事件：
　　公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入362.98亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42亿元，同比增长11.09%；扣非后的归母净利润58.88亿元，同比增长8.62%；经营活动产生的现金流量净额219.44亿元，同比增长1.25%；基本每股收益0.314元，同比增长8.65%。
　　投资要点：
　　中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台，上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至2023年上半年末，公司控股股东为中核集团，中核集团持股59.27%；公司控股在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦；公司核电机组累计发电量902.68亿千瓦时，同比增长2.77%，占全国运行核电机组发电量的42.60%；新能源在运装机容量1445.21万千瓦，在建装机容量796.61万千瓦，合计2241.82万千瓦（其中风电651.89万千瓦，光伏1589.93万千瓦）。2023年上半年，公司新能源发电量105.59亿千瓦时，同比增长62.01%，上网电量103.81亿千瓦时，同比增长61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长，使得公司发电量同比增长6.86%，带动公司业绩增长。
　　我国核电机组核准提速。2011年福岛核事故发生后，我国核电审批放缓。自2019年以来，每年核准数量呈上升趋势，2022年核准10台机组。2023年7月31日国常会审核通过6家机组，其中包含公司的辽宁核电徐大堡1号、2号机组。截至2023年上半年末，我国核电装机容量5676万千瓦，同比增长2.2%。2023年上半年，核电发电量2119亿千瓦时，同比增长6.5%；核电设备平均利用小时为3770小时，比2022年同期增加97小时。中国核能行业协会预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式，除了电力供应，核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。
　　公司是以核电为主的清洁能源供应商，积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至2023年上半年末，公司控股在建及核准核电机组13台，装机容量1,513.50万千瓦；在建新能源发电装机容量796.61万千瓦，到2025年末新能源装机有望达到3000万千瓦，较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023年上半年，公司累计发电量1008.27亿千瓦时，与燃煤发电相比，相当于减少燃烧标准煤3037.49万吨，减少排放二氧化碳7958.23万吨，减少排放二氧化硫25.82万吨，减少排放氮氧化物22.48万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括CANDU-6等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。
　　公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023年上半年，公司毛利率、净利率分别为48.54%、29.84%，其中净利率同比增长4.89%；期间费用率为15.95%，同比下降11.54%。销售费用率为0.11%，同比上升22.22%，主要是电厂两个细则考核费用增加；财务费用率为10.71%，同比下降4.29%，主要系公司加强资金管理，利息财务费用同比减少，且利息收入同比增加；管理费用率为5.13%，同比下降24%，主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。
　　投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元，对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股，按照9月5日7.28元/股收盘价计算，对应PE分别为13.54、12.16和11.04倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长，新能源发电装机规模具备较高成长空间，考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。
　　

研究报告全文：发电及电网分析师陈拓登记编码S0730522100003新能源发电业务高速成长的核电龙头chentuoccnewcom15538199966积极开拓核能应用新领域中国核电601985公司点评报告证券研究报告-公司点评报告增持首次市场数据2023-09-05发布日期2023年09月06日收盘价元728事件一年内最高最低元747585公司公布2023年半年报2023年上半年公司实现营业总收入沪深300指数38203236298亿元同比增长499实现归母净利润6042亿元同比增市净率倍161长1109扣非后的归母净利润5888亿元同比增长862经营流通市值亿元137470活动产生的现金流量净额21944亿元同比增长125基本每股收基础数据2023-06-30益0314元同比增长865每股净资产元454每股经营现金流元116投资要点毛利率4854中核集团旗下核电新能源发电双擎电力运营平台上半年取净资产收益率摊薄659得较好业绩得益于新能源发电量的增加截至2023年上半年末资产负债率6969公司控股股东为中核集团中核集团持股5927公司控股在运总股本流通股万股18883284918883核电机组25台装机容量2375万千瓦公司核电机组累计发电量284990268亿千瓦时同比增长277占全国运行核电机组发电量的B股H股万股0000004260新能源在运装机容量144521万千瓦在建装机容量个股相对沪深300指数表现79661万千瓦合计224182万千瓦其中风电65189万千瓦中国核电沪深300光伏158993万千瓦2023年上半年公司新能源发电量1055916亿千瓦时同比增长6201上网电量10381亿千瓦时同比增128长6192公司新能源发电量实现较大幅度增长使得公司发电3量同比增长686带动公司业绩增长-1-5-9我国核电机组核准提速2011年福岛核事故发生后我国核电审批-13放缓自2019年以来每年核准数量呈上升趋势2022年核准20220920230120230520230910台机组2023年7月31日国常会审核通过6家机组其中包资料来源中原证券Wind含公司的辽宁核电徐大堡号号机组截至年上半年末相关报告122023我国核电装机容量5676万千瓦同比增长222023年上半年核电发电量2119亿千瓦时同比增长65核电设备平均利用小时为3770小时比2022年同期增加97小时中国核能行业协会预计2030年前我国在运核电装机规模有望成为世界第一作为零碳排放的能源供给形式除了电力供应核能可以在清洁供暖联系人马嶔琦工业供汽海水淡化制氢核动力船舶同位素生产等方面发挥电话021-5