事件：公司发布中报，实现营收282亿元，yoy+19%，归母净利润4.8亿元，yoy+22%，扣非归母净利润3.7亿元，yoy-3%；其中23Q2单季度实现营收157亿元，yoy+20%，归母净利润2.9亿元，yoy+166%，qoq+53%，扣非归母净利润2.6亿元，yoy+282%，qoq+127%。
　　二季度化纤产品量价齐升，带动业绩环比大幅增长。卓创资讯数据显
　　示，中国涤纶长丝库存由3月底的22.1天逐步下降至8月底的16.2天，开工负荷由3月底的83.6%逐步提升至8月底的87.7%，涤纶需求正逐步复苏。受益于涤纶需求回暖，公司Q2实现POY/FDY/DTY/涤纶短纤销量分别为126/37/20/29万吨，环比+43%/+16%/+27%/46%；不含税均价分别为6789/7641/8397/6479元/吨，环比Q1提高了93/161/56/111元/吨，量价齐升带动业绩环比大幅增长。
　　涤纶长丝、短纤协同发展，格局有望进一步优化。截至23年8月底公司合计拥有聚酯产能860万吨/年，其中长丝产能740万吨，国内市占率超过12%，涤纶短纤产能120万吨/年，作为长丝的横向拓展。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨PTA产能，进一步保障聚酯原材料的稳定供应。与此相对，过去一年行业的持续亏损导致行业资本开支放缓，未来格局有望优化。
　　印尼大炼化项目正式启动，补齐上游短板实现一体化。2023年6月26日公司正式公告启动印尼大炼化项目，公司权益占比44.1%，项目总投资额86亿美元，项目规划炼油1600万吨/年，产品规划包括430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等，印尼大炼化项目的实施将是公司向上游实现一体化以及拓宽新材料业务的重要一步。
　　盈利预测、估值与投资评级：我们预测公司2023~2025年实现归母净利润分别为11/15/24亿元，23年扭亏为盈，24/25年yoy+35%/+60%，当前股价对应PE为18/13/8倍，参考可比公司桐昆/荣盛/恒逸的wind一致预期对应2023年20倍PE，我们给予公司14.26元的目标价，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：油价大幅波动的风险，长丝需求复苏进展不及预期的风险，盈利预测与估值不及预期的风险。

研究报告全文：TableInfo1TableDate新凤鸣603225化学纤维基础化工发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持涤纶长丝量价齐升带动二季度业绩大幅增长首次覆盖事件TableSummary公司发布中报实现营收282亿元yoy19归母净利润48股票数据TableMarket20230831亿元yoy22扣非归母净利润37亿元yoy-3其中23Q2单季6个月目标价元1426度实现营收157亿元yoy20归母净利润29亿元yoy166收盘价元1269qoq53扣非归母净利润26亿元yoy282qoq12712个月股价区间元8101331总市值百万元1940897二季度化纤产品量价齐升带动业绩环比大幅增长卓创资讯数据显总股本百万股1529示中国涤纶长丝库存由3月底的221天逐步下降至8月底的162A股百万股1529B股H股百万股00天开工负荷由3月底的836逐步提升至8月底的877涤纶需求日均成交量百万股9正逐步复苏受益于涤纶需求回暖公司Q2实现POYFDYDTY涤纶短纤销量分别为126372029万吨环比43162746不含TablePicQuote税均价分别为6789764183976479元吨环比Q1提高了9316156历史收益率曲线111元吨量价齐升带动业绩环比大幅增长新凤鸣沪深300涤纶长丝短纤协同发展格局有望进一步优化截至年月底公4023830司合计拥有聚酯产能860万吨年其中长丝产能740万吨国内市占20率超过12涤纶短纤产能120万吨年作为长丝的横向拓展同时100公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上又合理规划了540万吨-10PTA产能进一步保障聚酯原材料的稳定供应与此相对过去一年行-20-30业的持续亏损导致行业资本开支放缓未来格局有望优化印尼大炼化项目正式启动补齐上游短板实现一体化2023年6月26日公司正式公告启动印尼大炼化项目公司权益占比441项目总投资额86亿美元项目规划炼油1600万吨年产品规划包括430万吨TableTrend涨跌幅1M3M12M成品油520万吨PX80万吨乙烯等印尼大炼化项目的实施将是公绝对收益42128相对收益92135司向上游实现一体化以及拓宽新材料业务的重要一步盈利预测估值与投资评级我们预测公司20232025年实现归母净利相关报告TableReport润分别为111524亿元23年扭亏为盈2425年yoy3560当草甘膦供需有望较长时期紧平衡价格中枢前股价对应PE为18138倍参考可比公司桐昆荣盛恒逸的wind一抬升致预期对应2023年20倍PE我们给予公司1426元的目标价首次覆--20230813盖给予增持评级创制药将极大的改变农药企业的竞争生态风险提示油价大幅波动的风险长丝需求复苏进展不及预期的风险--20230515盈利预测与估值不及预期的风险种业振兴创制农药打开新局面--20230505TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2023年度化工年度策略周期复苏看龙营业收入4477050787568356336073325头赛道优选真成长-21051344119111481573--20230130归属母公司净利润2254-205109014762360-27377-10910631735395990每股收益元157-014071097154TableAuthor市盈率946777117801315822市净率138106118112104证券分析师陈俊杰净资产收益率1608-1286658551261执业证书编号S05505181000010755-33975865chenjunjienesccn股息收益率177000236315473总股本百万股15301529152915291529请务必阅读正文后的声明及说明新凤鸣公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6289166012046325276净利润-205109014762360交易性金融资产14141414资产减值准备170000应收款项576667740849折旧及摊销2541374842464731存货3719364044224937公允价值变动损失21000其他流动资产535535535535财务费用753587818962流动资产合计11905225312738832897投资损失-33-59-33-49可供出售金融资产运营资本变动224662-36731长期投资净额327404505582其他-286-90-87-98固定资产22615264872870430072经营活动净现金流量3185593960537937无形资产1745202522912508投资活动净现金流量-5414-5910-6153-5977商誉0000融资活动净现金流量30061021739632852非流动资产合计29399317353376335156企业自由现金流-198961-2411737资产总计41304542666115168053短期借款849199931138613118应付款项3854442848845508财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债1757205620562056每股收益元-014071097154流动负债合计15196179721999322452每股净资产元1027107311291224长期借款7356163562035623356每股经营性现金流量元208388396519其他长期负债3053353035303530成长性指标长期负债合计10408198862388626886营业收入增长率134119115157负债合计25604378584387949338净利润增长率-1091354599归属于母公司股东权益合计15700164081727218715盈利能力指标少数股东权益0000毛利率37586777负债和股东权益总计41304542666115168053净利润率-04192332运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数394394400390营业收入50787568356336073325存货周转天数2555247524552490营业成本48904535175910167666偿债能力指标营业税金及附加90100122134资产负债率620698718725资产减值损失-165000流动比率078125137147销售费用8497106123速动比率047100109119管理费用652658764891费用率指标财务费用549492569655销售费用率02020202公允价值变动净收益-21000管理费用率13121212投资净收益22593349财务费用率11090909营业利润-529111816472677分红指标营业外收支净额648090100股息收益率00243247利润总额-466119817372777估值指标所得税-260108260417PE倍-777117801315822净利润-205109014762360PB倍106118112104归属于母公司净利润-205109014762360PS倍033034031026少数股东损益0000净资产收益率-136685126资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24新凤鸣公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间让标的或三板做市指数针对做市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6国市场以纳斯达克综合指数或标普500投资指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34新凤鸣公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44