事项：
　　公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收281.83亿元，同比+18.8%，环比+4.1%；归母净利润4.79亿元，同比+21.8%，环比扭亏为盈。其中Q2实现营收156.73亿元，同比+19.5%，环比+25.3%；归母净利润2.90亿元，同比+166.4%，环比+53.0%。
　　评论：
　　23年二季度，停滞疲软的“金三银四”后，是5、6月产业链终端备货采购需求拉动下行业的大幅回暖。需求端来看，23Q2盛泽地区喷水、喷气织机平均负荷为73.6%，环比23Q1提升20.6pct；盛泽织造企业平均坯布库存34.9天，环比-0.9%，负荷大幅提升但库存仍小幅下行。长丝端盈利情况来看，长丝价格下行但利润回升；参考CCFEI价格指数，Q2涤纶长丝POY/FDY/DTY均价分别为7647.9 /8241.6 /9009.8元/吨，同比-7.6%/-6.9%/-7.0%，环比-5.7%/+0.2%/-6.9%；季度平均现金流分别为155.8/172.8/359.5元/吨，同比由负转正/由负转正/+131.3%，环比-37.3%/-44.6%/+9.4%；主要系行业利润在4月仍为下行趋势，现金流最低降至-139元/吨，5月后快速回升。行业运营情况来看，23Q2长丝行业负荷回升+持续去库，Q2平均开工率85.0%，环比+16.5pct；POY/FDY/DTY平均库存天数分别为17.9/20.2/26.3天，环比Q1-2.1/-2.9/-2.4天。
　　经营数据来看，23Q2公司主业利润持续修复：
　　23Q2公司涤纶POY/FDY/DTY/短纤销量分别为125.96/36.56/19.80/29.35万吨，同比+32.1%/+31.1%/+39.5%/+218.7%，环比+43.1%/+16.3%/+27.1%/+45.5%；营收分别为85.52/27.94/16.62/19.02亿元，同比
　　+20.3%/+22.9%/+26.7%/+183.4%，环比+45.1%/+18.8%/+27.9%/+48.1%；售价分别为6789.2/7641.1/8396.6/6479.2元/吨，同比-8.9%/-6.3%/-9.2%/-11.1%，环比+1.4%/+2.2%/+0.7%/+1.8%；总销售毛利率5.78%，同比+0.22pct，环比+0.36pct；总销售净利率1.85%，同比+1.02pct，环比+0.34pct。整体来看，23Q2公司主业呈修复状态，涤纶长丝销量/营收持续回升，利润端长丝售价环比提升较明显，销售毛利率、净利率同比/环比上行。
　　持续强化主业优势，印尼项目打造新成长点。作为中国涤纶长丝头部企业，公司形成了“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，具有原材料自供、设备后发、基地化规模和精细化管理等多方面优势，盈利情况持续高于行业平均水平。当前公司涤纶长丝产能740万吨，国内市占率超过12%；横向拓展品类涤纶短纤产能120万吨。同时公司在独山能源500万吨PTA产能的基础上合理规划了540万吨PTA产能，将实现聚酯原材料的稳定供应；预计到2026年上半年，公司PTA产能将达1000万吨。此外，6月26日公司公告拟启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，该项目以泰昆石化作为投资主体，其中新凤鸣持股44.1%，桐昆股份持股45.9%，上海青翃股权占比10%。项目原油加工量1600万吨/年，包含成品油430万吨/年，对二甲苯（PX）520万吨/年，乙烯80万吨/年及聚乙烯、EVA、聚丙烯等其他化工品。项目预计投资额86.2亿美元，建设期4年。印尼项目将成为公司下一成长点。
　　投资建议：考虑长丝行业上半年景气修复显著，公司业绩呈上行趋势，我们上调此前对公司的盈利预测，预期公司2023-2025年的归母净利润为11.93/20.01/25.56亿元（前值分别为10.16/18.90/25.47亿元），对应23-25年EPS 0.78/1.31/1.67元，当前市值对应PE分别为16x、10x、8x。参考公司历史交易PE（TTM）中枢，给予2024年13倍PE，对应目标价17.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产能投放进度不及预期，原材料大幅波动，需求端恢复不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他石化2023年09月04日新凤鸣6032252023年中报点评推荐维持需求端拉动长丝修复回暖上半年业绩持续目标价1703元当前价1328元改善华创证券研究所事项公司发布2023年中报2023年上半年实现营收28183亿元同比188证券分析师杨晖环比41归母净利润479亿元同比218环比扭亏为盈其中Q2实邮箱yanghuihcyjscom现营收15673亿元同比195环比253归母净利润290亿元同比执业编号1664环比530S0360522050001评论联系人王家怡23年二季度停滞疲软的金三银四后是56月产业链终端备货采购需邮箱wangjiayihcyjscom求拉动下行业的大幅回暖需求端来看23Q2盛泽地区喷水喷气织机平均负荷为736环比23Q1提升