事件:
　　2023年8月25日，新凤鸣发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%；加权平均净资产收益率为3.01%，同比增加0.62个百分点。销售毛利率5.62%，同比减少1.24个百分点；销售净利率1.70%，同比增加0.04个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收156.73亿元，同比+19.53%，环比+25.29%；实现归母净利润2.90亿元，同比+166.33%，环比+52.95%；ROE为1.81%，同比增长1.15个百分点，环比增加0.61个百分点。销售毛利率5.78%，同比增加0.21个百分点，环比增加0.35个百分点；销售净利率1.85%，同比增加1.02个百分点，环比增加0.33个百分点。
　　投资要点:
　　销量提升叠加价差修复，公司2023H1业绩环比大幅改善
　　2023年上半年公司实现营业收入281.83亿元，同比增长18.84%，环比增长4.10%；实现归母净利润4.79亿元，同比增长21.77%，环比增长180.06%。营收同环比增长，主要受益于公司主要产品销量增长，其中2023年上半年POY实现销量213.99万吨，同比+16.44%，环比+4.04%，实现营收144.46亿元，同比+8.97%，环比+3.13%。PTA实现销量23.73万吨，同比+25.42%，环比+32.13%，实现营收12.11亿元，同比+20.73%，环比+29.32%。盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏，下游织造、加弹企业开机率持续回暖，涤纶长丝价差有所修复，据Wind，2023年上半年POY价差达1128元/吨，环比+4.11%。期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.92%/0.84%，同比+0.02/-0.47/-0.62pct，财务费用减少，主要系本期汇兑收益增加所致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达6.42亿元，同比+153.13%，主要系销售商品收到的现金增加所致。
　　二季度归母净利环比增长，看好涤纶长丝景气上行
　　2023年二季度，公司实现归母净利润2.90亿元，同比+1.81亿元，环比+1.00亿元；其中实现毛利润9.05亿元，环比+2.27亿元；财务费用为0.85亿元，环比减少0.67亿元；研发费用为3.01亿元，环比增加0.97亿元；公允价值变动净收益为-0.04亿元，环比减少0.44亿元；资产减值损失为0.35亿元，环比增加0.27亿元。公司毛利润环比提升，主要受益于二季度主要产品销量环比增长，其中POY实现销量125.96万吨，环比+43.09%；FDY实现销量36.56万吨，环比+16.28%。财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为0.17%/2.95%/0.54%，同比+0.03/-0.50/-0.98pct，环比+0.00/+0.07/-0.68pct。进入三季度，涤纶长丝景气持续修复，据Wind，截至8月25日，POY价差达1188元/吨，环比+8.52%。同时，随着金九银十传统旺季到来，看好涤纶长丝景气向上，公司作为行业龙头将充分受益。
　　化纤龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长
　　公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至8月，公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨/年、涤纶短纤产能120万吨/年。同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA产能500万吨/年，新增540万吨/年PTA产能预计2026年上半年投产，PTA新产能选用KTS公司PTAP8++技术，其在可变成本优化、环保、投资效益方面一直处于行业领先地位。6月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24亿美元建设1600万吨/年炼化产能，实产成品油430万吨/年、对二甲苯485万吨/年、醋酸52万吨/年、苯170万吨/年、硫磺45万吨/年、丙烷70万吨/年、正丁烷72万吨/年、聚乙烯50万吨/年、EVA（光伏级）37万吨/年、聚丙烯24万吨/年等。其中新凤鸣持有华灿国际49%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.30、20.19、27.83亿元，对应PE分别16、10、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn二季度业绩持续改善看好涤纶长丝景气上行证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn新凤鸣年中报点评联系人汤永俊S03501210800586032252023tangyj03ghzqcomcn最近一年走势事件新凤鸣沪深3002023年8月25日新凤鸣发布2023年中报2023年上半年公司实现03139营业收入28183亿元同比增长1884实现归母净利润479亿元02111同比增长2177加权平均净资产收益率为301同比增加062个01082百分点销售毛利率562同比减少124个百分点销售净利率17000053同比增加004个百分点-00975-02004其中2023年Q2实现营收15673亿元同比1953环比2529228221022112212231232233234235236237238实现归母净利润290亿元同比16633环比5295ROE为181同比增长115个百分点环比增加061个百分点销售毛利率相对沪深300表现20230828578同比增加021个百分点环比增加035个百分点销售净利率表现1M3M12M185同比增加102个百分点环比增加033个百分点新凤鸣23228257沪深300-60-26-86投资要点市场数据20230828销量提升叠加价差修复公司2023H1业绩环比大幅改善当前价格元125652周价格区间元807-13402023年上半年公司实现营业收入28183亿元同比增长1884总市值百万1921014环比增长410实现归母净利润479亿元同比增长2177流通市值百万1921014环比增长18006营收同环比增长主要受益于公司主要产品销总股本万股15294699量增长其中2023年上半年POY实现销量21399万吨同比流通股本万股152946991644环比404实现营收14446亿元同比897环日均成交额百万18532比313PTA实现销量2373万吨同比2542环比3213近一月换手060实现营收1211亿元同比2073环比2932盈利能力环比提升主要受益于国内需求逐步复苏下游织造加弹企业开机率持续相关报告回暖涤纶长丝价差有所修复据Wind2023年上半年POY价差新凤鸣603225SH2022年报点评高成本致业达1128元吨环比411期间费用方面2023H1公司销售管绩承压涤丝龙头向化工新材料进军买入化学理财务费用率分别为017292084同比002-047-纤维董伯骏李永磊2023-04-02062pct财务费用减少主要系本期汇兑收益增加所致2023H1新凤鸣603225点评报告Q3业绩短期承公司经营活动产生的现金流量净额达642亿元同比15313主压长丝价差逐渐修复买入化学纤维李永磊要系销售商品收到的现金增加所致董伯骏2022-10-30新凤鸣6032252022年中报点评涤丝龙头二季度归母净利环比增长看好涤纶长丝景气上行持续扩张行业景气逐步修复买入化学纤维董伯骏李永磊2022-09-022023年二季度公司实现归母净利润290亿元同比181亿元新凤鸣603225一季报点评成本抬升致业环比100亿元其中实现毛利润905亿元环比227亿元财务绩承压看好公司成长买入化学纤维李永磊国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告董伯骏2022-04-30费用为085亿元环比减少067亿元研发费用为301亿元环量价齐升助业绩高增长聚酯龙头持续扩张买比增加097亿元公允价值变动净收益为-004亿元环比减少044入化学纤维董伯骏李永磊亿元资产减值损失为亿元环比增加亿元公司毛利润2022-04-15035027环比提升主要受益于二季度主要产品销量环比增长其中POY实现销量12596万吨环比4309FDY实现