上半年因商机订单延后及加大攻关投入公司业绩短期承压，随政府端需求恢复、基石业务盈利能力提升以及创新产品进入订单收获期，业绩拐点可期，维持“强烈推荐”投资评级。
　　事件：公司发布2023年半年度报告，上半年公司实现营业收入4.55亿元，YoY-33.82%；实现归母净利润-2.78亿元，YoY -146.64%；实现扣非净利润-2.9亿元，YoY-119.16%；实现经营性净现金流-3.57亿元，去年同期为-5.87亿元。23Q2单季度实现营业收入3.08亿元，YoY -16.35%；实现归母净利润-1.11亿元，YoY -101.39%；实现扣非净利润-1.17亿元，YoY-70.49%。
　　业绩短期承压，下半年有望迎来收入、利润双加速。分行业来看，23H1公司企业/司法机关/行政执法客户分别实现收入2.78/1.26/0.47亿元，YoY分别为+3.05%/-53.43%/-55.68%。营收同比下滑主要系公司toG端商机订单延后、在手订单实施和项目交付验收部分延缓。23H1公司销售/管理/研发费用YoY分别为+35.57%/+4.53%/-6.64%，费用率分别同比增加17.74/13.22/12.91pct，主要系公司持续加大市场投入以获得更多商机，以及加大AI安全大模型等新产品的攻关投入。一方面，公司23年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平，另一方面，上半年“天擎”公共安全大模型、MYOS取证操作系统、超融合取证板卡等新产品已陆续发布，随政府端需求恢复和新产品进入订单收获期，下半年公司有望迎来收入和利润双加速。
　　电子取证基石业务盈利能力提升，“天擎”大模型等创新业务取得突破。分产品来看，23H1公司电子数据取证/公共安全大数据/数字政务与企业数字化/新网络空间安全分别实现收入2.02/1.84/0.47/0.21亿元，YoY分别为-28%/-39.03%/-10.63%/-58.66%，毛利率分别同比增长3.92/-11.65/7.56/-35.12pct。基石业务方面，电子数据取证实现规模效应和盈利能力持续提升；创新业务方面，公司“乾坤”大数据操作系统（QKOS）已在北京、广东、福建等部、省、市全国上百个单位完成公共安全大数据融合及应用，并于6月份发布了美亚“天擎”公共安全大模型、“MYOS取证操作系统”、“超融合取证板卡”等新产品，新产品将进一步打开公司未来成长空间。
　　维持“强烈推荐”投资评级。业绩拐点可期，AI安全等创新业务打开成长空间，预计公司2023-2025年归母净利润为3.09/4.04/5.22亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月19日美亚柏科300188SZ强烈推荐维持TMT及中小盘计算机基石与创新业务并进业绩拐点可期目标估值NA当前股价166元上半年因商机订单延后及加大攻关投入公司业绩短期承压随政府端需求恢复基础数据基石业务盈利能力提升以及创新产品进入订单收获期业绩拐点可期维持强总股本百万股859烈推荐投资评级已上市流通股百万股724事件公司发布2023年半年度报告上半年公司实现营业收入455亿元总市值十亿元143流通市值十亿元120YoY-3382实现归母净利润-278亿元YoY-14664实现扣非净利润每股净资产MRQ46-29亿元YoY-11916实现经营性净现金流-357亿元去年同期为-587ROETTM-04亿元23Q2单季度实现营业收入308亿元YoY-1635实现归母净利资产负债率269润-111亿元YoY-10139实现扣非净利润-117亿元YoY-7049主要股东国投智能科技有限公司主要股东持股比例2108业绩短期承压下半年有望迎来收入利润双加速分行业来看23H1公司企业司法机关行政执法客户分别实现收入278126047亿元YoY分别为股价表现305-5343-5568营收同比下滑主要系公司toG端商机订单延后1m6m12m在手订单实施和项目交付验收部分延缓23H1公司销售管理研发费用YoY绝对表现-15825分别为3557453-664费用率分别同比增加17741322相对表现-1314351291pct主要系公司持续加大市场投入以获得更多商机以及加大AI安全美亚柏科沪深300150大模型等新产品的攻关投入一方面公司23年累计新签订单及在手订单已超过去年同期水平另一方面上半年天擎公共安全大模型MYOS取100证操作系统超融合取证板卡等新产品已陆续发布随政府端需求恢复和新50产品进入订单收获期下半年公司有望迎来收入和利润双加速0电子取证基石业务盈利能力提升天擎大模型等创新业务取得突破分-50Aug22Dec22Apr23Jul23产品来看公司电子数据取证公共安全大数据数字政务与企业数字化23H1资料来源公司数据招商证券新网络空间安全分别实现收入202184047021亿元YoY分别为相关报告-28-3903-1063-5866毛利率分别同比增长392-1165756-3512pct基石业务方面电子数据取证实现规模效应和盈利能力持续提升1美亚柏科30018823年业绩拐点可期AI布局打开成长空间创新业务方面公司乾坤大数据操作系统QKOS已在北京广东2023-04-03福建等部省市全国上百个单位完成公共安全大数据融合及应用并于6月2美亚柏科300188疫情导致业绩承压23年业绩拐点可期份发布了美亚天擎公共安全大模型取