206pct盛泽织造企业平均坯布库存349天公司基本数据环比-09负荷大幅提升但库存仍小幅下行长丝端盈利情况来看长丝价格下行但利润回升参考CCFEI价格指数Q2涤纶长丝POYFDYDTY均价总股本万股15294699分别为764798241690098元吨同比-76-69-70环比已上市流通股万股15294699总市值亿元-5702-69季度平均现金流分别为155817283595元吨同比由20311流通市值亿元20311负转正由负转正1313环比-373-44694主要系行业利润在4资产负债率6778月仍为下行趋势现金流最低降至-139元吨5月后快速回升行业运营情每股净资产元1041况来看长丝行业负荷回升持续去库平均开工率环比23Q2Q285012个月内最高最低价1331810165pctPOYFDYDTY平均库存天数分别为179202263天环比Q1-21-29-24天市场表现对比图近12个月经营数据来看23Q2公司主业利润持续修复公司涤纶短纤销量分别为万吨2022-09-052023-09-0423Q2POYFDYDTY1259636561980293533同比3213113952187环比431163271455营收分别为8552279416621902亿元同比16环比售价2032292671834451188279481-2分别为67892764118396664792元吨同比-89-63-92-111环比14220718总销售毛利率578同比022pct环比-19220922112301230423062308总销售净利率同比环比整体来看036pct185102pct034pct23Q2新凤鸣沪深300公司主业呈修复状态涤纶长丝销量营收持续回升利润端长丝售价环比提升较明显销售毛利率净利率同比环比上行相关研究报告持续强化主业优势印尼项目打造新成长点作为中国涤纶长丝头部企业新凤鸣6032252023年一季报点评23Q1公司形成了PTA聚酯纺丝加弹产业链一体化和规模化的经营格局利润走出谷底环比扭亏为盈具有原材料自供设备后发基地化规模和精细化管理等多方面优势盈利情2023-05-01况持续高于行业平均水平当前公司涤纶长丝产能740万吨国内市占率超过新凤鸣6032252022年报点评行业逆境稳12横向拓展品类涤纶短纤产能120万吨同时公司在独山能源500万吨字当头新项目强化公司后发优势PTA产能的基础上合理规划了540万吨PTA产能将实现聚酯原材料的稳定2023-03-30供应预计到2026年上半年公司PTA产能将达1000万吨此外6月26新凤鸣6032252022年三季报点评行业逆日公司公告拟启动泰昆石化印尼有限公司印尼北加炼化一体化项目该项势业绩短期承压期待行业景气修复2022-10-30目以泰昆石化作为投资主体其中新凤鸣持股441桐昆股份持股459上海青翃股权占比10项目原油加工量1600万吨年包含成品油430万吨年对二甲苯PX520万吨年乙烯80万吨年及聚乙烯EVA聚丙烯等其他化工品项目预计投资额862亿美元建设期4年印尼项目将成为公司下一成长点投资建议考虑长丝行业上半年景气修复显著公司业绩呈上行趋势我们上调此前对公司的盈利预测预期公司2023-2025年的归母净利润为119320012556亿元前值分别为101618902547亿元对应23-25年EPS078131167元当前市值对应PE分别为16x10x8x参考公司历史交易PETTM中枢给予2024年13倍PE对应目标价1703元维持推荐评级风险提示产能投放进度不及预期原材料大幅波动需求端恢复不及预期ReportFinancialIndex证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号新凤鸣年中报点评6032252023主要财务指标2022A2023E2024E2025E主营收入百万50787570336125769834同比增速13412374140归母净利润百万-205119320012556同比增速-10916815678277每股盈利元-013078131167市盈率倍-9516108市净率倍12111009资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月4日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2新凤鸣年中报点评6032252023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6289143372366333208营业收入50787570336125769834应收票据0000营业成本48904533545646964217应收账款576633709803税金及附加9098107131预付账款501460479603销售费用8495102116存货3719335037724593管理费用652684735803合同资产0000研发费用1078121013001362其他流动资产820163914301636财务费用549391420448流动资产合计11905204193005340843信用减值损失-5-5-5-5其他长期投资13131313资产减值损失-165-67-40-20长期股权投资327327327327公允价值变动收益-21-21-21-21固定资产22615251