓬勃发展2022-09-02公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元25352280289435314460同比增长62-101269220263营业利润百万元355162343448590同比增长-164-5441117306316归属母公司净利润百万元311148298390513同比增长-171-5241013309318每股收益元036017035045060毛利率584522531554552净利率12365103110115净资产收益率92386985104市盈率4951040517395300市净率4437353230资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明美亚柏科中报点评布局AI发布全国首个公共安全大模型考虑到宏观经济影响公司商机订单延后在手订单实施和项目交付验收部分延缓公司2022及2023年上半年的业绩我们调低收入增速毛利率调整费用率我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为303951亿元原预测23-24年归母净利润为4252亿元对应EPS分别为035045060元参考可比公司给予公司24年45倍PE对应目标价为2025元维持买入评级表1核心假设及盈利预测变动分析表调整前调整后人民币百万元标注除外2023E2024E2025E2023E2024E2025E核心假设销售费用率12251213128813861358变动幅度063173管理费用率14761438145313911310变动幅度-023-047研发费用率19561896163815931520变动幅度-318-303销售收入合计33553981289435314460变动幅度-137-113综合毛利率58725854531554552变动幅度-56-31数据来源公司数据东方证券研究所表2主要财务数据变动分析表调整前调整后人民币百万元标注除外2023E2024E2025E2023E2024E2025E营业收入33553981289435314460变动幅度-137-113营业利润482596343448590变动幅度-288-248归属母公司净利润419519298390513变动幅度-290-249每股收益元052065035045060变动幅度-334-303毛利率58725854531554552变动幅度-56-31净利率12501303103110115变动幅度-22-20数据来源公司数据东方证券研究所表3可比公司估值最新价格每股收益元市盈率公司代码元2023952022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E启明星辰00243928210661041361754252270520671616有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2美亚柏科中报点评布局AI发布全国首个公共安全大模型安恒信息68802315875-321033215432-49464767373803675迪普科技30076815650230360470616728439533172573绿盟科技300369100400403004706728282334421171501深信服30045410665047104174254228961025861264206奇安信-6885615436008042083120653371306465204535U最大值653374767373804535最小值4946270520671501平均数204251357345883017调整后平均780045003000数据来源Wind东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3美亚柏科中报点评布局AI发布全国首个公共安全大模型附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金9231431233025372779营业收入25352280289435314460应收票据及应收账款8481033114313951762营业成本10551089135815751999预付账款6279116141178营业税金及附加1817232836存货606610638740939营业费用293273373490606其他557743619744926管理费用及研发费用80770689510541262流动资产合计29963896484655576584财务费用8382426长期股权投资5959595959资产信用减值损失971361780127固定资产458425433434429公允价值变动收益00000在建工程21000投资净收益00000无形资产17926220913855其他83105107118132其他12011248113911401142营业利润355162343448590非流动资产合计18991994184017711685营业外收入02111资产总计48955890668773288269营业外支出24333短期借款55337000利润总额353160341446587应付票据及应付账款430614638740939所得税1711202735其他659475130715171823净利润336171320419552流动负债合计11451425194522572763少数股东损益2524222939长期借款180000归属于母公司净利润311148298390513应付债券00000每股收益元036017035045060其他168157161161161非流动负债合计186157161161161主要财务比率负债合计133115822106241829242021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益85102124154192成长能力股本807859859859859营业收入62-101269220263资本公积7161337133713371337营业利润-164-5441117306316留存收益18501901216024602857归属于母公司净利润-171-5241013309318其他106108100100100获利能力股东权益合计35644308458149115346毛利率584522531554552负债和股东权益总计48955890668773288269净利率12365103110115ROE92386985104现金流量表ROIC94426884103单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润336171320419552资产负债率272269315330354折旧摊销117146156176195净负债率0000000000财务费用8382426流动比率262273249246238投资损失00000速动比率206228214211202营运资金变动587479853258379营运能力其它20221736497应收账款周转率2820222323经营活动现金流591381394377438存货周转率1717202222资本支出99901009595总资产周转率0504050506长期投资341100每股指标元其他2662111011每股收益036017035045060投资活动现金流10727112105106每股经营现金流007-016162044051债权融资20261500每股净资产405489519553600股权融资40674000估值比率其他1141233686590市盈率4951040517395300筹资活动现金流547703836590市净率4437353230汇率变动影响01-0-0-0EVEBITDA318476301246195现金净增加额102606899207242EVEBIT425898441349262资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布美亚柏科中报点评布局AI发布全国首个公共安全大模型分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素