本报告导读：
　　公司2023Q2业绩略超预期，盈利环比继续提升，随着下游需求持续回暖叠加印尼炼化一体化项目打开远期增长空间，业绩上行弹性可期。
　　投资要点：
　　维持增持评级，上调目标价。因需求回暖带动公司价差改善，我们上调公司23-25年EPS为0.71/1.12/1.44元（原0.63/1.10/1.44元）。参考可比公司给予23年PE22X，上调目标价至15.62元（原12.60元），维持“增持”评级。
　　终端需求回暖带动Q2业绩超预期：公司23H1实现营收281.83亿元（+YoY18.84%），归母净利4.79亿元（+YoY21.77%）。其中Q2实现营收156.73亿元（+YoY19.53%）；归母净利2.90亿元（+YoY166.35%）。需求回暖叠加终端负荷维持高位，产业链盈利继续改善带动公司业绩超预期。POY产业链价差23Q2较23Q1增长397元/吨，环比+82.2%，主要受益于PTA-PX价差改善，环比增长26.9%至443元/吨，长丝价差POY/DTY/FDY基本持平，环比-6%/0%/-5%。
　　新项目陆续投产贡献业绩，公司持续成长：23Q2公司POY/FDY/DTY/短纤销量126.0/36.6/19.8/29.4万吨，同比+32%/+31%/+40%/+218.7%。近期公司新拓基地60万吨差异化长丝一期投产实现740万吨长丝产能，公司PTA项目持续推进，预计2026年实现PTA产能1000万吨，加速产业链一体化布局，为公司成长贡献动力。
　　长丝巨头共同推进印尼炼化一体化项目：公司与桐昆股份共同推进1600万吨/年炼油能力的印尼炼化一体化项目，公司持股约44.1%，预计建成后可实现年营收104.38亿美元，年税后利润13.28亿美元。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest新凤鸣603225评级增持上次评级增持Q2业绩超预期涤纶长丝有望持续高景气目标价格1562上次预测1260公新凤鸣2023Q2季报点评当前价格1269司孙羲昱分析师杨思远分析师陈浩越研究助理20230825021-38677369021-38032022021-38031035更交易数据sunxiyugtjascomyangsiyuan026856gtjascomchenhaoyue028692gtjascomTableMarket新证书编号S0880517090003S0880522080005S088012307013052周内股价区间元810-1331报总市值百万元19409本报告导读总股本流通A股百万股15291529告流通股股百万股公司2023Q2业绩略超预期盈利环比继续提升随着下游需求持续回暖叠加印尼炼BH00流通股比例100化一体化项目打开远期增长空间业绩上行弹性可期日均成交量百万股924投资要点日均成交值百万元10891TableSummary维持增持评级上调目标价因需求回暖带动公司价差改善我们上TableBalance资产负债表摘要调公司23-25年EPS为071112144元原063110144元参股东权益百万元16189考可比公司给予23年PE22X上调目标价至1562元原1260元每股净资产1058维持增持评级市净率12净负债率8904终端需求回暖带动Q2业绩超预期公司23H1实现营收28183亿元YoY1884归母净利479亿元YoY2177其中Q2实现TableEpsEPS元2022A2023E营收15673亿元YoY1953归母净利290亿元YoY16635Q1019012需求回暖叠加终端负荷维持高位产业链盈利继续改善带动公司业绩Q2007019证Q3-007022券超预期POY产业链价差23Q2较23Q1增长397元吨环比822Q4-032018主要受益于PTA-PX价差改善环比增长269至443元吨长丝价全年-013071研差POYDTYFDY基本持平环比-60-5究TablePicQuote报新项目陆续投产贡献业绩公司持续成长23Q2公司POYFDYDTY52周内股价走势图短纤销量1260366198294万吨同比3231402187新凤鸣上证指数告近期公司新拓基地60万吨差异化长丝一期投产实现740万吨长丝产30能公司PTA项目持续推进预计2026年实现PTA产能1000万20吨加速产业链一体化布局为公司成长贡献动力100长丝巨头共同推进印尼炼化一体化项目公司与桐昆股份共同推进-111600万吨年炼油能力的印尼炼化一体化项目公司持股约441-21预计建成后可实现年营收亿美元年税后利润亿美元2022-082022-122023-042023-08104381328风险提示原油价格大幅波动风险项目进展不及预期风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入4477050787584056366269455绝对升幅02424-21131599相对指数62930经营利润EBIT317318217830953799-271-99118894223TableReport相关报告净利润归母2254-205108017142196-274-1096275928Q1扭亏需求改善叠加产能释放助推成长每股净收益元147-01307111214420230505每股股利元023000025027030静待需求复苏高管增持彰显信心3业绩承压静待需求改善20221113TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E2022H1业绩承压静待需求改善20220831经营利润率7100374955长丝行业承压业绩符合预期20220504净资产收益率137-136594109投入资本回报率8300425460产能稳步扩张静待长丝行业拐点20220419EVEBITDA6011186611497419市盈率84817701115870股息率1800202224请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage新凤鸣603225TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230825财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入4477050787584056366269455原材料营业成本4006748904543815854463435税金及附加10090117127153基础化工销售费用738497115125管理费用527652701764833EBIT317318217830953799公允价值变动收益-1-21000TableStock投资收益422262831新凤鸣603225财务费用520549691771827营业利润2651-529144022862929所得税419-260360571732少数股东损益00000净利润2254-205108017142196评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产564863037230914112043上次评级增持其他流动资产502535535535535长期投资273327381436490目标价格1562固定资产合计2010122615247482643227668上次预测1260无形及其他资产35503053316132693377资产合计3750841304450944923654199当前价格1269流动负债1175415196180382062223559非流动负债933010408104081040810408股东权益1642515700166481820620232投入资本IC3210235697389454280547132TableWebsite公司网址现金流量表wwwxinfengmingcomNOPLAT26768163423212849折旧与摊销22792541341838704323流动资金增量-98483215-656资本支出-6271-5370-5686-5686-5686公司简介自由现金流-2300-1989-6204411492TableCompany经营现金流31433185540265077621公司创办于2000年现已发展成为集投资现金流-6154-5414-5728-5726-5723聚酯涤纶纺丝加弹进出口贸易为融资现金流48133006125311301004现金流净增加额180277792719112902一体的现代大型股份制企业下设中欣财务指标化纤中驰化纤中辰化纤进出口公成长性司等多家子公司拥有省级技术研究院收入增长率2111341509091EBIT增长率2706-994118895421227浙江新凤鸣化纤研究院院士工作净利润增长率2738-10916267587281站等科研机构经过多年的努力公司利润率进一步完善了销售网络销售区域已覆毛利率10537698087EBIT率7100374955盖浙江江苏上海广东福建等十净利润率50-04182732多个省市另外凤鸣牌涤纶长丝还收益率净资产收益率ROE137-136594109远销土耳其埃及韩国等多个国家和总资产收益率ROA60-05243541地区投入资本回报率ROIC8300425460运营能力存货周转天数220255255255255应收账款周转天数3939393939总资产周转周转天数26502793266326672681净利润现金含量14-155503835TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入140106978982偿债能力1m资产负债率5626206316306273m净负债率12841631170917041679估值比率12mPE84817701115870PB138106115105094-4051015202429EVEBITDA6011186611497419PS043038033030028股息率1800202224周内价格范围TableRange52810-1331市值百万元19409股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债211430573397017111204417313941628103013288181540178526242145-1134223666137-21-100-1210901282022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万新凤鸣价格涨幅收入增长率净资产收益率新凤鸣相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage新凤鸣603225本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3