投资要点：
　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入362.98亿元，同比增长4.99%，实现归母净利润60.42亿元，同比增长11.1%，实现扣非归母净利润58.9亿元，同比增长8.62%，公司二季度实现归母净利润30.19亿元，同比增长18.2%，符合我们的预期
　　发电量稳定增长，管理费用压降促进利润稳定增长。根据公司公告，2023年上半年，公司实现发电量1008.27亿千瓦时，同比增长6.86%，其中核电机组实现发电量902.68亿千瓦时，同比增长2.77%，分机组来看，三门核电和福清核电发电量增长较为明显，主因大修安排减少、福清6号机组2022年一季度投产，江苏核电发电量下降明显，主因大修安排增加，同时电网检修导致机组出力受限；公司新能源实现发电量105.59亿千瓦时，同比增长62.01%，主因公司新能源装机较去年同期增加293.51万千瓦。在费用端，2023年上半年公司管理费用同比减少3.6亿元，主因本期计入管理费用的前期开发费用同比减少超6亿元。
　　现有在建、待建核电机组13台，保障2030年之前的稳定增长。根据公司公告，截至2023年半年报，公司拥有在建核电机组9台，根据建设进度，在建机组的投产进度预计将为：2024年投产1台（漳州1号）、2025年投产1台（漳州2号）、2026年投产3台（田湾7号、徐大堡3号、海南小堆）、2027年投产3台（徐大堡4号、田湾8号、三门3号）、2028年投产1台（三门4号）。除此之外，截至2023年半年报，公司还拥有核准待开工机组4台（含2023年7月31日新增审批2台机组），这些机组的陆续投产将保障公司2030年之前装机、利润的稳定增长。中长期看，在当前电力供需偏紧、核电厂址储备丰富的背景下，我们预计未来核电有望维持每年8-10台的审批节奏（2023年目前仅审批6台），保障公司长周期维度内利润的稳定提升。
　　新能源加速发展，为公司提供第二增长曲线。根据公司公告，2022年公司新增投产新能源装机3.7GW，2023年上半年新增投产新能源装机192万千瓦，受此影响，子公司中核汇能2023年上半年实现净利润16.1亿元，同比增长58%，为全年公司利润增长奠定基础。在项目储备方面，截至2023年6月底公司拥有在建新能源装机796.6万千瓦，其中风电147.5万千瓦，光伏649万千瓦，预计这些项目将在2023年下半年至2024年陆续投产，促进公司新能源持续增长，为公司提供第二增长曲线。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为104.2亿元、118.1亿元和130.5亿元，当前市值对应的PE（扣除永续债后）分别为13、12、11倍。参考过去两年公司的分红比例，假设2023-2025年公司分红比例36%，则当前股价对应的股息率（（归母净利润-永续债利息）*分红率/市值）分别为2.7%、3.1%、3.4%，继续维持买入评级。
　　风险提示：核电投产节奏不及预期，新能源装机增速不及预期

研究报告全文：上市公司公用事业2023年08月31日公司中国核电601985研究费用压降释放利润核电新能源促进公司持续增长公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件公司发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入36298亿元同比增长499实现归母净利润6042亿元同比增长111实现扣非归母净利润589亿元同比增长862公司二季度实现归母净利润3019亿元同比增长182符合我们证市场数据2023年08月30日券收盘价元709的预期研一年内最高最低元752581发电量稳定增长管理费用压降促进利润稳定增长根据公司公告2023年上半年公究市净率15报息率分红股价240司实现发电量100827亿千瓦时同比增长686其中核电机组实现发电量90268亿流通A股市值百万元133882告千瓦时同比增长277分机组来看三门核电和福清核电发电量增长较为明显主因上证指数深证成指3137141048250大修安排减少福清6号机组2022年一季度投产江苏核电发电量下降明显主因大修注息率以最近一年已公布分红计算安排增加同时电网检修导致机组出力受限公司新能源实现发电量10559亿千瓦时同比增长6201主因公司新能源装机较去年同期增加29351万千瓦在费用端2023基础数据2023年06月30日每股净资产元485年上半年公司管理费用同比减少36亿元主因本期计入管理费用的前期开发费用同比减资产负债率6969少超6亿元总股本流通A股百万1888318883现有在建待建核电机组13台保障2030年之前的稳定增长根据公司公告截至2023流通B股H股百万--年半年报公司拥有在建核电机组9台根据建设进度在建机组的投产进度预计将为一年内股价与大盘对比走势2024年投产1台漳州1号2025年投产1台漳州2号2026年投产3台田湾7号徐大堡3号海南小堆2027年投产3台徐大堡4号田湾8号三门3中国核电沪深300指数收益率30号2028年投产1台三门4号除此之外截至2023年半年报公司还拥有核20准待开工机组4台含2023年7月31日新增审批2台机组这些机组的陆续投产将10保障公司2030年之前装机利润的稳定增长中长期看在当前电力供需偏紧核电厂0-10址储备丰富的背景下我们预计未来核电有望维持每年8-10台的审批节奏2023年目-20前仅审批6台保障公司长周期维度内利润的稳定提升04-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0105-0106-0107-0108-01新能源加速发展为公司提供第二增长曲线根据公司公告2022年公司新增投产新能源装机37GW2023年上半年新增投产新能源装机192万千瓦受此影响子公司中核汇能2023年上半年实现净利润161亿元同比增长58为全年公司利润增长奠定证券分析师基础在项目储备方面截至2023年6月底公司拥有在建新能源装机7966万千瓦其查浩A0230519080007中风电1475万千瓦光伏649万千瓦预计这些项目将在2023年下半年至2024年陆zhahaoswsresearchcom续投产促进公司新能源持续增长为公司提供第二增长曲线邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom盈利预测与估值我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为1042亿元1181亿研究支持元和1305亿元当前市值对应的PE扣除永续债后分别为131211倍参考过蔡思A0230121090006去两年公司的分红比例假设2023-2025年公司分红比例36则当前股价对应的股息caisiswsresearchcom率归母净利润-永续债利息分红率市值分别为273134继续维持联系人买入评级蔡思862123297818风险提示核电投产节奏不及预期新能源装机增速不及预期caisiswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元7128636298758848119286017同比增长率13750657059归母净利润百万元90106042104161181313050同比增长率97111156134105每股收益元股048032055063069毛利率456485454465477ROE10266105107105市盈率15131110注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入6269571286758848119286017其中营业收入6269571286758848119286017减营业成本3485538757414414347844947减税金及附加6608729289931052主营业务利润2718031656335153672140018减销售费用7978838994减管理费用32034619379436544043减研发费用13371398148815921687减财务费用68718145790478878001经营性利润1569017418202462349926193加信用减值损失损失以-填列4587000加资产减值损失损失以-填列-321-248000加投资收益及其他13392388238822132212营业利润1675319645226332571228405加营业外净收入84-75000利润总额1683719570226332571228405减所得税25053247376343104763净利润1433216323188702140123642少数股东损益611573138454958810592归属于母公司所有者的净利润82179010104161181313050全面摊薄总股本1752318861188831888318883每股收益元045047055063069资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想