058697311959重要作用地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编200122公司是以核电为主的清洁能源供应商积极探索新业务增长点公司在运及在建电源项目均为核电风电光伏等清洁低碳能源截至2023年上半年末公司控股在建及核准核电机组13台装机容量151350万千瓦在建新能源发电装机容量79661万千瓦到2025年末新能源装机有望达到3000万千瓦较目前装机规模有1076的增长空间2023年上半年公司累计发电量100827亿千瓦时与燃煤发电相比相当于减少燃烧标准煤303749万吨本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共5页发电及电网减少排放二氧化碳795823万吨减少排放二氧化硫2582万吨减少排放氮氧化物2248万吨公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型其中压水堆包括CP300CP600CP1000VVER-1000VVER-1200AP1000CAP1000华龙一号等重水堆包括CANDU-6等公司在开拓风电光伏地热等新能源市场的同时积极发展核能供热供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业公司盈利能力和成本管控能力持续提升2023年上半年公司毛利率净利率分别为48542984其中净利率同比增长489期间费用率为1595同比下降1154销售费用率为011同比上升2222主要是电厂两个细则考核费用增加财务费用率为1071同比下降429主要系公司加强资金管理利息财务费用同比减少且利息收入同比增加管理费用率为513同比下降24主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少投资建议预计公司20232024年2025年归属于上市公司股东的净利润分别为10155亿元11307亿元和12448亿元对应每股收益为054060和066元股按照9月5日728元股收盘价计算对应PE分别为13541216和1104倍公司目前估值水平处于合理区间公司核电业务稳健增长新能源发电装机规模具备较高成长空间考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力首次覆盖给予公司增持投资评级风险提示电价下滑风险下游需求不及预期项目进展不及预期政策推进不及预期成本管控不及预期安全生产风险系统风险2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6269571286762118085385041增长比率19931370691609518净利润百万元82179010101551130712448增长比率3705966127111351009每股收益元044048054060066市盈率倍16731526135412161104资料来源中原证券聚源数据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共5页发电及电网图1公司营业总收入及增速图2公司归母净利润及增速营业总收入亿元同比归属母公司股东的净利润亿元同比8000000250010000004000900000700000034073500200080000030006000000193017207000002602161925005000000150060000013702000400000050000010617128560900983150062367221000400000803808300000011095227645966100046067163000005995456042232000000393054047368636297844995002000004494612565001000000100000000-262000000000-5002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图3公司各项盈利指标图4公司期间费用率情况销售毛利率销售净利率ROETTM销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率600025002123198919971822184250004854200044794419456315481595417641854000134015001331110211431071300029848441000728225422906452000217220945631825470513500100010201056101610499228510120120120130110110000002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源中原证券Wind资料来源中原证券Wind图5我国历年核电机组核准数量图6我国核电发电量情况111010核电发电量累计值亿千瓦时同比增速核电占比4500003000984000002720825802500350000763000001950200065188018202500001650515004420000013404113031500001000310000065048849450050249850850025000036139643421323630225010000000资料来源中原证券中国核电网资料来源中原证券国家能源局本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共5页发电及电网财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5780665760700257371676838营业收入6269571286762118085385041现金1306416162170001829519560营业成本3485538757413754350745726应收票据及应收账款1543217364177531794318121营业税金及附加660872930954986其他应收款5471193127012801283营业费用7978849395预付账款39302794413843514573管理费用32034619453544474346存货2275524809264342840029849研发费用13371398137213741446其他流动资产20763439343034473453财务费用68718145759876237667非流动资产352093398860435598469548499701资产减值损失-321-248-193-253-149长期投资48445685598561856366其他收益10852111175316981786固定资产251327269032284092311697339556公允价值变动收益00000无形资产15762052223322862331投资净收益195275206170196其他非流动资产94347122091143289149380151448资产处置收益591889资产总计409899464620505623543264576538营业利润1675319645220922447726616流动负债6557373937