销量3656万吨环比1628财务费用减少主要由于汇兑收益增加所致期间费用率方面2023Q2年公司销售管理财务费用率分别为017295054同比003-050-098pct环比000007-068pct进入三季度涤纶长丝景气持续修复据Wind截至8月25日POY价差达1188元吨环比852同时随着金九银十传统旺季到来看好涤纶长丝景气向上公司作为行业龙头将充分受益化纤龙头规模优势显著布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业规模优势显著截至8月公司拥有民用涤纶长丝产能740万吨年涤纶短纤产能120万吨年同时公司积极向上游开拓拥有PTA产能500万吨年新增540万吨年PTA产能预计2026年上半年投产PTA新产能选用KTS公司PTAP8技术其在可变成本优化环保投资效益方面一直处于行业领先地位6月27日公司发布关于启动泰昆石化印尼印尼北加炼化一体化项目的公告继续向上游扩张泰昆石化拟投资8624亿美元建设1600万吨年炼化产能实产成品油430万吨年对二甲苯485万吨年醋酸52万吨年苯170万吨年硫磺45万吨年丙烷70万吨年正丁烷72万吨年聚乙烯50万吨年EVA光伏级37万吨年聚丙烯24万吨年等其中新凤鸣持有华灿国际49股权华灿国际持有泰昆石化90股权待项目落地将打开公司中长期成长盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为123020192783亿元对应PE分别16107倍考虑公司未来成长性维持买入评级风险提示政策落地情况新产能建设进度不达预期新产能贡献业绩不达预期原材料价格波动环保政策变动经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元50787608977553686867增长率13202415归母净利润百万元-205123020192783增长率-1097006438摊薄每股收益元-013080132182ROE-171113PE1562951690PB106113101088PS033032025022EVEBITDA1186758555447资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1新凤鸣分产品经营数据资料来源wind公司公告国海证券研究所2主要产品价格价差情况图1POY价格价差情况图2PTA价格价差情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告3公司财务数据图3公司近年营收情况图4公司近年归母净利情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图5公司净资产收益率情况图6公司资产负债率情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图72023H1资产周转率为6157图82023H1毛利率为562资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图9公司期间费用率情况图102023H1经营活动现金流净额642亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023H1研发费用达506亿元图122023Q2营收环比增加2529资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图132023Q2归母净利环比增加5295图14季度净资产收益率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图15季度资产负债率图16季度资产周转率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图17季度毛利率净利率及期间费用率图18季度期间费用率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图192023Q2经营活动现金流净额3064亿元图20季度研发费用情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图21公司化纤产品销量情况图22公司主要产品营收情况亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23收盘价及PETTM图24PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图25PB-BAND资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告4盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为123020192783亿元对应PE分别16107倍考虑公司未来成长性维持买入评级5风险提示1政策落地情况2新产能建设进度不达预期3新产能贡献业绩不达预期4原材料价格波动5环保政策变动6经济大幅下行请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表TableForcast新凤鸣盈利预测表证券代码603225股价1256投资评级买入日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE-171113EPS-014080132182毛利率4678BVPS1027110712391421期间费率3222估值销售净利率0233PE1562951690成长能力PB106113101088收入增长率13202415PS033032025022利润增长率-1097006438营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率123138149163营业收入50787608977553686867应收账款周转率881711039745011491营业成本48904569977017880207存货周转率1366276511792521营业税金及附加90122151174偿债能力销售费用8491113130资产负债率62616359管理费用652609755869流动比078068072075财务费用549595639705速动比047049037052其他费用-收入1078121815111737营业利润-529144723753274资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支64000现金及现金等价物6303686760559510利润总额-466144723753274应收款项5765521014756所得税费用-260217356491存货净额3719220264053446净利润-205123020192783其他流动资产1308167419892044少数股东损益0000流动资产合计11905112951546215756归属于母公司净利润-205123020192783固定资产22615247482616327341在建工程3063351042294809现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他3394397943514710经营活动现金流3185568246328414长期股权投资327436548640净利润-205123020192783资产总计41304439695075353255少数股东权益0000短期借款849196911098312581折旧摊销2541244434483637应付款项3854358966894718公允价值变动21000预收帐款0000营运资金变动2241410-15071284其他流动负债2850335137233817投资活动现金流-5414-5659-6029-5791流动负债合计15196166312139521115资本支出-5370-5609-5951-5749长期借款及应付债券9749974997499749长期投资-22-113-118-99其他长期负债660660660660其他-23633958长期负债合计10408104081040810408筹资活动现金流3006542584832负债合计25604270403180431524债务融资4188120012921598股本1529152915291529权益融资0000股东权益157001693018949217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