事件
　　新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年度公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%。其中Q2单季度营业收入156.73亿元，同比增长19.53%，环比增长25.29%；单季度归母净利润2.90亿元，同比增长166.33%，环比增长52.95%。
　　投资要点
　　▌需求复苏化纤行业景气回升，公司业绩显著修复
　　2023年上半年，在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。国内需求的复苏有效支撑纺织服装及上游化纤行业。下游织造、加弹企业开机率持续回暖，经济效益逐渐改善。2023 H1公司主要产品POY/FDY/DTY/短纤实现营收144.46/51.45/29.62/31.86亿元，同比增加8.97%/32.19%/25.35%/209.32%，环比增加3.13%/-0.94%/-0.6%/49.3%。同时公司产能产量扩张，2023年公司预计新增70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能。行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝负荷达到87.7%。
　　▌行业格局边际好转，旺季将至有望迎来量价齐升
　　受益于国内需求的改善，截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率87.7%，维持在近年高位水平。江浙涤纶长丝POY、FDY、DTY周度企业库存分别为10.1、15.2和24.6天，整体处于高开工去库存状态。公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，涤纶短纤产能120万吨，其中40万吨涤纶长丝产能为2023年8月19日在徐州基地投产。公司目前PTA总产能达500万吨，预计2026年上半年将达1000万吨，扩产能将进一步降低生产成本，提升产品毛利，扩大盈利空间。
　　▌海外炼厂项目稳步推进，打造公司第二成长曲线
　　今年6月，公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目。项目预计实现1600万吨/年炼油，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级） 37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业，有望打开第二成长曲线。
　　▌盈利预测
　　公司主业景气度提升，同时布局上游炼化产能。预测公司2023-2025年收入分别为583.25、641.25、680.55亿元，EPS分别为0.61、1.17、1.55元，当前股价对应PE分别为21.7、11.3、8.6倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。
　　

研究报告全文：证券研2023年09月06日究报化纤龙头盈利改善长丝景气度持续提升告新凤鸣603225SH公司事件点评报告买入首次事件分析师傅鸿浩S1050521120004fuhhcfsccomcn新凤鸣发布2023年中报2023年上半年度公司实现营业收联系人刘韩S1050122080022入28183亿元同比增长1884实现归母净利润479亿元同比增长2177其中Q2单季度营业收入15673亿liuhancfsccomcn元同比增长1953环比增长2529单季度归母净利润基本数据2023-09-05290亿元同比增长16633环比增长5295当前股价元1331总市值亿元204投资要点总股本百万股15291529流通股本百万股需求复苏化纤行业景气回升公司业绩显著修复52周价格范围元81-1331日均成交额百万元108612023年上半年在前期积压需求释放政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下中国宏观经济恢复态势明显需求市场表现收缩供给冲击预期转弱三重压力得到缓解呈现出触新凤鸣沪深30040底反弹的运行特征国内需求的复苏有效支撑纺织服装及3020上游化纤行业下游织造加弹企业开机率持续回暖经济100效益逐渐改善2023H1公司主要产品POYFDYDTY短纤实-10现营收14446514529623186亿元同比增加-20-308973219253520932环比增加313-094-06493同时公司产能产量扩张2023年公司预计新增资料来源Wind华鑫证券研究70万吨涤纶长丝产能及30万吨短纤产能行业开工率不断攀升至历史同期高位6月底涤纶长丝负荷达到877相关研究行业格局边际好转旺季将至有望迎来量价齐升受益于国内需求的改善截至8月31日中国涤纶长丝周度开工负荷率877维持在近年高位水平江浙涤纶长丝POYFDYDTY周度企业库存分别为101152和246天整体公处于高开工去库存状态公司已拥有民用涤纶长丝产能740司万吨涤纶短纤产能120万吨其中40万吨涤纶长丝产能为2023年8月19日在徐州基地投产公司目前PTA总产研能达500万吨预计2026年上半年将达1000万吨扩产能究将进一步降低生产成本提升产品毛利扩大盈利空间海外炼厂项目稳步推进打造公司第二成长曲线今年6月公司联手桐昆股份拟启动印尼北加炼化一体化项目项目预计实现1600万吨年炼油实产成品油430万吨年对二甲苯485万吨年醋酸52万吨年苯170证券研究报告万吨年硫磺45万吨年丙烷70万吨年正丁烷72万吨年聚乙烯50万吨年EVA光伏级37万吨年聚丙烯24万吨年等该项目启动意味着公司正式布局上游炼化行业有望打开第二成长曲线盈利预测公司主业景气度提升同时布局上游炼化产能预测公司2023-2025年收入分别为583256412568055亿元EPS分别为061117155元当前股价对应PE分别为21711386倍首次覆盖给予买入投资评级风险提示经济下行风险产品价格大幅波动风险项目建设不及预期风险受环保政策开工受限风险预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万元50787583256412568055增长率1341489961归母净利润百万元-20593717922372增长率-1091913323摊薄每股收益元-013061117155ROE-13445651资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产营业收入50787583256412568055现金及现金等价物6289133092550941162营业成本48904549265984463383应收款591679747793营业税金及附加90104114121存货3719418545594829销售费用8497107113其他流动资产1306149816451745管理费用652700770817流动资产合计11905196713246048529财务费用54940664-374非流动资产研发费用1078116712831361金融类资产14141414费用合计2363236922231917固定资产22615229422214720964资产减值损失-165-80-80-80在建工程30581223489196公允价值变动-21-21-21-21无形资产1745165815701487投资收益22222222长期股权投资327327327327营业利润-529105220702760其他非流动资产1653165316531653加营业外收入73737373非流动资产合计29399278042618724628减营业外支出9999资产总计41304474755864773157利润总额-466111521332823流动负债所得税费用-260178341452短期借款8491849184918491净利润-20593717922372应付账款票据3854433747265005少数股东损益0000其他流动负债2287228722872287归母净利润-20593717922372流动负债合计15196157621621516538非流动负债主要财务指标2022A2023E2024E2025E长期借款9749974997499749成长性其他非流动负债660660660660营业收入增长率1341489961非流动负债合计10408104081040810408归母净利润增长率-1091913323负债合计25604261702662326946盈利能力所有者权益毛利率37586769股本1529152915291529四项费用营收47413528股东权益15700213043202446211净利率-04162835负债和所有者权益41304474755864773157ROE-13445651偿债能力现金流量表2022A2023E2024E2025E资产负债率620551454368净利润-20593717922372营运能力少数股东权益0000总资产周转率12121109折旧摊销2524159516121555应收账款周转率859859859859公允价值变动-21-21-21-21存货周转率132132132132营运资金变动888-179-137-92每股数据元股经营活动现金净流量3185233232463813EPS-013061117155投资活动现金净流量-5414150815291476PE-99121711386筹资活动现金净流量92494668892811815PS04030303现金流量净额702085071370317105PB13100604资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告化工组介绍傅鸿浩所长助理碳中和组长电力设备首席分析师中国科学院工学硕士央企战略与6年新能源研究经验刘韩中山大学材料工程香港城市大学金融学硕士3年能源化工大宗商品研究经验2022年加入华鑫证券研究所从事化工行业及上市公司研究证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露本报告中的资料意见预测均只反映报告初次发布时的判断可能会随时调整该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期华鑫证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告版权仅为华鑫证券所有未经华鑫证券书面授权任何机构和个人不得以任何形式刊载翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责华鑫证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经华鑫证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效报告编号HX-230905223609