830058596688042营业外收入226443305260短期借款753115365225982515827048营业外支出142119350120146应付票据及应付账款1639020539212622150221707利润总额1683719570220722440926530其他流动负债4165238033391453930639287所得税25053247353236613980非流动负债218771242814259246276802289401净利润1433216323185412074822551长期借款176611208511226524244580257478少数股东损益611573138386944010103其他非流动负债4216034303327223222231922归属母公司净利润82179010101551130712448负债合计284343316751342251362768377442EBITDA3790943453528565803663607少数股东权益4925459229676157705587158EPS元045047054060066股本1752318861188831888318883资本公积1810627305273562735627356主要财务比率留存收益3040536231431775086159358会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益763028864095757103441111938成长能力负债和股东权益409899464620505623543264576538营业收入19931370691609518营业利润2667172712451080874归属母公司净利润3705966127111351009获利能力毛利率44414563457146194623现金流量表百万元净利率13111264133213991464会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE10771016106010931112经营活动现金流3560846698441505272458197ROIC556565554559559净利润1433216323185412074822551偿债能力折旧摊销1450315868231862600429410资产负债率69376817676966786547财务费用70918347779078247878净负债比率2264721421209492009818958投资损失-195-275-206-170-196流动比率088089084086087营运资金变动-2016079-5295-1995-1671速动比率044047043044044其他经营现金流78356134314226营运能力投资活动现金流-26039-53008-59589-60098-59592总资产周转率016016016015015资本支出-25047-50487-57725-59947-59510应收账款周转率497441439459478长期投资-1680-3062-453-309-264应付账款周转率273213200207215其他投资现金流688540-1411157182每股指标元筹资活动现金流-1174794361627686692660每股收益最新摊薄044048054060066短期借款-52267834723325601890每股经营现金流最新摊薄189247234279308长期借款85431900180131805612899每股净资产最新摊薄404469507548593普通股增加6713382300估值比率资本公积增加15391995100PE16731526135412161104其他筹资现金流-7595-40835-9043-11947-12129PB180155144133123现金净增加额-2179311983812951265EVEBITDA964819769733690资料来源中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共5页发电及电网行业投资评级强于大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10至10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10以上公司投资评级买入未来6个月内公司相对沪深300涨幅15以上增持未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至15观望未来6个月内公司相对沪深300涨幅5至5卖出未来6个月内公司相对沪深300跌幅5以上证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格本人任职符合监管机构相关合规要求本人基于认真审慎的职业态度专业严谨的研究方法与分析逻辑独立客观的制作本报告本报告准确的反映了本人的研究观点本人对报告内容和观点负责保证报告信息来源合法合规重要声明中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本报告由中原证券股份有限公司以下简称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证所含的信息不会发生任何变更本报告中的推测预测评估建议均为报告发布日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收益可能会波动过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标财务状况以及特殊需求任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐本报告具有专业性仅供专业投资者和合格投资者参考根据证券期货投资者适当性管理办法相关规定本报告作为资讯类服务属于低风险R1等级普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用本报告版权归本公司所有未经本公司书面授权任何机构个人不得刊载转发本报告或本报告任何部分不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的刊载转发本公司不承担任何刊载转发责任获得本公司书面授权的刊载转发引用须在本公司允许的范围内使用并注明报告出处发布人发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下简称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为其发送行为负责提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任特别声明在合法合规的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问等各种服务本公司资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策投资者应当考虑到潜在的利益冲突勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共5页