012769929916投资收益22222222在建工程3058338634643550其他收益209209209209无形资产1745189920422172营业利润-529133922912943其他非流动资产1641164916601666营业外收入72737273非流动资产合计29399323753520537644营业外支出9999资产合计41304527946525878487利润总额-466140323543007短期借款8491107921309315395所得税-261210353451应付票据1194139915351730净利润-205119320012556应付账款2661287331003525少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润-205119320012556合同负债563633680775NOPLAT37152523582937其他应付款109109109109EPS摊薄元-013078131167一年内到期的非流动负债1757175717571757其他流动负债421565759951主要财务比率流动负债合计151961812821033242422022A2023E2024E2025E长期借款7356147202227929744成长能力应付债券2393239323932393营业收入增长率13412374140其他非流动负债659660659659EBIT增长率-97420517546245非流动负债合计10408177732533132796归母净利润增长率-10916815678277负债合计25604359014636457038获利能力归属母公司所有者权益15700168931889421449毛利率37657880少数股东权益0000净利率-04213337所有者权益合计15700168931889421449ROE-1371106119负债和股东权益41304527946525878487ROIC01384749偿债能力现金流量表资产负债率620680710727单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1316179521272329经营活动现金流3185453758056071流动比率08111417现金收益2885437155126410速动比率05091215存货影响-497369-422-822营运能力经营性应收影响3151-54-197总资产周转率12110909经营性应付影响380418362621应收账款周转天数4444其他影响387-67240859应付账款周转天数18191919投资活动现金流-5414-5765-5920-5845存货周转天数26242323资本支出-5754-5756-5910-5839每股指标元股权投资-54000每股收益-013078131167其他长期资产变化394-9-10-6每股经营现金流208297380397融资活动现金流3006927694419319每股净资产1026110512351402借款增加4319966598609766估值比率股利及利息支付-1022-451-500-538PE-9516108股东融资0000PB1111其他影响-291628191EVEBITDA15976资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3新凤鸣年中报点评6032252023能源化工团队介绍组长首席分析师杨晖清华大学化工学士日本京都大学经营管理硕士4年化工实业工作经验6年化工行业研究经验曾任职于方正证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所2019年新财富化工行业最佳分析师入围2021年新浪财经金麒麟新锐分析师基础化工行业第一名分析师郑轶清华大学化工学士硕士英国伦敦大学学院金工硕士2年化工行业研究经验曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所分析师王鲜俐北京科技大学材料学士清华大学材料硕士2年新能源化工行业研究经验曾任职于开源证券研究所西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员侯星宇大连理工大学工学学士硕士香港中文大学经济学硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员王家怡英国格拉斯哥大学金融硕士曾任职于西部证券研发中心2022年加入华创证券研究所助理研究员吴宇同济大学管理学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊新清华大学工学学士硕士2023年加入华创证券研究所单击此处输入文字证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4新凤鸣年中报点评6032252023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5新凤鸣年中报点评6032252023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6