证操作系统超融MYOS2023-02-26合取证板卡等新产品新产品将进一步打开公司未来成长空间3美亚柏科300188营收平稳增长大数据核心技术拓展新应用点维持强烈推荐投资评级业绩拐点可期AI安全等创新业务打开成长空2022-04-27间预计公司2023-2025年归母净利润为309404522亿元维持强烈推荐评级刘玉萍S1090518120002liuyupingcmschinacomcn风险提示行业竞争加剧需求不及预期政策不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元25352280300938524853同比增长6-10322826营业利润百万元355162336439567同比增长-16-541083129归母净利润百万元311148309404522同比增长-17-521093129每股收益元036017036047061PE459965462353273PB4134567253148资料来源公司数据招商证券公司点评报告PE-PBBand图1美亚柏科历史PEBand图2美亚柏科历史PBBand元元3003058x2502550x2002043x35x1501528x10010505350x440x525x0175x265x0Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产29963896337343215423营业总收入25352280300938524853现金9231431264353424营业成本10551089126415982014交易性投资00000营业税金及附加1817222835应收票据20011营业费用293273391501631应收款项8471032133717112156管理费用358319421539680其它应收款10188116148187研发费用449387542693874存货6066106998841114财务费用83333其他51873595712241542资产减值损失97136130130130非流动资产18991994186817551654公允价值变动收益00000长期股权投资5959595959其他收益831051008080固定资产458425395368345投资收益00000无形资产商誉832896807726653营业利润355162336439567其他550615608602597营业外收入02222资产总计48955890524160757077营业外支出24444流动负债11451425468151405658利润总额353160334437565短期借款55337346036353799所得税1711243140应付账款4306147139011135少数股东损益2524496483预收账款315312362458577归属于母公司净利润311148309404522其他344163146146146长期负债186157157157157主要财务比率长期借款180000202120222023E2024E2025E其他168157157157157年成长率负债合计13311582483852975815营业总收入6-10322826股本807859859859859营业利润-16-541083129资本公积金7161337133713371337归母净利润-17-521093129留存收益19562009194516341233获利能力少数股东权益85102151215299毛利率584522580585585归属于母公司所有者权益34794206252563964净利率12365103105108负债及权益合计48955890524160757077ROE9238139991684ROIC944285114129现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率272269923872822经营活动现金流59138875029净负债比率2060660598537净利润336171358468605流动比率2627070810折旧摊销123150148134122速动比率2123060708财务费用112333营运能力投资收益001008080总资产周转率0504050707营运资金变动385442502584690存货周转率1818192020其它13316911应收账款周转率3224252525投资活动现金流10727806060应付账款周转率2621192020资本支出287117202020每股资料元其他投资180891008080EPS036017036047061筹资活动现金流5477011597940每股经营净现金007-016-010-006-003借款变动269546993107175164每股净资产405489029065112普通股增加052000每股股利342496011014018资本公积增加39621000估值比率股利分配29054588426393121PE459965462353273其他11514333PB4134567253148现金净增加额10260511678971EVEBITDA6231142511432360资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4